上市潮回暖,京東近日又提交了旗下京東產(chǎn)發(fā)和京東工業(yè)兩家公司的招股書(shū)。
(資料圖片)
一旦兩家公司成功上市,加上京東集團(tuán)、京東健康、京東物流、達(dá)達(dá)集團(tuán)、德邦股份,京東系將手握共計(jì)8家上市公司。
在京東準(zhǔn)備上市的兩家公司中,京東產(chǎn)發(fā)的業(yè)務(wù)比較容易理解——提供物流基礎(chǔ)設(shè)施,主要是承接供應(yīng)鏈物業(yè)、倉(cāng)庫(kù)等重資產(chǎn)環(huán)節(jié)運(yùn)營(yíng)。
另一邊,京東工業(yè)的業(yè)務(wù)官方描述是工業(yè)供應(yīng)鏈和技術(shù)服務(wù)商,略顯抽象。
按照招股書(shū)介紹,京東工業(yè)通過(guò)構(gòu)建全鏈路數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施,加之服務(wù)與運(yùn)營(yíng),以實(shí)現(xiàn)工業(yè)供應(yīng)鏈的降本增效。用輕模式搭建高效且可擴(kuò)展的平臺(tái),為各行業(yè)、各規(guī)模的客戶(hù)提供跨場(chǎng)景、跨品類(lèi)的全面工業(yè)品以及技術(shù)與服務(wù)供應(yīng)。
那么,京東工業(yè)到底是做什么的?
01
京東工業(yè):B2B的電商
看清楚一家公司,還是要還原到具體業(yè)務(wù)中。
收入端,京東工業(yè)的業(yè)務(wù)分成商品銷(xiāo)售和服務(wù)收入兩部分。2022年,兩者收入占比分別為91.5%和8.5%,商品收入主要來(lái)源于工業(yè)品的自營(yíng),主要包括MRO產(chǎn)品及BOM產(chǎn)品。
其中MRO(Maintenance、Repair、Operations)產(chǎn)品,可以理解為企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)中使用的耗材,包括螺絲刀、辦公筆、燈泡、閥門(mén)、電線等;而B(niǎo)OM(Bill of Material)產(chǎn)品,是生產(chǎn)活動(dòng)中需要的物料,可以認(rèn)為是工業(yè)領(lǐng)域生產(chǎn)最終產(chǎn)品的零件,比如螺絲釘、化學(xué)藥劑等。
服務(wù)收入主要是向平臺(tái)上的第三方商家收取傭金及平臺(tái)使用費(fèi)、廣告費(fèi),以及在產(chǎn)品采購(gòu)過(guò)程中為下游客戶(hù)收取的技術(shù)方案服務(wù)費(fèi)。
到這里,整個(gè)京東工業(yè)的實(shí)際業(yè)務(wù)面貌一覽無(wú)余。京東工業(yè)的主要業(yè)務(wù)可以理解為經(jīng)營(yíng)工業(yè)商品的“京東商城”。由于京東工業(yè)的絕大部分下游訂單是直接交給上游工廠,所以其在2022年的庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)控制在17.9天,因此,京東工業(yè)的商業(yè)模式主要是收到下游訂單-向上游訂貨-發(fā)貨給客戶(hù),輔以少部分商品提前備貨入庫(kù)等待銷(xiāo)售的模式。
雖說(shuō)京東同時(shí)支持客戶(hù)在平臺(tái)上管理采購(gòu)流程,協(xié)助控制碳排放、預(yù)測(cè)設(shè)備狀態(tài)優(yōu)化客戶(hù)倉(cāng)儲(chǔ)備件的能力,近三年來(lái),京東工業(yè)的總營(yíng)收從2020年的68億增長(zhǎng)至2022年的141億,但服務(wù)收入占總營(yíng)收非常穩(wěn)定(分別為8.3%、8.4%、8.5%)。從分類(lèi)業(yè)務(wù)同調(diào)的增長(zhǎng)中,可以認(rèn)為在服務(wù)上,京東工業(yè)出售產(chǎn)品和服務(wù)之間具有一定的捆綁關(guān)系。京東工業(yè)的服務(wù)解決方案,可能暫時(shí)還不能作為獨(dú)立的解決方案部署。
如此看來(lái),對(duì)于京東工業(yè)的理解應(yīng)該更接近于服務(wù)B2B對(duì)接的電商平臺(tái)。
所以在盈利能力上,基本上是“過(guò)單銷(xiāo)售”商品的模式,也造成了當(dāng)前京東工業(yè)的利潤(rùn)率水平有限。2020-2022年,京東工業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為68、103.45和141.35億元人民幣;毛利潤(rùn)為13.82、19.27和25.41億元;對(duì)用毛利率為20.32%、18.63%和17.98%;經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為4.37、5.01和7.15億元;經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率為6.4%、4.8%和5.1%。
02
背靠京東系的優(yōu)劣
