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天風證券股份有限公司韓笑近期對招商積余進行研究并發(fā)布了研究報告《Q3業(yè)績穩(wěn)步增長，核心業(yè)務發(fā)展迅速》，本報告對招商積余給出買入評級，當前股價為14.35元。

招商積余(001914)
事件：公司披露2022年三季報，22年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入91.77億元，同比增長20.89%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.72億元，同比增長23.60%；實現(xiàn)基本每股收益0.45元/股，同比增長23.61%。
Q3業(yè)績符合預期，核心業(yè)務快速發(fā)展。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入91.77億元，同比+20.89%。物管業(yè)務實現(xiàn)收入88.56億元，同比+25.02%，其中，基礎物管、平臺增值服務、專業(yè)增值服務分別實現(xiàn)收入72.46、3.44、12.65億元，同比+25.82%、+95.95%、+10.15%，主營業(yè)務增勢良好。公司前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤4.72億元，同比增長23.60%，主要是物管項目增長、新拓展市場化項目增加、商業(yè)運營管理規(guī)模擴大所致。公司于上半年轉讓中航城投資、贛州九方及昆山中航三家子公司股權產生投資收益0.33億元，但同時因房產租金減免0.70億元致使歸母凈利潤減少0.68億元，剔除減免房產租金影響后，公司前三季度扣非歸母凈利潤4.52億元，同比+30.31%，業(yè)績表現(xiàn)符合預期。
毛利率微降，降本增效。公司前三季度毛利率11.90%，較去年同期下降0.9pct，防疫支出增加、人工成本上升及減免租金均對毛利造成影響；其中，基礎物管毛利率10.24%，較去年同期提升0.52pct。得益于“一業(yè)態(tài)一模板”工具應用對管理水平的提升，公司住宅物業(yè)毛利率提升3.4pct至9.3%。公司凈利率5.11%，較去年同期提升0.63pct。費用管控方面，銷售、管理、財務費率較去年同期分別-0.12、+0.70、-0.59pct至0.55%、3.73%、0.82%，管理費率上升原因主要因收并購業(yè)務中介費增加及經營規(guī)模擴大。
業(yè)務資源持續(xù)擴充，非住規(guī)模優(yōu)勢顯著。公司前三季度物業(yè)管理業(yè)務新簽年度合同額24.30億元，同比+17%?！翱倢偂睒I(yè)務新簽年度合同額同比+41%，開拓榮耀、小米、美團等新客戶，“合資合作”業(yè)務新簽年度合同額同比+94%，新成立合資公司4個，持續(xù)擴充在文旅、醫(yī)療系統(tǒng)等領域業(yè)務資源。截至22年9月末,公司在管項目1,837個，覆蓋110個城市，管理面積達到3.04億平；其中，住宅、非住宅管理面積分為1.26、1.78億平，分別占比41.4%、58.6%。
深耕重點城市，賽道布局多元。公司前三季度物管業(yè)務收入88.56億元，分區(qū)域看，物管收入排名前五的城市分別為：深圳、廣東（除深圳）、山東、江蘇和四川，合計實現(xiàn)收入為50.40億元，占比總營收54.9%，合計管理面積1.70億平方米，占比總管理面積55.9%，重點城市貢獻率維持高位。分業(yè)態(tài)看，非住業(yè)態(tài)前三季度實現(xiàn)收入50.08億元，占比總營收54.71%；其中辦公、園區(qū)、政府、公共、學校、商業(yè)、城市空間及其他分別占比36.1%、14.3%、14.3%、12.6%、9.9%、5.7%、7.2%，業(yè)態(tài)布局多元均衡，為業(yè)績提供穩(wěn)定支撐。
資管業(yè)務表現(xiàn)受減租影響。公司前三季度資管業(yè)務實現(xiàn)收入3.25億元，同比-19.94%，主要因持有物業(yè)收入受房產租金減免和贛州九方剝離影響。前三季度減免房產租金0.70億元，預計全年減免租金約0.86億元。商業(yè)運營方面，截止三季度末，公司在管商業(yè)項目50個，管理面積261.8萬平，其中管理公司自持項目3個，受托管理母公司招商蛇口持有項目43個，第三方品牌輸出項目4個。持有物業(yè)出租及經營方面，公司持有物業(yè)包括酒店、購物中心、商業(yè)、寫字樓等多種業(yè)態(tài)，總可出租面積為48.55萬平，出租率為97%。
投資建議：公司背靠招商局集團、中航集團兩大央企，剔除減租影響后Q3整體業(yè)績符合預期，市場拓展表現(xiàn)良好，住宅業(yè)態(tài)盈利能力改善，非住布局更趨均衡。考慮減租影響，我們預計22-24年EPS分別為0.63元、0.77元、0.94元（前值：0.65、0.82、1.00），對應PE分別為22.44X、18.60X、15.19X，維持“買入”評級。
風險提示：盈利下滑超出預期、業(yè)務拓展不及預期、存貨減值較大

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券李宗儒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.02%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.04億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為21.88。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級14家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為21.25。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，招商積余（001914）行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 天風證券