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中泰證券股份有限公司范勁松,熊欣慰,晏詩雨近期對鹽津鋪子進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《高增長延續(xù)，轉(zhuǎn)型效果顯著》，本報告對鹽津鋪子給出買入評級，當(dāng)前股價為90.85元。

鹽津鋪子(002847)
投資要點
事件：公司發(fā)布2022年三季度報告。2022年前3季度，公司實現(xiàn)營收19.70億元，同比+21.01%；歸母凈利潤2.19億元，同比+182.85%；扣非歸母凈利潤1.93億元，同比+656.19%。2022Q3，公司實現(xiàn)營收7.60億元，同比+34.73%；歸母凈利潤0.90億元，同比+213.19%；扣非歸母凈利潤0.79億元，同比+990.30%。
新渠道持續(xù)放量，營收增長強勁。2022Q3，公司實現(xiàn)營收7.60億元，同比+34.73%，環(huán)比增長19.62%，營收強勢增長，預(yù)計主要系：1、電商渠道持續(xù)放量；2、零食專營系統(tǒng)客戶開拓與單個客戶月銷提升；3、魔芋等潛在大單品增長強勁。
費用投放區(qū)域精準(zhǔn)，盈利能力持續(xù)修復(fù)。2022年三季度公司毛利率為34.52%，同比下降3.95pct，環(huán)比下降2pct，預(yù)計主要系（1）原材料價格仍在高位；（2）渠道結(jié)構(gòu)變化，高毛利的直營ka渠道占比下降，低毛利的經(jīng)銷、電商等板塊占比增加；（3）新品研發(fā)和投放；（4）新會計準(zhǔn)則下物流費用歸集口徑影響。費用方面，22Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別同比-13.66/-1.83/+0.58/-0.73pct，環(huán)比-3.03/-0.73/-0.22/-0.49pct；毛銷差同比提升9.71pct，環(huán)比提升1.03pct；預(yù)計主要原因系公司直營ka渠道占比下降，零食專營和經(jīng)銷渠道占比提升，費用投放趨于理性。綜上，22Q3凈利率為11.82%，同比提升6.73pct，環(huán)比提升1.20pct，
盈利能力持續(xù)修復(fù)。
新渠道持續(xù)放量，四季度展望積極。收入方面，四季度零食專營系統(tǒng)與電商渠道有望持續(xù)貢獻(xiàn)新增量。利潤方面，四季度包材、油脂等大宗商品價格預(yù)計高位回落，同時公司五大核心品類伴隨渠道同步成長，關(guān)注公司利潤率持續(xù)改善的機(jī)會。
盈利預(yù)測：根據(jù)三季報，考慮公司渠道與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，我們預(yù)計公司22-24年營收分別為27.55/32.74/38.51億元（前次為29.89/35.63/41.99億元），凈利潤分別為3.12/3.97/4.79億元（前次為3.10/4.31/5.24億元）,對應(yīng)當(dāng)前PE為38x、30x、25x。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情影響超預(yù)期、原材料價格波動、食品安全事件。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券湯學(xué)章研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.8%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.92億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為40.02。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級18家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為116.58。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，鹽津鋪子（002847）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 鹽津鋪子