在國(guó)內(nèi)MRO交易平臺(tái)中,京東工業(yè)主要有震坤行、易工品、工品匯、阿里1688工業(yè)品這幾個(gè)競(jìng)品。由于每個(gè)平臺(tái)因其過(guò)去資源積累、行業(yè)沉淀、企業(yè)特性不同,不同平臺(tái)在工業(yè)產(chǎn)業(yè)不同領(lǐng)域相互具有優(yōu)勢(shì),平臺(tái)售賣(mài)資源也有差異,其中工品匯、震坤行、易工品的經(jīng)營(yíng)較為垂直,京東工業(yè)和1688更為綜合。
震坤行此前的業(yè)務(wù)是化工品貿(mào)易,產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)是化工相關(guān)產(chǎn)品。2014年開(kāi)始,由于公司本身就有較為穩(wěn)定的客戶(hù)合作關(guān)系,震坤行從化工產(chǎn)品貿(mào)易轉(zhuǎn)型做電子商務(wù)平臺(tái),目前震坤行已經(jīng)在美股遞交招股書(shū)。
易工品是三一集團(tuán)的生態(tài)合作伙伴。得益于合作伙伴業(yè)務(wù)的特殊性,易工品的經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)是鋼鐵、潤(rùn)滑油脂、油漆涂料、工業(yè)氣體等工業(yè)原料。
工品匯是從電氣行業(yè)起家。由于電氣產(chǎn)品主要是一些斷路器、變壓器、開(kāi)關(guān)等產(chǎn)品,相對(duì)于化工商品和工業(yè)原料,物料分類(lèi)多且零碎,工品匯在下沉市場(chǎng)擁有線下服務(wù)和零售的能力。2020年京東工業(yè)收購(gòu)工品匯,吸納了線下渠道和服務(wù)的能力。
1688工業(yè)品通過(guò)電商平臺(tái)切入行業(yè),提供的產(chǎn)品沒(méi)有明顯傾向,優(yōu)點(diǎn)是SKU豐富,但1688工業(yè)品只是沿襲了阿里系電商商家加盟的聚合能力,最終產(chǎn)品還是由第三方商家負(fù)責(zé)。
京東工業(yè)同樣也是通過(guò)電商平臺(tái)切入到行業(yè),沒(méi)有行業(yè)明顯傾向。與1688工業(yè)品不同,京東工業(yè)品的優(yōu)勢(shì)在于京東物流的供應(yīng)鏈服務(wù)能力,由于下游客戶(hù)的直接商品交付責(zé)任方是京東工業(yè)品,發(fā)貨物流是京東物流。京東工業(yè)和1688的差異類(lèi)似于,消費(fèi)者在淘寶第三方店鋪和京東自營(yíng)消費(fèi)。
對(duì)比來(lái)看,京東工業(yè)與其他競(jìng)爭(zhēng)者的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)也相對(duì)明顯。
優(yōu)勢(shì)是,在京東系的協(xié)助下,京東工業(yè)能夠以更輕的資產(chǎn)運(yùn)作。
京東工業(yè)與京東物流合作,可以利用其成熟的全國(guó)履約網(wǎng)絡(luò)及基礎(chǔ)設(shè)施。京東科技為京東工業(yè)提供金融技術(shù)服務(wù),降低營(yíng)運(yùn)資金需求迅速擴(kuò)大規(guī)模。
對(duì)比震坤行的商業(yè)模式,主要是購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品入庫(kù)-等待客戶(hù)下單-發(fā)貨配送,需要配合建設(shè)配送中心和中轉(zhuǎn)倉(cāng)庫(kù)。京東工業(yè)這種體系外的協(xié)同,在資產(chǎn)端比震坤行更輕。2020年京東工業(yè)的固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(分別為775.63和2.20)顯著高于震坤行的44.31和1.44,這也意味著京東工業(yè)對(duì)比震坤行具有更加明顯的估值優(yōu)勢(shì)。
劣勢(shì)是,京東工業(yè)畢竟是電商平臺(tái)出身,在專(zhuān)業(yè)性上與其他平臺(tái)有差距,需要時(shí)間積累行業(yè)know how。
畢竟工業(yè)用品并不僅僅是辦公用品或是螺絲刀、電器開(kāi)關(guān)等標(biāo)準(zhǔn)件。涉及到生產(chǎn)相關(guān)物料、大宗原料、生產(chǎn)周期等環(huán)節(jié)的把關(guān)和預(yù)判都需要建立在專(zhuān)業(yè)性和經(jīng)驗(yàn)之上,在這部分的經(jīng)驗(yàn)上,京東工業(yè)除了工品匯掌握的電氣產(chǎn)品以外,對(duì)其他產(chǎn)品理解的經(jīng)驗(yàn)可能不足。專(zhuān)業(yè)性上弱于依托大工業(yè)體系內(nèi)的易工品和長(zhǎng)期參與貿(mào)易的震坤行。
畢竟,對(duì)于MRO和PM(生產(chǎn)性原料)的企業(yè)來(lái)說(shuō),多一個(gè)銷(xiāo)售渠道固然是好事。但下游工廠長(zhǎng)期處于中國(guó)工業(yè)極致制造的環(huán)境中,出于成本和周轉(zhuǎn)等因素的考量,對(duì)于采購(gòu)環(huán)節(jié)的變動(dòng)十分謹(jǐn)慎,更愿意依賴(lài)過(guò)往熟悉的對(duì)接模式和合作伙伴。
