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山西證券股份有限公司崔曉雁,王德坤近期對新華保險進行研究并發(fā)布了研究報告《負債端經(jīng)營改善，資產(chǎn)端保持高彈性》，本報告對新華保險給出買入評級，當前股價為40.81元。

新華保險(601336)
事件：公司發(fā)布中報，H123末公司EV2665億元、較年初+4.3%，上半年NBV24.74億元、同比+17.1%，新單保費362.99億元、同比+12.1%，NBVM6.8%、同比+0.3pct。H123歸母凈利潤99.78億元、同比+8.6%。
負債端：人力降幅減緩，人均產(chǎn)能大幅提升。個險新單83.38億元、同比+6.6%，期末個險人力17.1萬人、較年初-13.2%，月人均綜合產(chǎn)能8103元、同比+111.0%。銀保新單254.40億元、同比+17.7%。分險種看，傳統(tǒng)險新單329.55億元、占比升至97.3%。H123保險服務業(yè)績90.03億元、同比-18.3%，主要因健康險保險服務收入減少但保險服務費用增加。
資產(chǎn)端：投資資產(chǎn)總額1.26萬億元、較年初+8.8%，凈/總投資收益率分別為3.4%、3.7%，同比-1.2pct、-0.5pct。股票+權益型基金占歸母凈資產(chǎn)比例為167.2%，仍高于同業(yè)，業(yè)績對股市表現(xiàn)保持高度敏感。投資收益率假設+50BP時，NBV、VBIF分別+65.6%、+26.2%，公司價值對投資收益率的依賴持續(xù)加深。據(jù)公司中期業(yè)績發(fā)布會，H123末公司資產(chǎn)修正久期約為8年，負債久期為13年，面對大量新增保費資金的配置壓力，公司權益投資堅持價值投資，固收投資采取啞鈴型投資策略。非標資產(chǎn)投資下降，H123末為1837億元、較年初-20.4%。
投資建議：根據(jù)中報，我們小幅下調了公司投資收益率假設，并基于此將2023-25年盈利預測下調11.3%、8.2%和8.0%。當前股價對應2023EP/EV0.47x，略高于近5年合理估值區(qū)間下限。考慮到公司資產(chǎn)端彈性較高、負債端經(jīng)營逐步改善且估值處于低位，維持“買入-B”評級。
風險提示：資本市場波動加劇，長端利率下行，負債端發(fā)展不及預期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東吳證券葛玉翔研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達87.85%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利128.65億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為9.94。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級8家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為44.41。

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