“一個(gè)公司開3個(gè)賬戶頂格申購(gòu)可轉(zhuǎn)債的做法行不通了，以后只能用一個(gè)賬戶。”3月26日，某券商營(yíng)業(yè)部人士表示。

3月25日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于可轉(zhuǎn)債發(fā)行承銷相關(guān)問題的問答》，對(duì)可轉(zhuǎn)債網(wǎng)下打新做出規(guī)范，這也意味著繼3月22日監(jiān)管層組織券商召開座談會(huì)完善轉(zhuǎn)債網(wǎng)下發(fā)行機(jī)制后，證監(jiān)會(huì)正式對(duì)可轉(zhuǎn)債“拖拉機(jī)賬戶”打新亂象進(jìn)行整治。

“其實(shí)主要就是兩點(diǎn)，一是不能多個(gè)賬戶打新，二是不能超規(guī)模打。一般公募風(fēng)控很嚴(yán)格，肯定不能超規(guī)模打新，不排除有很多管理內(nèi)控不嚴(yán)格的機(jī)構(gòu)，比如券商自營(yíng)一定是超規(guī)模打新。”某銀行系公募固收部人士對(duì)記者稱。

“很早之前業(yè)內(nèi)都在說申購(gòu)量要和產(chǎn)品規(guī)模相匹配，轉(zhuǎn)債發(fā)行新規(guī)肯定更有利于轉(zhuǎn)債打新的整體公平性。”華東地區(qū)某券商可轉(zhuǎn)債資深人士也表示。

劍指打新不公

今年來A股行情轉(zhuǎn)暖，可轉(zhuǎn)債申購(gòu)也格外火爆，與此同時(shí)，上百個(gè)賬戶頂格申購(gòu)可轉(zhuǎn)債、注冊(cè)資本一萬元的公司頂格申購(gòu)等亂象也頻頻出現(xiàn)，引來市場(chǎng)對(duì)可轉(zhuǎn)債打新不公平的爭(zhēng)議。

針對(duì)市場(chǎng)爭(zhēng)議，3月22日，監(jiān)管層組織券商召開座談會(huì)完善轉(zhuǎn)債網(wǎng)下發(fā)行機(jī)制;3月25日晚間，針對(duì)可轉(zhuǎn)債的網(wǎng)下打新，監(jiān)管層進(jìn)一步作出明確規(guī)定，《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于可轉(zhuǎn)債發(fā)行承銷相關(guān)問題的問答》對(duì)申購(gòu)金額做出了相應(yīng)的監(jiān)管要求。

證監(jiān)會(huì)指出，根據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，參照《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》、《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》規(guī)范公募基金和資產(chǎn)管理計(jì)劃不得超資產(chǎn)規(guī)模開展新股申購(gòu)等相關(guān)規(guī)定和監(jiān)管原則，網(wǎng)下投資者申購(gòu)可轉(zhuǎn)債時(shí)應(yīng)結(jié)合行業(yè)監(jiān)管要求及相應(yīng)資產(chǎn)規(guī)模，合理確定申購(gòu)金額，不得超資產(chǎn)規(guī)模申購(gòu)。

同時(shí)，投資者參與可轉(zhuǎn)債網(wǎng)下發(fā)行時(shí)，應(yīng)出具申購(gòu)量不超資產(chǎn)規(guī)模的承諾。承銷商對(duì)申購(gòu)金額應(yīng)保持必要關(guān)注，并有權(quán)認(rèn)定超資產(chǎn)規(guī)模的申購(gòu)為無效申購(gòu)。監(jiān)管部門可對(duì)相關(guān)情況進(jìn)行檢查，并采取監(jiān)管措施。

“理論上一直都是這么約定的，但行情好的時(shí)候大家都是這么打，并且主承銷商也沒有管，但實(shí)際是超過規(guī)模了。有些券商自營(yíng)都幾百個(gè)戶，比如中信轉(zhuǎn)債名義打新規(guī)模50多萬億，不可能有這么多錢買債。假設(shè)一家券商用幾百個(gè)戶，每個(gè)券商自營(yíng)的名義打新規(guī)模達(dá)到幾萬億，這顯然是不現(xiàn)實(shí)的。”上述銀行系公募固收部人士表示。

3月4日晚間，中信銀行(601998.SH)400億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)果出爐，此次網(wǎng)下發(fā)行有效申購(gòu)數(shù)量達(dá)到驚人的56.96萬億元。

“從券商角度來講也愿意多打新，而去年行情不好一些券商包銷30%壓力非常大。”他說，這導(dǎo)致承銷商對(duì)“拖拉機(jī)賬戶”的現(xiàn)象視而不見。

另外監(jiān)管規(guī)定，為公平對(duì)待網(wǎng)上網(wǎng)下投資者，同一網(wǎng)下投資者的每個(gè)配售對(duì)象參與可轉(zhuǎn)債網(wǎng)下申購(gòu)只能使用一個(gè)證券賬戶。投資者管理多個(gè)證券投資產(chǎn)品的，每個(gè)產(chǎn)品可視作一個(gè)配售對(duì)象。其他投資者，每個(gè)投資者視作一個(gè)配售對(duì)象。