與此相佐證的是,2020年5月,國(guó)家發(fā)改委倡導(dǎo)各行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型,而中國(guó)工業(yè)供應(yīng)鏈技術(shù)與服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模滲透率在兩年間僅增長(zhǎng)1.1個(gè)百分點(diǎn),2022年中國(guó)企業(yè)采購(gòu)的數(shù)字化滲透流率(即數(shù)字化采購(gòu)支出占企業(yè)采購(gòu)總支出的百分比)僅約為7%,而早已數(shù)字化多年的美國(guó)也才13%。在這樣的背景下,京東工業(yè)需要耐得住寂寞,不斷提升專(zhuān)業(yè)程度才能從CR5僅為1.3%的市場(chǎng)中脫穎而出。
03
京東的果子又熟一個(gè)
多年前,劉強(qiáng)東提出了著名的“十節(jié)甘蔗”理論。他認(rèn)為,只有承擔(dān)價(jià)值鏈上更多的環(huán)節(jié),才能創(chuàng)造更大價(jià)值。在這一理論下,京東多年里圍繞商品流通和供應(yīng)鏈生態(tài)能力,將業(yè)務(wù)觸角延伸到倉(cāng)儲(chǔ)、配送、售后等零售行業(yè)的多個(gè)價(jià)值環(huán)節(jié)。
在早期,京東大力投入物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)被認(rèn)為是“高成本低回報(bào)做苦力”。如果視角太過(guò)于局限,觀測(cè)周期太短,我們將大概率限制在一個(gè)狹窄的時(shí)間尺度里面暴力推演商業(yè)邏輯。
同樣是作為電商時(shí)代崛起的公司,如果僅以中波周期(康波周期中的中周期,一般8-12年)審讀,我們可能認(rèn)為平臺(tái)輕資產(chǎn)的模式更好。但從長(zhǎng)波周期(康波周期中的長(zhǎng)周期,一般50年)來(lái)解讀,只有掌握核心硬核科技樹(shù)的公司,才是一個(gè)產(chǎn)業(yè)時(shí)代的最終主導(dǎo)。
從主要公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)樹(shù)中,可以看出,京東從一直以來(lái)專(zhuān)注的是數(shù)字化供應(yīng)鏈的能力。從京東整體的業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看京東集團(tuán)當(dāng)前各個(gè)分部,也正是以京東商城作為入口;以京東物流、德邦快遞、達(dá)達(dá)集團(tuán)作為對(duì)最終用戶(hù)的觸達(dá);以京東產(chǎn)發(fā)負(fù)責(zé)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng);京東健康和京東工業(yè)才能持續(xù)有底氣地對(duì)更多消費(fèi)端口進(jìn)行擴(kuò)展,以一貫擅長(zhǎng)的履約形象打動(dòng)用戶(hù)合作的意愿。
如果從資本運(yùn)營(yíng)的角度上看。京東正在以京東產(chǎn)發(fā)作為整個(gè)集團(tuán)資產(chǎn)的“底”,承載體系內(nèi)的重資產(chǎn),向上提供基礎(chǔ)設(shè)施解決方案、基金管理服務(wù)、開(kāi)發(fā)服務(wù)。通過(guò)京東工業(yè)和震坤行的對(duì)比,我們也能再度確認(rèn),京東系的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)法對(duì)任意分支都可以加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。進(jìn)而轉(zhuǎn)化成更高的ROE,獲得更多的融資支持。
這種優(yōu)勢(shì)在新業(yè)務(wù)的開(kāi)拓上能夠體現(xiàn)。在市值上,京東健康、平安好醫(yī)生和阿里健康的對(duì)比,三者市值分別為1828、222、和785億港元。在基礎(chǔ)設(shè)施既存的業(yè)務(wù)觸達(dá)上,震坤行和京東工業(yè)在2020-2022年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率分別為33%和44%。能夠比起同行,更快更穩(wěn)地在工業(yè)供應(yīng)鏈數(shù)字化的浪潮中滲透。
或許京東工業(yè)在未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間都還只會(huì)是個(gè)開(kāi)始。但不妨礙“京東系”這棵大樹(shù)上的果子,即將又成熟一個(gè)。
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