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國盛證券有限責(zé)任公司余平近期對撫順特鋼進行研究并發(fā)布了研究報告《2022H1實現(xiàn)歸母凈利潤1.83億元，下半年業(yè)績有望逐季改善》，本報告對撫順特鋼給出買入評級，當(dāng)前股價為18.85元。

撫順特鋼(600399)　　事件：公司發(fā)布2022年半年報，2022H1公司實現(xiàn)營收（38.15億元，同比+1.24%），歸母凈利潤（1.83億元，同比-57.50%），扣非歸母凈利潤（1.51億元，同比-63.06%）。單季度來看，2022Q2實現(xiàn)營收（19.93億元，同比+1.42%，環(huán)比+9.40%），歸母凈利潤（0.98億元，同比-62.12%，環(huán)比+14.59%），扣非歸母凈利潤（0.86億元，同比-65.15%，環(huán)比+33.35%）。　　1、收入方面：2022H1高溫合金、不銹鋼同比增長，合金結(jié)構(gòu)鋼銷售同比下滑，總體收入同比近持平。從各產(chǎn)品經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，高溫合金銷量同比增長16.82%，但是整體價格仍維持持平狀態(tài)，預(yù)計仍在執(zhí)行部分舊合同以及高溫合金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，我們認(rèn)為后續(xù)執(zhí)行漲價訂單后利于修復(fù)盈利狀況；不銹鋼銷量同比增長39.63%，主要系公司加大軍工、汽車、葉片等領(lǐng)域不銹鋼的市場開發(fā)；合金結(jié)構(gòu)鋼銷量同比下降35.29%，主要系受宏觀經(jīng)濟影響，以汽車鋼為代表的優(yōu)鋼市場需求同比大幅下降，但是平均售價同比增長30.70%，我們認(rèn)為主要系軍用高強鋼放量導(dǎo)致整體價格水平提升?！　?、盈利能力方面：由于2022H1鎳、鈷等主要原材料、能源價格大幅上漲，疊加部分民用產(chǎn)品市場持續(xù)低迷，即使高溫合金、超高強度鋼等高端產(chǎn)品市場需求依然旺盛，并且公司也根據(jù)原材料價格波動調(diào)整產(chǎn)品售價，但是公司盈利能力仍受到較大影響。2022H1公司毛利率（14.86%，同比-5.66pct），凈利率（4.80%，同比-6.64pct），凈利率下降幅度更大主要系2022H1研發(fā)費用同比增長43.09%，導(dǎo)致研發(fā)費用率同比增長1.52pct。　　3、我們預(yù)計撫順特鋼后續(xù)隨著產(chǎn)品漲價、產(chǎn)能釋放、再疊加鎳價向下趨勢會逐季度好轉(zhuǎn)?！　?）產(chǎn)品漲價：根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)、鋼企網(wǎng)，針對成本端上漲，撫鋼已經(jīng)于2022年1月24日和3月18日兩次提出漲價通知。第一次漲價通知：自2022年2月1日起接收的甲類鋼產(chǎn)品訂單，針對合金元素含量鎳+鈷≧5%的產(chǎn)品價格上調(diào)不低于10%；其余產(chǎn)品價格上調(diào)不低干5%。第二次漲價通知：對2022年3月18日零時起接收的合同訂單在3月17日基價的基礎(chǔ)上，針對所有品種的特鋼產(chǎn)品，每含1%鉬、釩、鎳分別上調(diào)200、400、500元/噸。我們預(yù)計隨著漲價逐步落地，大概率是航發(fā)整個產(chǎn)業(yè)鏈共同承擔(dān)原材料價格的上漲。　　2）產(chǎn)能釋放、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)：為了提升公司特鋼產(chǎn)能，公司于2020年3月1日和2021年3月1日分別公告投資建設(shè)生產(chǎn)項目和投資建設(shè)技術(shù)改造項目公告，多個項目預(yù)計2022H2開始陸續(xù)進入投產(chǎn)。此外，2022H1仍然發(fā)布擴產(chǎn)計劃，長期視角下?lián)徜摰男枨箝L期增長確定性強、供應(yīng)格局穩(wěn)固，因此產(chǎn)能釋放是業(yè)績持續(xù)增長的核心矛盾?！　?）原材料影響：短期受損，長期鎳價向下提供很大業(yè)績彈性。2022H1短期鎳價大幅上漲引起市場過度擔(dān)心導(dǎo)致過度反饋，鎳用于公司的高溫合金、不銹鋼等產(chǎn)品，民品可以傳導(dǎo)，目前軍品亦有漲價措施。近期鎳價自高點以來處于下降趨勢，我們預(yù)計未來隨著鎳價不斷下降，有望給公司帶來較大的業(yè)績彈性?！　?）提升成材率：公司通過調(diào)整工藝路線（優(yōu)化錠坯型、減少鋼材頭尾損失、降低精整損耗等）來提高成材率。2022年2月，一方面公司錠、坯型選用與策劃符合率達到100%；另一方面公司通過優(yōu)化電渣冶煉工藝減少成品材切割量，使電渣錠成品材成材率比2021年平均水平提高1.64%。　　我們認(rèn)為撫鋼的長期邏輯并未改變，今年看季度利潤環(huán)比向上確定性高。　　1）長期看，高溫合金的需求旺盛，仍然供不應(yīng)求；高壁壘、競爭格局不會變化；長期增長的基本盤具備高確定性。需求端，航空發(fā)動機耗材屬性+維修市場啟動+遠期商發(fā)、燃氣輪機等提供更大市場，撫鋼也有望切入商發(fā)的科研及供應(yīng)體系；供給端，高溫合金供應(yīng)要2步，走完科研-驗證流程、批量供貨，前者時間周期很長，后者對質(zhì)量穩(wěn)定性、成材率要求很高，我們認(rèn)為“十四五”撫鋼占據(jù)軍用高溫合金、高強鋼主導(dǎo)地位不會變化，現(xiàn)在核心問題是產(chǎn)能問題。總之長期看撫鋼核心競爭力沒有變化，其卡位優(yōu)勢仍顯著?！　?）業(yè)績：我們預(yù)計后續(xù)隨著鎳價回落，同時公司開始逐步完成漲價訂單，2022年季度業(yè)績環(huán)比向上仍然是高確定性的，尤其是看2023年產(chǎn)能釋放業(yè)績大幅增長也是可以預(yù)期的。公司預(yù)計2022年實現(xiàn)凈利潤5~8億元，但是我們對比過去幾年的凈利潤目標(biāo)和實際凈利潤金額，發(fā)現(xiàn)每年實際完成金額均大幅高于年初目標(biāo)，由于需求不愁，因此我們認(rèn)為核心還是看公司擴產(chǎn)情況和成本端變化?！　⊥顿Y建議：撫順特鋼是我國軍工裝備放量建設(shè)的基石企業(yè)，三高一特產(chǎn)品在航發(fā)、軍機、導(dǎo)彈等高壁壘領(lǐng)域擁有很高的市占率且有望長期保持，意味著擁抱撫鋼則是擁抱軍工行業(yè)的高景氣度。我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為7.82、14.70、20.54億元，對應(yīng)估值44X、23X、17X，維持“買入”評級。　　風(fēng)險提示：公司擴產(chǎn)進程等不及市場預(yù)期、原材料及能源價格波動。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，西部證券雒雅梅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達94.61%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利10.52億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為35.57。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為23.79。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，撫順特鋼（600399）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營收成長性較差。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負債率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 撫順特鋼 國盛證券