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近日，證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等主要制度規(guī)則草案向社會公開征求意見。對于外資機(jī)構(gòu)而言，隨著全面注冊制落地，一個更加規(guī)范、有效、充滿活力的市場正在向他們張開雙臂。

近年來，外資“鯰魚”不斷入場，促進(jìn)中國市場走向多元化發(fā)展。近期外資加倉中國資產(chǎn)的熱情空前高漲。開年以來，北向資金凈流入近1500億元，高盛報告顯示，海外對沖基金正在涌向中國股市。

此次征求意見稿中，主板的變化最為引人關(guān)注。主板上市企業(yè)將不再延續(xù)23倍市盈率定價，新股發(fā)行的定價權(quán)還給了市場。這意味著，市場將進(jìn)入“優(yōu)勝劣汰”新階段，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價值將得到認(rèn)可，另一些缺乏競爭力的企業(yè)或面臨融資壓力。在這一機(jī)制下，中介和市場的功能會發(fā)揮得更加充分、更加徹底。

成熟市場的經(jīng)驗證明，價格發(fā)現(xiàn)是資本市場的重要職能之一。一家上市企業(yè)本身的質(zhì)量如何，投資的價值幾何，都應(yīng)交由市場來評判。新股發(fā)行定價既不能過高，也不應(yīng)過低，過高會損害投資者的利益，過低則會損害發(fā)行人的利益。平衡好雙方的利益訴求，發(fā)現(xiàn)最合理的價格，正是投行的關(guān)鍵職能之一。全面注冊制落地后，外資投行在其他市場積累的定價和承銷經(jīng)驗也有望在A股市場進(jìn)一步展現(xiàn)。

此次意見稿與外資直接相關(guān)的一大變化是將合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)加入優(yōu)先配售對象，這一動作釋放了希望外資機(jī)構(gòu)積極參與新股定價的信號。全面注冊制落地后，傳統(tǒng)的新股申購策略將不再有效，新股申購“躺贏”成為過去時。不過，隨著買方機(jī)構(gòu)對新股申購的態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，申購的參與者也將減少，“打新”獲配的概率大幅提高，專業(yè)的投資能力將獲得更加優(yōu)厚的回報。如今，各大買方機(jī)構(gòu)已在著手建立新股研究隊伍，并逐步在實踐中完善定價方法。對于外資買方機(jī)構(gòu)而言，一個崇尚長期投資、價值投資的市場具有極大吸引力。在不遠(yuǎn)的將來，我們或?qū)⒖吹皆絹碓蕉嗤赓Y機(jī)構(gòu)積極參與到A股市場的新股定價中來。

可以預(yù)期，隨著全面注冊制落地，外資機(jī)構(gòu)參與A股市場的積極性將大幅提升，參與空間也將更加寬廣。對于外資賣方機(jī)構(gòu)而言，企業(yè)融資的審核過程更加明確，審核周期更加可控，審核標(biāo)準(zhǔn)更加清晰，投行和研究所的定價、銷售的能力有望進(jìn)一步施展。對于外資買方機(jī)構(gòu)而言，研究能力的重要性大大提高，上市公司退市將不再罕見，信息披露質(zhì)量將得到提升，中國資本市場將進(jìn)一步彰顯活力。

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