2022年11月18日東方電熱（300217）發(fā)布公告稱富國基金鄭思恩、東方自營萬里明、光證資管卞紹華、中銀證券資管吳錦堯、財通證券研究所張磊 張生、財通證券自營杜曠舟、華宸未來基金薛婷 張翼翔、萬家基金王立晟、潤時基金陶佳恒、國盛證券徐程穎、交銀施羅德徐森洲、申萬菱信夏韻、中信建投基金馬瑞琨、準錦投資朱斌、敦和資產陳文敏、理臻投資朱裕君、砥俊資產榮子龍、長江證券易轟于2022年11月15日調研我司。

具體內容如下：

問：預鍍鎳產能規(guī)劃是怎樣的？明年收入目標怎樣？市場價格、單位盈利如何？

【資料圖】

答：1、公司現(xiàn)有預鍍鎳產能 3500噸，這個比較成熟，一直在給消費電子領域供貨。在建的年產 2 萬噸募投項目，目前正在抓緊設備安裝，計劃明年 1月份進行熱聯(lián)動試車，一季度完善生產工藝流程，二季度進入產能爬坡階段，三季度具備滿負荷生產能力。如果滿產后連續(xù) 24 小時生產，停人不停機，這個募投項目產線的最大產量可以達到 5-6萬噸。具體釋放多少產量還要看市場需求。

2、目前國內市場供小于求，預鍍鎳材料價格總體平穩(wěn)增長，走的是獨立行情。公司的產品報價基本隨行就市，遵循成本加成、保持一定的毛利空間，同時對標新日鐵、東洋鋼板的市場報價、保持一定的價差。明年的預鍍鎳材料銷售收入不太容易準確預估，具體還要看銷售價格和市場訂單需求。

3、目前預鍍鎳材料的毛利率還是可以的，定期報告里也有披露過。未來隨著大圓柱電池的需求增加，規(guī)模效應會起來，單位產品的毛利和凈利應該還有提升空間。

問：預鍍鎳客戶認證進展？第二階段和第三階段還沒有進展？

答：送樣角度來講，分三個階段的驗證第一階段是材料的沖制驗證，時間相對比較短，進展也比較順利。國內 LG 的供應商已驗證通過；無錫金楊和東山精密驗證通過后與公司簽訂了長協(xié)訂單，公司也公告了。其他如億緯、蔚藍鋰芯、寧波震裕都有送樣，遠景動力也正在積極對接?？偟膩碚f，現(xiàn)在正緊鑼密鼓推進第二階段驗證，就是電池材料制成電池后的性能驗證。電池性能驗證完就進入第三階段驗證，就是電池包整車驗證。公司希望明年一季度末第二階段驗證能夠基本結束。

一般來講，公司的直接客戶是無錫金楊、東山精密、科達利、億緯鋰能等這樣的優(yōu)秀電池殼體、結構件制造企業(yè)，不會直接和終端客戶對接，但整個驗證環(huán)節(jié)會涉及到終端客戶的質量認證。

問：公司供應特斯拉還是要通過其供應商，比如東山精密?理論上，明年四季度，公司就可以向北美的特斯拉供應 4680的材料？

答：公司和特斯拉在電池材料業(yè)務方面目前沒有接觸過。公司的直接客戶都是電池殼、結構件等沖制企業(yè)。據公司了解，國內一些企業(yè)如東山精密、億緯、科達利、無錫金楊等，已經或計劃向特斯拉送樣，有的已經開始小批量供貨。時間節(jié)點目前難以預估。未來多家供貨是大概率的事情。公司的預鍍鎳材料將來如果要進入特斯拉，無論是國內工廠還是北美工廠，基本上都是要通過這些企業(yè)間接完成。

問：為什么海外目前沒有大幅擴張預鍍鎳的規(guī)劃？

答：據公司了解，可能有以下幾個方面原因第一個是下游需求?，F(xiàn)在的市場容量還不夠大，目前全球預鍍鎳材料實際需求僅 20 多萬噸，大圓柱電池放量還需要時間。第二個就是海外企業(yè)項目建設的流程比國內的可能要長一點，一般在兩年以上。第三個是成本因素。盡管海外企業(yè)尤其是日本的公司年初到現(xiàn)在預鍍鎳價格在國內的售價已大幅上漲，但利潤并沒有明顯提升。同時疫情也導致很多工人感染以后不能穩(wěn)定上班，對生產成本會有影響。在這種狀態(tài)下，如果擴張，兩年之后，成本能不能下降沒有比較明確的把握。由于擴產周期長，市場不確定性也存在，所以目前積極性都不高。

