【資料圖】

東吳證券股份有限公司周爾雙,羅悅近期對中聯(lián)重科進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年三季報點評：Q3業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力有望逐漸修復(fù)》，本報告對中聯(lián)重科給出買入評級，當(dāng)前股價為5.49元。

中聯(lián)重科(000157)
事件：公司披露 2022 年三季報。
投資要點
Q3 業(yè)績符合預(yù)期，降幅環(huán)比收窄
今年以來地產(chǎn)需求持續(xù)下行， 2022 年 1-9 月商品房銷售面積累計同比下滑22%，房屋新開工面積累計同比下滑 38%，至 Q3 仍未出現(xiàn)明顯邊際改善。公司業(yè)績階段性承壓， 2022 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入 306.5 億元，同比下滑 43.7%，歸母凈利潤 21.7 億元，同比下滑 62.3%?？鄯菤w母凈利潤 15.6億元，同比下滑 70.5%。 三季度工地迎開工旺季，基建項目陸續(xù)落地，公司業(yè)績降幅環(huán)比收窄，單 Q3 實現(xiàn)營業(yè)總收入 93.49 億元，同比下滑 21.9%，歸母凈利潤 4.5 億元，同比下滑 49.7%，未來隨地產(chǎn)政策寬松、 穩(wěn)增長政策推進， 公司兩大拳頭產(chǎn)品混凝土、塔機需求有望持續(xù)修復(fù)，業(yè)績增速有望回暖。
原材料價格回落，盈利能力有望逐漸修復(fù)
2022 年前三季度公司的銷售毛利率 21.0%，同比下滑 3.4pct，銷售凈利率7.2%，同比下滑 3.5pct。費用端， 2022 年前三季度公司期間費用率 13.8%，同比提升 1.1pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為 6.1%/3.6%/5.8%/-1.8%，同比變動 1.0/1.4/0.4/-1.7pct。我們判斷公司盈利能力下行，主要系鋼材等原材料價格上漲、產(chǎn)能利用率下降，規(guī)模效應(yīng)未能充分發(fā)揮。 Q3 以來鋼材價格持續(xù)下行，公司成本端壓力減弱，盈利能力有望逐漸修復(fù)。
新興板塊進入放量階段，分布估值下迎價值重估
公司新興板塊包括高機、挖機、農(nóng)機等板塊，受地產(chǎn)周期影響相對較小，市場前景廣闊。在高機領(lǐng)域，公司已穩(wěn)居國內(nèi)第一梯隊， 2022 年上半年收入增長 40%，新能源產(chǎn)品占比超 70%，基于起重機技術(shù)同源性、產(chǎn)品譜系齊全、海內(nèi)外客戶多元，高機板塊進入快速放量期。挖掘機業(yè)務(wù)份額持續(xù)提升，部分大挖領(lǐng)域份額已進入國內(nèi)前三。我們預(yù)計 2023 年公司除傳統(tǒng)起重機械、混凝土機械以外，新興板塊收入占比有望升至近 50%，分布估值下有望迎價值重估。
盈利預(yù)測與投資評級： 考慮到疫情對下游項目開工和產(chǎn)業(yè)鏈影響的不確定性，出于謹(jǐn)慎性考慮，我們調(diào)整公司 2022-2024 年歸母凈利潤預(yù)測為28（原值 35） /41（原值 48） /43（原值 53）億元， 當(dāng)前市值對應(yīng) PE 為17/12/11 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示： 行業(yè)周期波動，疫情影響供應(yīng)鏈，原材料價格波動

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，興業(yè)證券石康研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達84.39%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利67.88億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為7.04。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級11家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為7.27。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中聯(lián)重科（000157）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 中聯(lián)重科 東吳證券