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東吳證券股份有限公司張瀟,鄒文婕近期對中順潔柔進行研究并發(fā)布了研究報告《2022Q3業(yè)績點評：提價、渠道調(diào)整及原材料成本壓力下，業(yè)績短期承壓》，本報告對中順潔柔給出增持評級，當前股價為9.57元。

中順潔柔(002511)
投資要點
短期業(yè)績承壓。 公司 22Q1-3 實現(xiàn)營業(yè)收入 61.14 億元，同比-2.56%；實現(xiàn)歸母凈利潤 2.75 億元，同比-43.33%；扣非后歸母凈利潤 2.51 億元，同比-47.37%。 分季度看， Q1/Q2/Q3 分別實現(xiàn)營業(yè)收入 18.84/24.83/17.46億 元 ， 同 比 分 別 -10.36%/+15.74%/-13.86% ； 實 現(xiàn) 歸 母 凈 利 潤1.33/0.94/0.47 億元，同比分別-50.82%/-30.69%/-39.34%；扣非后歸母凈利潤 1.27/0.94/0.3 億元，同比分別-52.5%/-28.92%/-61.06%。
渠道調(diào)整&提價導致收入波動。 22Q3 收入波動的主要原因包括： 1）提價短期沖擊。 22Q3 漿價延續(xù)高位，原材料成本壓力較 22Q2 進一步增加。為應對成本壓力公司進行較大幅度（雙位數(shù)）提價，對短期銷量（特別是對價格敏感的電商渠道） 造成一定沖擊。后續(xù)隨著行業(yè)提價普遍落地及經(jīng)銷商庫存消化，提價造成的銷量沖擊有望緩解。 2）渠道策略調(diào)整。為保證回款及盈利能力，公司主動退出部分虧損 KA。 3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。為深化中高端化戰(zhàn)略，進一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司加大對于高端產(chǎn)品的戰(zhàn)略傾斜，主動放棄部分低端產(chǎn)品份額。上述因素均屬于短期影響因素，后續(xù)來看，隨著提價沖擊緩解、產(chǎn)品及渠道調(diào)整逐漸過渡，收入端有望恢復良性增長。
毛利率尚有承壓，銷售費用控制得力， 23 年成本壓力有望緩解。 22Q3毛利率同比-2.86pp 至 31.47%，環(huán)比-1.55pp；銷售凈利率同比-1.15pp 至2.66%，環(huán)比-1.55pp。 22Q3 期間費用率同比-1.14pp 至 29.21%；其中，銷售費用率-2.8pp 至 20.39%； 管理費用率同比+1.24pp 至 5.98%； 研發(fā)費用率同比+0.04pp 至 2.51%； 財務費用率同比+0.38pp 至 0.33%。毛利率受成本壓力影響進一步下行，銷售費用率控制得力，綜合盈利能力尚有承壓但隨著提價逐步落地有望開始修復。展望 23 年，海外商品闊葉漿新增產(chǎn)能較多，其中 Arauco 預計 22Q4 投產(chǎn) 156 萬噸， UPM 預計23Q1 投產(chǎn) 210 萬噸（已開始調(diào)試）；同時國內(nèi)多家紙企預計 23 年投產(chǎn)自用配套漿。紙漿供給緊張局面將有所緩解，漿價中樞有望下行，成本壓力有望緩解。
盈利預測與投資評級： 考慮成本壓力及渠道短期調(diào)整下調(diào)盈利預測，我們預計 2022-2024 年歸母凈利潤 4、 7、 8.9 億元（原預測為 7.1、 8.8、10.8 億元），對應 PE31、 18、 14X， 23 年漿價中樞有望下行釋放利潤彈性， 加速非傳統(tǒng)干巾品類發(fā)展打造第二增長曲線， 維持“增持”評級。
風險提示： 行業(yè)需求承壓， 原材料價格上漲， 市場競爭加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，招商證券王鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.92%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利5.49億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為22.79。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級2家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為13.75。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中順潔柔（002511）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性較差。財務相對健康，須關(guān)注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 東吳證券 中順潔柔