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東亞前海證券有限責(zé)任公司段小虎近期對(duì)晶澳科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《首次覆蓋報(bào)告：全球垂直一體化組件龍頭，盈利能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先》，本報(bào)告對(duì)晶澳科技給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為61.85元。

晶澳科技(002459)
核心觀點(diǎn)
垂直一體化組件領(lǐng)先企業(yè)， “一體兩翼” 架構(gòu)扎根光伏產(chǎn)業(yè)鏈。 公司成立于 2005 年， 于 2007 年 2 月在美國(guó)納斯達(dá)克證券交易所上市， 于 2018年 7 月從美股私有化退市， 于 2019 年 11 月借殼登陸 A 股市場(chǎng)。 公司以光伏電池片業(yè)務(wù)起家， 于 2010 年將業(yè)務(wù)范圍向上游硅片、 電池片和下游組件、 電站擴(kuò)展， 目前已建立起“一體兩翼” 架構(gòu)。 公司 2017-2021 年組件出貨量均保持全球前 3 名， 穩(wěn)居第一梯隊(duì)。 截至 2022 年 H1， 公司累計(jì)出貨 103GW。 2018-2021 年， 公司營(yíng)收/業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速， CAGR 分別為28.10%/41.53%， 其中組件業(yè)務(wù)為最主要營(yíng)收和業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)者。
光伏裝機(jī)量持續(xù)提升驅(qū)動(dòng)組件需求向好， 行業(yè)市場(chǎng)份額不斷集中。 需求端： 碳中和背景+經(jīng)濟(jì)性提升驅(qū)動(dòng)光伏新增裝機(jī)量上行， 直接驅(qū)動(dòng)光伏組件需求量上行， 2022/23/24 年全球組件需求量有望達(dá)到 300/330/360GW。
海外裝機(jī)需求激增， 中國(guó)組件迎出口機(jī)遇， 歐洲、 印度、 巴西為我國(guó)組件出口前三大市場(chǎng)。 供給端： 市場(chǎng)份額向頭部集中， 2021 年全球 CR5 出貨量占比達(dá) 76.6%， 同比+23.8pct。 全球前 20 大產(chǎn)能廠商中除韓華均為國(guó)內(nèi)廠商， 國(guó)內(nèi)組件企業(yè)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。 一體化有利于降本+保障原材料供應(yīng)+對(duì)新技術(shù)快速響應(yīng)， 為組件企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力之一及行業(yè)未來(lái)發(fā)展方向。
公司具有成本+技術(shù)+品牌+渠道優(yōu)勢(shì)， 助力競(jìng)爭(zhēng)力提升。 1） 成本： 公司組件盈利能力領(lǐng)先， 主要得益于各環(huán)節(jié)產(chǎn)能均衡且穩(wěn)定， 疊加費(fèi)用管控良好； 2） 技術(shù)： 電池端： 公司為電池片業(yè)務(wù)老將， 電池轉(zhuǎn)換效率領(lǐng)先行業(yè)， 量產(chǎn)效率高達(dá) 25%。 組件端： 2022 年 5 月公司推出 N 型組件 DeepBlue4.0X， 其單瓦發(fā)電量較 P 型高約 3.9%， 較市場(chǎng)上主流 PERC 組件， BOS和 LCOE 分別下降 2.1%和 4.6%， 系統(tǒng)端收益顯著提升； 3） 品牌： 可融資性是品牌價(jià)值主要表現(xiàn)形式， 公司可融資性處于最高等級(jí)； 4） 渠道： 分銷(xiāo)出貨量占比由 2019 年的 20%提升至 2021 年的 35%， 2022 年 H1， 進(jìn)一步提升至 39%， 同比+3.7pct。 生產(chǎn)端和銷(xiāo)售端均實(shí)現(xiàn)全球化布局， 在全球共有 12 個(gè)生產(chǎn)基地， 13 個(gè)銷(xiāo)售公司， 產(chǎn)品足跡遍布 135 個(gè)國(guó)家和地區(qū)。
投資建議
考慮到公司領(lǐng)先的垂直一體化布局助力降本+技術(shù)+品牌+渠道優(yōu)勢(shì)，我們給予公司 2022/23/24 年 EPS 預(yù)測(cè)分別為 1.79/2.92/3.50 元， 基于 10 月20 日股價(jià) 61.09 元， 對(duì)應(yīng) PE 為 34/21/17X， 首次覆蓋給予“推薦” 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
上游原材料價(jià)格波動(dòng)； 政策落地不及預(yù)期； 新技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安龐鈞文研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.72%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利29.78億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為33.25。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)18家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為87.97。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，晶澳科技（002459）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性?xún)?yōu)秀。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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