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浙商證券股份有限公司王華君,邱世梁,劉村陽近期對(duì)圖南股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《圖南股份深度報(bào)告：高溫合金核心供應(yīng)商，品類拓展迎接行業(yè)高景氣》，本報(bào)告對(duì)圖南股份給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為48.25元。

圖南股份(300855)
投資要點(diǎn)
高溫合金領(lǐng)先廠商，近三年?duì)I收/歸母凈利復(fù)合增速 17%/35%
1） 國內(nèi)少數(shù)同時(shí)具備鑄造高溫合金母合金、精密鑄件、變形高溫合金產(chǎn)品批量化生產(chǎn)能力的企業(yè)， 2021年公司鑄造高溫合金、變形高溫合金、特種不銹鋼和其他合金制品營收占比分別為 42%/28%/12%/16%。
2） 品類拓展提升公司盈利水平：隨公司業(yè)務(wù)從鑄造高溫合金向精密鑄件擴(kuò)展，產(chǎn)品價(jià)值量、盈利能力均有提升，疊加規(guī)模效應(yīng)，公司毛利率/凈利率分別從 2018 年的28%/17%提升至 2021 年的 37%/26%，創(chuàng)歷史新高。
3） 兩期股權(quán)激勵(lì)牢鑄長期發(fā)展基石： 公司分別于 2021、 2022 年實(shí)施兩次股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)對(duì)象覆蓋董事、高管及核心骨干，同時(shí)解鎖條件也處于較高水平： 以 2021 年為基數(shù)， 2022 年?duì)I收增長不低于 20%， 或凈利潤增長不低于 21%； 2023 年?duì)I收增長不低于 44%，或凈利潤增長不低于 53%。
航發(fā)高景氣催生高溫合金旺盛需求，預(yù)計(jì)行業(yè)十四五復(fù)合增速達(dá) 20%
1）中美軍機(jī)數(shù)量結(jié)構(gòu)差異帶來廣闊航發(fā)市場(chǎng)，若以 2035 年為補(bǔ)足差距時(shí)點(diǎn)， 我們測(cè)算 2021-2035 年軍用航發(fā)對(duì)應(yīng)年均市場(chǎng)空間近千億，其中對(duì)應(yīng)十四五期間市場(chǎng)規(guī)模約2400 億，年均復(fù)合增速 20%。
2）先進(jìn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)中高溫合金價(jià)值量占比約在 15-20%， 由此推算十四五期間對(duì)應(yīng)高溫合金年均市場(chǎng)規(guī)模約為 80 億元。
3）根據(jù)中國特鋼企業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)， 預(yù)計(jì) 2021 年我國高溫合金自給率僅為 64%，其余部分依賴進(jìn)口，國產(chǎn)替代空間廣闊。旺盛下游需求下，撫順特鋼、鋼研高納、圖南股份、 隆達(dá)股份等國內(nèi)主要廠商有望充分受益。
產(chǎn)能擴(kuò)展疊加品類延伸，預(yù)計(jì)公司未來三年?duì)I收復(fù)合增速 24%
1） 公司“年產(chǎn) 1000 噸超純凈高性能高溫合金材料建設(shè)” 項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年年底投產(chǎn)， 進(jìn)一步擴(kuò)充公司高溫合金母合金、高溫合金棒材產(chǎn)能， 有望實(shí)現(xiàn)新增年銷售收入 1.9 億元。 2022 年公司規(guī)劃總產(chǎn)能達(dá)到 4000 噸， 將為公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展提供有力支撐。
2） 公司立足高溫合金材料，積極向下游精密鑄件等零部件擴(kuò)展。 公司“年產(chǎn) 3300 件復(fù)雜薄壁高溫合金結(jié)構(gòu)件”募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年年底投產(chǎn)， 有望實(shí)現(xiàn)新增年銷售收入1.3 億元； 2021 年 7 月公司組建子公司沈陽圖南，預(yù)計(jì)形成年產(chǎn) 50 萬件航空用中小零部件加工生產(chǎn)能力，業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步向下游延伸。
圖南股份：預(yù)計(jì)未來三年歸母凈利復(fù)合增速 29%
預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年歸母凈利分別為 2.3/3.0/3.9 億元，同比增長 27%/32%/28%，CAGR=29%， 對(duì)應(yīng) PE 為 61/46/36 倍。 首次覆蓋，給予“增持” 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 1）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)； 2）擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券王超研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)80.43%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤為盈利2.47億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為58.84。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為57.58。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，圖南股份（300855）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 浙商證券