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華金證券股份有限公司李蕙近期對(duì)銘利達(dá)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《需求景氣疊加優(yōu)質(zhì)核心客戶圈，或繼續(xù)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)銘利達(dá)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為57.11元。

銘利達(dá)(301268)
投資要點(diǎn)
事件內(nèi)容：10月26日晚，公司披露2022年三季報(bào)，2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.80億元，同比增長(zhǎng)66.94%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)2.20億，較同期增長(zhǎng)118.39%。
22Q3公司業(yè)績(jī)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)66.94%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)118.39%、扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)123.6%。同時(shí)，以2022Q3單季度來(lái)看，Q3當(dāng)季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.01億元、同比增長(zhǎng)67.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.97億元、同比增長(zhǎng)120.02%；比較2022Q2公司收入同比增長(zhǎng)76.19%、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)158.61%，Q3單季業(yè)績(jī)?cè)鏊龠呺H略有減緩；但需要看到，21Q3基數(shù)較高、較21Q2環(huán)比提升了約69.28%，22Q3在去年高基數(shù)上繼續(xù)出現(xiàn)120%的高速倍增，公司業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
從盈利能力來(lái)看，Q3毛利率邊際有所上行，預(yù)計(jì)和原材料價(jià)格走弱、及產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化或有一定關(guān)系。2022Q3，公司單季度毛利率為22.2%，比較Q1-Q2單季度毛利率分別為20.11%和19.27%，三季度毛利率有較為明顯的上行跡象。
下游景氣疊加公司核心大客戶發(fā)展近況樂(lè)觀，公司需求預(yù)期繼續(xù)向好。從已經(jīng)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)來(lái)看，公司光伏產(chǎn)業(yè)的核心客戶Enphase及新能源汽車產(chǎn)業(yè)的核心客戶比亞迪，依舊呈現(xiàn)加速發(fā)展態(tài)勢(shì)；而公司作為上述客戶的主要供應(yīng)商之一，有望繼續(xù)受益于下游客戶景氣擴(kuò)張帶來(lái)的高速發(fā)展。1）Enphase是公司在光伏領(lǐng)域的第二大客戶。從美國(guó)時(shí)間25日最新披露的三季報(bào)來(lái)看，22Q3實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)80.56%、凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)426.44%；比較Q1-Q2公司收入同比增長(zhǎng)46.24%、67.75%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)63.48%、95.61%，業(yè)績(jī)呈季度加速上行。Enphase作為美國(guó)最大的分布式光伏廠商、美國(guó)地區(qū)收入占比高達(dá)約8成，有望繼續(xù)受益于美國(guó)6月公布的“光伏組件本土化”戰(zhàn)略推動(dòng)。2）比亞迪是公司在汽車領(lǐng)域的主要客戶之一。根據(jù)比亞迪披露的三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，前三季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)91-95億元，同比增長(zhǎng)272.48%-288.85%；三季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)55.05-59.05億元，同比增長(zhǎng)333.60%-365.11%，比亞迪三季度業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)加速跡象。同時(shí)，從汽車銷量數(shù)據(jù)顯示，比亞迪作為我國(guó)新能源汽車銷量第一的領(lǐng)導(dǎo)品牌，9月銷量達(dá)20.1萬(wàn)輛、月度銷量首次破20萬(wàn)，同比增長(zhǎng)151.2%，再創(chuàng)比亞迪單月銷量的新紀(jì)錄。
公司積極化解產(chǎn)能瓶頸、新增產(chǎn)能有望陸續(xù)釋放，預(yù)計(jì)伴隨下游景氣、公司供需共振，或有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)。為配合下游需求公司積極提升產(chǎn)能，公司在廣東、江蘇、四川、重慶、湖南等生產(chǎn)基地布局之外，8月公告將新增布局安徽含山和江西信豐基地建設(shè)。同時(shí)，9月，公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募集不超過(guò)9.8億元用于建設(shè)安徽含山、江西信豐生產(chǎn)基地一期項(xiàng)目，加速推進(jìn)基地建設(shè)進(jìn)度；結(jié)合著公司在簽訂安徽和江西生產(chǎn)基地協(xié)議項(xiàng)目時(shí)已經(jīng)約定過(guò)渡條款、即地方政府將在基地建設(shè)期內(nèi)提前保障生產(chǎn)員工和過(guò)渡廠房，公司新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)將較快釋放。
投資建議：公司主要應(yīng)用下游光伏、儲(chǔ)能、新能源汽車等行業(yè)依舊景氣，疊加公司深度綁定的核心客戶圈包括SolarEdge、Enphase、比亞迪、陽(yáng)光電源等光伏、儲(chǔ)能及新能源汽車領(lǐng)域的龍頭客戶發(fā)展繼續(xù)向好；我們傾向于認(rèn)為，伴隨公司逐漸突破產(chǎn)能瓶頸，供需的共振驅(qū)動(dòng)之下公司業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)可期。我們維持此前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022年至2024年每股收益分別為0.81、1.38和2.05元，維持買入-B的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、未能及時(shí)履行協(xié)議約定導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)損失風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模較大的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為65.54。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，銘利達(dá)（301268）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、存貨/營(yíng)收率增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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