日前，3月19日亨通轉(zhuǎn)債網(wǎng)下配售結(jié)果即已公布，共有11037個(gè)賬戶有效獲配，中簽率僅為0.0077%。3月20日亨通光電(600487.SH)公告稱，發(fā)現(xiàn)多家網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者存在申購(gòu)數(shù)量超過其對(duì)應(yīng)資產(chǎn)規(guī)模或資金規(guī)模的情況。

亨通光電表示，經(jīng)發(fā)行人與主承銷商協(xié)商一致，按照謹(jǐn)慎配售原則，決定對(duì)機(jī)構(gòu)投資者或其管理的產(chǎn)品只使用一個(gè)證券賬戶進(jìn)行配售，如果使用多個(gè)證券賬戶進(jìn)行申購(gòu)，則只對(duì)申購(gòu)量最大的證券賬戶進(jìn)行配售，若遇所有證券賬戶申購(gòu)量均相同，將隨機(jī)配售。

無獨(dú)有偶，迪森轉(zhuǎn)債同樣剔除了近一半的無效申購(gòu)賬戶。迪森股份(300335.SZ)在發(fā)行結(jié)果中注明“共收到6488筆申購(gòu);主承銷商將3051個(gè)賬戶的申購(gòu)認(rèn)定為有效申購(gòu)，其余3406個(gè)賬戶的申購(gòu)認(rèn)定為無效申購(gòu)”。

提升中簽率

“開公司賬戶可以打，但不能像之前一樣開6個(gè)戶或者3個(gè)戶參與網(wǎng)下打新了。”前述券商營(yíng)業(yè)部人士表示。

有分析表示，券商自營(yíng)與一般法人賬戶數(shù)量降幅最為明顯，券商自營(yíng)賬戶在調(diào)整后減少了95.91%。

在華東某上市券商分析師看來，可轉(zhuǎn)債發(fā)行新規(guī)剔除“拖拉機(jī)賬戶”后，轉(zhuǎn)債中簽率將有一定的提升，提升幅度在60%~100%之間。

按照相同的剔除規(guī)則對(duì)近期發(fā)行的轉(zhuǎn)債進(jìn)行測(cè)算，上述華東上市券商分析師便發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)信轉(zhuǎn)債中簽率可以從0.01%提升至0.02%，通威轉(zhuǎn)債從0.011%提升至0.023%。

“調(diào)整后的中簽率較之前提高了一倍。事實(shí)上，浙商轉(zhuǎn)債的中簽率也可以提高超過60%。”該華東上市券商分析師表示。

統(tǒng)計(jì)顯示，經(jīng)調(diào)整后，亨通轉(zhuǎn)債網(wǎng)下有效賬戶從11037個(gè)降至4830個(gè)，下降了56.24%，中簽率也大幅提升至0.0181%。

另有分析人士表示，從短期影響來看，網(wǎng)下部分賬戶受到限制后(迪森轉(zhuǎn)債來單是拖拉機(jī)戶可能就有3000多個(gè)，占比超過50%)中簽率有望明顯提高50%以上，部分產(chǎn)品可能翻倍不止。

不過需要看到的是，絕對(duì)中簽率的變化可能是萬分之一到萬分之二的差別，對(duì)于希望通過網(wǎng)下獲得籌碼的投資者來說，改善亦非常有限。

此前，有券商人士也向記者表示，盡管一些可轉(zhuǎn)債網(wǎng)下申購(gòu)配售率非常低，但即使以這么低的比例，上市按110元開盤價(jià)計(jì)，估算年化申購(gòu)收益也有50%左右，實(shí)際上可能更高。

“中簽率只是一方面，計(jì)算網(wǎng)下打新的收益率和正股漲幅、基本面、條款都有關(guān)系，打新收益率不完全由戶數(shù)決定。我個(gè)人覺得戶數(shù)對(duì)收益率的影響還不如正股短期的走勢(shì)影響大。”上述公募基金固收人士則認(rèn)為。

國(guó)金證券相關(guān)分析師周岳也表示，可轉(zhuǎn)債新規(guī)所指不僅僅是蛋糕分不勻的問題。“拖拉機(jī)賬戶”和突破資產(chǎn)/資金規(guī)模的申購(gòu)行為不僅僅是有失公平，降低了中簽率，更重要的是滋生了其他風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)之一是市場(chǎng)回調(diào)容易造成棄購(gòu)爆倉，增加包銷風(fēng)險(xiǎn)，不利于市場(chǎng)穩(wěn)定;風(fēng)險(xiǎn)之二是容易滋生市場(chǎng)的非理性行為。

“畢竟中簽率不高，按照單券10%的漲幅，年化可能達(dá)到40%～50%。但如果有一次破發(fā)或者中簽率很高就可能面臨損失本金的風(fēng)險(xiǎn)，如果出現(xiàn)一次這樣的情況就可能將前面的收益抹平。”該銀行系公募固收人士進(jìn)一步稱。

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