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信達證券股份有限公司周平近期對博騰股份進行研究并發(fā)布了研究報告《大訂單貢獻超額增長，能力建設(shè)愈加完善》，本報告對博騰股份給出評級，當前股價為62.99元。

博騰股份(300363)　　事件：博騰股份發(fā)布2022年半年度公告。2022H1實現(xiàn)收入39.14億元，同比增長211.67%；歸母凈利潤12.12億元，同比增長465.01%；扣非歸母凈利潤12.11億元，同比增長501.87%。　　點評：　　輝瑞新冠訂單驅(qū)動業(yè)績大超預(yù)期，盈利能力大幅上升。受大訂單逐步交付推動，2022Q2業(yè)績超額上升，實現(xiàn)收入24.71億元，增速246.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.30億元，增速556.59%；扣非歸母凈利潤8.30億元，增速559.00%。同時，隨著公司持續(xù)提升運營效率和產(chǎn)能利用率，2022Q2及H1，公司歸母及扣非歸母凈利率均超30%；公司也持續(xù)優(yōu)化費用結(jié)構(gòu)，公司2022H1期間費用率為14.09%(-9.82pp)，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.44%(-1.53pp)/5.81%(-3.41pp)/7.17%(-3.51pp)/-1.33%(-1.36pp)。　　原料藥CDMO持續(xù)升級，新簽項目數(shù)高速增長。2022H1，原料藥CDMO業(yè)務(wù)實現(xiàn)38.89億元（同比+212.00%），主要增長驅(qū)動力來源于輝瑞大訂單。除大訂單外，公司原料藥CDMO業(yè)務(wù)持續(xù)呈現(xiàn)“產(chǎn)品升級+上下游協(xié)同+海內(nèi)外導(dǎo)流”局面，長期發(fā)展向好：1）報告期內(nèi)交付臨床前及臨床I期106個、臨床II期28個、臨床III期31個、NDA項目3個、上市項目80個；2）報告期內(nèi)服務(wù)高附加值的API產(chǎn)品93個（同比+14個），實現(xiàn)API收入1.98億元（同比+10%）；完成3項工藝驗證（PV）項目，另有16項執(zhí)行中PV項目；3）報告期內(nèi)，美國J-STAR實現(xiàn)收入1.31億元（同比+22%），向國內(nèi)引流21個項目，金額約1億元?！　≈苿┘癈GTCDMO穩(wěn)定拓展，能力建設(shè)愈加完善。報告期內(nèi)，在制劑CDMO業(yè)務(wù)上，公司實現(xiàn)收入0.90億元（同比+154%），公司持續(xù)打造“DS+DP”一體化能力，2022H1通過收購凱惠藥業(yè)提升制劑服務(wù)能力，引入項目18個，新簽訂單3000萬元；報告期內(nèi)，在CGTCDMO業(yè)務(wù)上，公司實現(xiàn)收入0.11億元（同比+80%），公司涉及多類型多階段服務(wù)業(yè)務(wù)，積極拓展國內(nèi)客戶，與生諾醫(yī)藥達成戰(zhàn)略合作，并正式啟動海外市場拓展，開始部署北美地區(qū)能力，2022H1，公司引入新項目31個，新簽訂單約9208萬元（同比+68%）?！　∮唵?、管線、產(chǎn)能、員工持續(xù)增長，綜合能力持續(xù)提升。公司當期簽約項目（不含J-STAR）486個，同比+34%，訂單穩(wěn)定增長。管線方面，2022H1，共交付項目276個（124個臨床前+I期、29個II期、31個III期、3個NDA、86個商業(yè)化），公司整體管線商業(yè)化比重大，且呈現(xiàn)健康導(dǎo)流模式。產(chǎn)能方面，目前合計擁有2100m3產(chǎn)能，可用產(chǎn)能1815m3，另有制劑CDMO（5個小規(guī)模商業(yè)化生產(chǎn)能力的車間）及CGTCDMO（CGT商業(yè)化車間）將于2022年Q4完成建設(shè)；此外，公司打算在斯洛文尼亞投資3.5億元，建設(shè)原料藥研發(fā)生產(chǎn)基地，預(yù)計于2024年9月投入運營，該基地將助力公司進一步拓展海外市場、加強海內(nèi)外導(dǎo)流、提升業(yè)務(wù)穩(wěn)定性、增強全球競爭力。人員建設(shè)方面，公司當期員工總數(shù)達4750人，較2021年底增長26%，較去年同期增長56%。公司持續(xù)加碼各項能力建設(shè)，加大產(chǎn)能、人員配置，綜合實力不斷提升。　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計2022-2024年公司營業(yè)收入為74.60、72.27和92.77億元，同比增長140.3%、-3.1%、28.4%；歸母凈利潤分別為19.55、14.30、17.48億元，增速分別為273.1%、-26.8%、22.2%，對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為17、23、19倍?！　★L險因素：行業(yè)競爭加劇風險、醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)投入及外包需求下降風險、國內(nèi)國際政策風險、、核心技術(shù)人員流失等風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安丁丹研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達94.43%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利16.95億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為19.85。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機構(gòu)給出評級，買入評級17家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為115.18。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，博騰股份（300363）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 博騰股份 信達證券