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信達(dá)證券股份有限公司張燕生,洪英東,尹柳近期對(duì)賽輪輪胎進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《千磨萬(wàn)擊還堅(jiān)勁，任爾東西南北風(fēng)》，本報(bào)告對(duì)賽輪輪胎給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為7.9元。

賽輪輪胎(601058)
事件：2022年10月30日，賽輪輪胎公布2022年三季報(bào)。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入167.18億元，同比增加26.22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.65億元，同比增加6.24%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)10.81億元，同比增加14.14%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~10.30億元，同比增加94.15%。2022年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.25億元，同比增加35.52%，環(huán)比增加10.57%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.50億元，同比增加17.17%，環(huán)比減少10.94%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.82億元，同比增加40.75%，環(huán)比減少4.74%。
點(diǎn)評(píng)：
輪胎產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，收入再創(chuàng)季度新高。在原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響下，公司22Q3輪胎平均銷售單價(jià)同比增長(zhǎng)24.20%，環(huán)比增長(zhǎng)5.58%；輪胎銷量1218萬(wàn)條，同比增加12.44%，環(huán)比增加7.24%。公司22Q3輪胎單價(jià)、銷量均是有史以來(lái)季度最高水平，季度收入也首次達(dá)到60億元以上，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)六個(gè)季度環(huán)比增長(zhǎng)。22年上半年以來(lái)，美國(guó)堵港問(wèn)題緩解，海運(yùn)費(fèi)下降，美國(guó)經(jīng)銷商出現(xiàn)“買漲不買跌”的觀望心態(tài)，前期的囤貨也需要消化，導(dǎo)致22Q3美國(guó)輪胎進(jìn)口訂單出現(xiàn)短暫波動(dòng)。公司在行業(yè)波動(dòng)下繼續(xù)開(kāi)拓市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)銷量、收入的同比環(huán)比雙增長(zhǎng)，扣非歸母凈利潤(rùn)雖短期承壓，Q3環(huán)比減少，但前三季度依然實(shí)現(xiàn)同比14.14%的兩位數(shù)漲幅，展現(xiàn)著公司強(qiáng)大的韌性。
美國(guó)進(jìn)口輪胎增勢(shì)猛勁，越南恢復(fù)迅速。美國(guó)海關(guān)10月公布的進(jìn)口數(shù)據(jù)中，22年1-8月美國(guó)進(jìn)口PCR數(shù)量達(dá)1.40億條，同比增加12.59%，進(jìn)口TBR數(shù)量達(dá)1577萬(wàn)條，同比增加37.11%。美國(guó)進(jìn)口輪胎總體需求依然強(qiáng)勁，6、7月進(jìn)口數(shù)量雖由于運(yùn)費(fèi)下降的影響出現(xiàn)環(huán)比下滑，但8月環(huán)比恢復(fù)上漲，8月美國(guó)進(jìn)口PCR數(shù)量環(huán)比增加2.10%，進(jìn)口TBR數(shù)量環(huán)比增加5.12%。受到雙反稅率不同的影響，低稅率的越南更快走出行業(yè)波動(dòng)，8月美國(guó)從越南進(jìn)口PCR數(shù)量環(huán)比增加40.63%，數(shù)量達(dá)到22年次高點(diǎn)。我們認(rèn)為低雙反稅率的越南、零雙反稅率的柬埔寨有望在美國(guó)進(jìn)口輪胎市場(chǎng)中取代高稅率地區(qū)，布局這兩個(gè)地區(qū)的企業(yè)占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)。
發(fā)行可轉(zhuǎn)債加速海外產(chǎn)能增加，海外雙基地助力業(yè)績(jī)持續(xù)騰飛。公司是國(guó)內(nèi)目前唯一擁有海外雙工廠的輪胎企業(yè)。22年上半年，越南工廠實(shí)現(xiàn)收入38.28億元，同比增長(zhǎng)25.18%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.77億元，同比增長(zhǎng)12.68%；柬埔寨工廠實(shí)現(xiàn)收入2.54億元，凈利潤(rùn)940.09萬(wàn)元，也開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。10月30日，公司發(fā)布公告稱，公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金不超過(guò)20.09億元，用于越南年產(chǎn)300萬(wàn)套半鋼子午線輪胎、100萬(wàn)套全鋼子午線輪胎及5萬(wàn)噸非公路輪胎項(xiàng)目及柬埔寨年產(chǎn)900萬(wàn)套半鋼子午線輪胎項(xiàng)目。資金到位后，海外新增產(chǎn)能有望加速落地，繼續(xù)提升公司產(chǎn)能與業(yè)績(jī)，助力公司再創(chuàng)新高。
液體黃金產(chǎn)品取得權(quán)威認(rèn)證，EVE膠新產(chǎn)能助力產(chǎn)品種類豐富。22年6月，益凱新材料的6萬(wàn)噸EVE膠已完成空負(fù)荷試車，22Q3開(kāi)始為公司液體黃金輪胎貢獻(xiàn)增量，助力公司豐富液體黃金產(chǎn)品線。公司液體黃金輪胎的優(yōu)異性能獲得了多家權(quán)威機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，且推出了全鋼胎、半鋼胎和特種輪胎等多種不同產(chǎn)品。根據(jù)德國(guó)TüVSüD對(duì)公司產(chǎn)品的認(rèn)證：公司商用車輪胎“SFL2、SDL2、STL2”在標(biāo)載40噸使用條件下，平均油耗為23.99L/100km，相比某國(guó)際一線品牌最新主銷節(jié)油產(chǎn)品節(jié)油7.6%；乘用車輪胎“AtrezzoZSR2”相對(duì)于競(jìng)品，在干地制動(dòng)、濕地制動(dòng)、濕地操控、滾動(dòng)阻力等涉及產(chǎn)品安全、環(huán)保等關(guān)鍵性能上的表現(xiàn)突出，其中濕抓指數(shù)達(dá)到1.74，遠(yuǎn)超歐盟A級(jí)標(biāo)簽限值，充分展現(xiàn)出液體黃金技術(shù)的優(yōu)勢(shì)。公司專為北美乘用電動(dòng)汽車研發(fā)的“ERANGE|EV”產(chǎn)品，經(jīng)美國(guó)權(quán)威檢測(cè)機(jī)構(gòu)史密斯實(shí)驗(yàn)室測(cè)試，相比國(guó)際一線品牌，其干地制動(dòng)距離縮短5%，滾動(dòng)阻力降低15%，續(xù)航里程增加7%，可全方位滿足電動(dòng)汽車對(duì)輪胎的性能需求。此外，公司攜手新康眾探索液體黃金輪胎線上線下全域營(yíng)銷，并上線天貓官方旗艦店，通過(guò)線上平臺(tái)，公司可為用戶提供個(gè)性化輪胎定制服務(wù)，有望加速液體黃金輪胎的推廣和滲透。未來(lái)EVE膠持續(xù)放量，液體黃金輪胎產(chǎn)品種類和數(shù)量將更加豐富，公司在科研上的辛勤耕耘將換來(lái)業(yè)績(jī)的蒸蒸日上。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到222.31、273.21、318.90億元，同比增長(zhǎng)23.52%、22.90%、16.72%，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為15.00、20.40、27.11億元，同比增長(zhǎng)14.24%、36.02%、32.86%，2022-2024年攤薄EPS分別達(dá)到0.49元，0.67元和0.88元。對(duì)應(yīng)2022年的PE為16倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：1、新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期2、橡膠價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，廣發(fā)證券何雄研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.56%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利19.28億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.54。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)18家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為16.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，賽輪輪胎（601058）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 信達(dá)證券