相對來說，我們有自己的優(yōu)勢，最主要的就是成本，國產材料相對進口材料要便宜的多。

問：公司每萬噸預鍍鎳投資大約多少？現(xiàn)在 2萬噸項目的投資周期不到 2 年，是什么原因？

答：單萬噸投資金額關鍵還是在投資規(guī)模。這個兩萬噸的募投項目，每萬噸投資要超過一個億。投資時間不到 2年，主要是利用了現(xiàn)有的土地和廠房，減少了基建的時間。另外，項目環(huán)評也是在原來的基礎上做了少量的調整，簡化了審批流程。后面擬規(guī)劃擴產的項目，要履行完整的審批流程，相對來說時間就比較長一點。

問：從整個產業(yè)鏈來看，哪個環(huán)節(jié)壁壘最高？

答：每個環(huán)節(jié)都重要。從整個產業(yè)鏈角度，原材料端是最基礎的，也是最重要的。從公司本身加工工藝來講，三個方面技術壁壘高第一個是電鍍液配方，這是比較核心的；第二個是電鍍環(huán)節(jié)，涉及帶速、溫度控制等精密配合，是要求較高的環(huán)節(jié)；第三個是退火環(huán)節(jié)，鎳擴散形成鎳鐵合金層對溫度控制的精度要求更高。

問：預鍍鎳產品的成本結構是怎么樣的？2 萬噸的口徑是 4680 還是 21700？如果生產 4680，是不是產能會多？

答：1、原材料占總成本差不多在 80%至 90%之間。

2、產能的統(tǒng)計口徑是綜合計算的，目前的目標以 21700 為主，國內 4680量產還需要時間。如果生產 4680，由于基帶的厚度增加，理論上產能會有所增加。

問：公司產品與外資相比有哪些不足和優(yōu)勢？鎳層附著力呢？

答：公司產品對標新日鐵，原來在鍍層均勻度上有少許的差距，工藝改進后，這種差距已很小。新的工藝將在新建的募投項目上使用。

預鍍鎳是通過高溫熔融滲透，鍍鎳層完成擴散，與基材完全融為一體，并在鋼帶表面形成鎳鐵合金層。經過技術改進以后，公司目前生產的預鍍鎳產品在品質方面和進口產品相比基本沒有差別。

問：公司有沒有考慮過基材漲價的？如果漲價了怎么應對？

答：公司的報價會隨行就市。正常情況下，如果國內的基材漲價了，國外的基材也會漲價，公司的產品也會跟著漲價。因為現(xiàn)在預鍍鎳產品的售價不完全是原材料成本決定的，而是供需關系決定的。

問：下游客戶有賬期嗎？大約多少？

答：目前為止，由于產量比較小，基本沒有賬期。按照常規(guī)的做法，未來產量上來后，原則上對長期合作的大客戶應該會有一定的賬期。

問：2025年全球預鍍鎳需求預計有多少？

答：這是一個新興的細分市場，缺少完整的統(tǒng)計數據支撐。根據公司從不同渠道了解的信息，2021 年全球預鍍鎳材料的實際消費量在 20 萬噸左右。假設按年需求平均增速 50%計算，到 2025 年，預計需求量在 60-70 萬噸。50%增速主要來源于四方面考慮一是新能源汽車行業(yè)的產銷量繼續(xù)保持快速增長；二是消費電子領域的需求增長；三是后鍍鎳改成預鍍鎳的滲透率擴張帶來的需求增長；四是 4680 電池產業(yè)化帶來的需求增長。公司也在積極了解各方面的大圓柱電池規(guī)劃，進一步提高準確度。

