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民生證券股份有限公司鄧永康,郭彥辰,林譽(yù)韜近期對(duì)TCL中環(huán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)超預(yù)期，“G12+疊瓦”打造差異化優(yōu)勢(shì)》，本報(bào)告對(duì)TCL中環(huán)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為42.16元。

TCL中環(huán)(002129)
事件：2022年10月19日，公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告，2022年Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收498.45億元；同比+71.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)50.01億元，同比+80.68%。
分季度來看，22年Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收181.47億元，同比+58.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.83億元，同比+62.48%。22年前三季度業(yè)績(jī)高增主要得益于公司持續(xù)推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新與智能制造、先進(jìn)產(chǎn)能加速釋放與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
先進(jìn)產(chǎn)能順利投產(chǎn)，技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。報(bào)告期內(nèi)，50GW（G12）太陽能級(jí)單晶硅材料智慧工廠順利投產(chǎn)，先進(jìn)產(chǎn)能加速擴(kuò)張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，截至2022年三季度末，公司單晶硅產(chǎn)能提升至128GW；晶片方面，天津25GW和宜興30GW產(chǎn)能加速投建與投產(chǎn)，有效保障G12產(chǎn)銷規(guī)模提升，同時(shí)與融合了工業(yè)4.0制造模式，滿足客戶對(duì)于柔性組件與定制化產(chǎn)品的需求。此外，公司堅(jiān)持通過技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)降本增效，報(bào)告期內(nèi)公司單臺(tái)單晶爐月產(chǎn)能同比提升12%，在硅料價(jià)格居高不下的背景下，單位硅耗進(jìn)一步下降，保持了良好的盈利能力；硅片方面，在A品率提升的同時(shí)，單公斤出片數(shù)提升6%，單瓦盈利顯著提升，鑄就了產(chǎn)品壁壘，保持G12產(chǎn)品的技術(shù)與成本領(lǐng)先。
“G12+疊瓦”打造差異化與全球化優(yōu)勢(shì)。公司加大技術(shù)投入與工業(yè)創(chuàng)新，堅(jiān)持“G12+疊瓦”的差異化技術(shù)路線，產(chǎn)品得到了海內(nèi)外客戶的廣泛認(rèn)可。公司擁有SunPower獨(dú)家疊瓦組件專利授權(quán)，與公司的工業(yè)4.0制造模式相結(jié)合，通過協(xié)同創(chuàng)新進(jìn)一步鞏固了公司在全球的領(lǐng)先地位，目前江蘇與天津的G12高效疊瓦組件項(xiàng)目產(chǎn)能分別達(dá)到8GW和3GW，并在江蘇地區(qū)建設(shè)完成自動(dòng)化、智能化水平行業(yè)領(lǐng)先的年產(chǎn)能2GWG12電池工程示范線。基于MAXEON公司擁有的IBC電池-組件、疊瓦組件的知識(shí)產(chǎn)權(quán)和技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，未來疊瓦差異化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力將不斷提升。
半導(dǎo)體產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)诩础榱擞舷掠慰蛻舸笠?guī)模擴(kuò)產(chǎn)與國(guó)產(chǎn)替代需求，公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，目前4-12英寸半導(dǎo)體硅片全部實(shí)現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)，預(yù)計(jì)2022年年底12英寸實(shí)現(xiàn)30萬片/月以上產(chǎn)能；8英寸實(shí)現(xiàn)100萬片/月產(chǎn)能；6英寸實(shí)現(xiàn)90萬片/月產(chǎn)能規(guī)模。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為896/983/1026億元，增速為118%/10%/5%；歸母凈利潤(rùn)分別為71/90/103億元，增速為77%/26%/14%。對(duì)應(yīng)10月20日股價(jià)PE為19X/15X/13X，考慮到公司未來新能源以及半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性以及公司先進(jìn)產(chǎn)能的擴(kuò)張，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、210光伏硅片產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期、12英寸半導(dǎo)體硅片客戶拓展不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，光大證券黃帥斌研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.29%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利66.25億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為20.57。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)17家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為71.31。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，TCL中環(huán)（002129）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 民生證券