問：公司如果找到原材料的替代供應商，利潤有升嗎？如果寶鋼未來卡脖子怎么辦？

答：理論上來講，原材料價格下降至少可以降低產品成本，有提高利潤率的可能性。公司目前處于市場拓展階段，不會過多的考慮利潤因素。

目前，公司和寶鋼目前合作緊密。目前預鍍鎳市場需求規(guī)模較小，在市場規(guī)模沒有達到百萬噸級別之前，寶鋼都沒有投資預鍍鎳項目的意愿，卡脖子的可能性極小。從降成本的角度出發(fā)，公司也在積極開發(fā)新的原材料品種，尋求原材料的升級迭代。

問：如果公司的目標是頭部動力電池供應商，原材料來源肯定很重要，如果公司的目標是那些后鍍鎳轉為預鍍鎳的企業(yè)，價格就是首要因素，公司是怎么考慮的？

答：原材料成本肯定是會考慮的，但會是下一步規(guī)模擴大后重點考慮的事情。公司現(xiàn)在為什么要把客戶目標放在這些大的頭部企業(yè)？因為他們是行業(yè)標桿，如果這些龍頭企業(yè)我們都能做下來，產品完全滿足要求，其他的企業(yè)基本上就沒有問題了。反過來，如果目標只是一些小企業(yè)，那些大企業(yè)對公司的產品認可度可能就要大打折扣了。

問：公司預鍍鎳的競爭對手有哪幾家？其他鍍銅、鍍鉻的企業(yè)會轉做這方面嗎？

答：1、公司目前國內沒有什么競爭對手，主要是國外的日本新日鐵、東洋鋼板、韓國 TCC、歐洲塔塔等。

2、將來不排除有新進入者的可能。一個產業(yè)，如果市場空間夠大，又有足夠的利潤空間，進入的企業(yè)就會多，這很正常。

問：公司其他業(yè)務是如何展望的？公司三季度有很多合同負債，主要是什么原因？

答：未來幾年，家用電器元器件業(yè)務保持穩(wěn)定、光通信材料業(yè)務保持小幅增長的可能性較大。

新能源裝備板塊今年新簽訂單有望突破 40 億，根據過往經驗和合同約定，大部分將于明年確認收入。根據公司收到的項目規(guī)劃統(tǒng)計信息，同時結合國家相關產業(yè)政策，以及歐美光伏產業(yè)的最新發(fā)展規(guī)劃，我們認為多晶硅行業(yè)的投資景氣度會大概率延續(xù)，項目投資不會出現(xiàn)短期內大幅減少的情況。三季度末合同負債多的主要原因，就是新能源裝備業(yè)務今年的訂單很多，預收款多，所以合同負債就多。

新能源汽車業(yè)務會持續(xù)增長?！澳戤a 350 萬套新能源汽車 PTC 加熱器”募投項目一期工程正在建設，年產 75 萬套水暖生產線 8 月底已試生產，目前處于產能爬坡階段；年產 100萬套風曖生產線目前正在設備安裝，預計年底具備試生產條件。明年產能有望達到 200萬套。二期工程預計明年開始建設，2024年底具備試生產條件。整體來看，到 2025年，公司新能源汽車 PTC具備 400萬套產能。

問：公司員工激勵做了嗎？

答：公司正在做購，購目的就是為了后續(xù)的員工股權激勵或持股計劃。

東方電熱（300217）主營業(yè)務：主要從事電加熱產品的研發(fā)、生產、銷售等

東方電熱2022三季報顯示，公司主營收入26.67億元，同比上升27.72%；歸母凈利潤2.36億元，同比上升189.97%；扣非凈利潤2.17億元，同比上升159.94%；其中2022年第三季度，公司單季度主營收入9.37億元，同比上升26.4%；單季度歸母凈利潤8969.99萬元，同比上升151.5%；單季度扣非凈利潤8263.02萬元，同比上升192.21%；負債率52.68%，投資收益1377.27萬元，財務費用-328.51萬元，毛利率20.8%。

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家。

以下是詳細的盈利預測信息：

融資融券數據顯示該股近3個月融資凈流入9312.15萬，融資余額增加；融券凈流入675.03萬，融券余額增加。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，東方電熱（300217）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性優(yōu)秀。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標2星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 富國基金 東方電熱