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華西證券股份有限公司崔琰,鄭青青近期對愛柯迪進行研究并發(fā)布了研究報告《系列點評二十三：業(yè)績表現(xiàn)亮眼 電動智能驅動成長》，本報告對愛柯迪給出買入評級，當前股價為21.58元。

愛柯迪(600933)
事件概述
公司發(fā)布公告：2023H1實現(xiàn)營收26.4億元，同比+44.2%，歸母凈利潤4.0億元，同比+85.7%，扣非歸母凈利潤3.9億元，同比+109.6%，位于業(yè)績預告區(qū)間；其中2023Q2實現(xiàn)營收13.9億元，同比+49.0%，環(huán)比+10.3%，歸母凈利潤2.3億元，同比+76.6%，環(huán)比+33.7%，扣非歸母凈利潤2.4億元，同比+92.3%，環(huán)比+54.9%。
分析判斷:
業(yè)績表現(xiàn)亮眼電動智能驅動成長
收入端：公司2023H1營收26.4億元，同比+44.2%,其中2023Q2營收13.9億元，同比+49.0%，環(huán)比+10.3%，我們判斷收入同環(huán)比較快增長主要受益于配套新能源汽車頭部車企的電控、電驅，轉向系統(tǒng)等產品增長強勁，新能源銷售收入占比提升。
毛利率:公司2023H1毛利率為29.1%，同比+4.0pct，其中2023Q2毛利率為28.5%，同比+1.8pct，環(huán)比-1.1pct，我們判斷毛利率環(huán)比下降主要受產品結構的影響。
費用端:公司2023H1銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率為1.4%、5.6%、4.7%、-2.2%，同比+0.1pct、-0.9pct、-0.4pct、-1.2pct，我們判斷財務費用明顯下降主要受益于匯兌收益的正貢獻。
利潤端：公司2023H1歸母凈利潤4.0億元，同比+85.7%，其中2023Q2歸母凈利潤2.3億元，同比+76.6%，環(huán)比+33.7%，我們判斷公司2023H1業(yè)績增長強勁主要受益于公司穩(wěn)健推進戰(zhàn)略轉型升級與全球化布局，競爭優(yōu)勢與服務能力持續(xù)提升，“新能源汽車+智能駕駛”產品定位之下新項目增長強勁，單車價值量持續(xù)提升，新能源客戶項目訂單持續(xù)放量。
擬定增擴產全球化加速
根據(jù)公司2023年4月28日公告，公司擬定增發(fā)行12億元，主要用于在墨西哥瓜納華托州投資新建新能源汽車結構件及三電系統(tǒng)零部件生產基地，預計項目總投資額12.33億元，達產后將新增新能源汽車結構件產能175萬件/年、新增新能源汽車三電系統(tǒng)零部件產能75萬件/年。本次墨西哥擴產，將有助于公司有效利用北美自貿區(qū)區(qū)位及其政策優(yōu)勢，抓住新能源汽車產業(yè)在北美的發(fā)展態(tài)勢，擴張北美市場份額，同時也將充分把握汽車輕量化、一體化壓鑄的行業(yè)發(fā)展趨勢，快速實施市場和產品的開發(fā)，通過引進業(yè)內先進的中大型精益壓鑄單元，助力公司快速布局北美地區(qū)汽車中大型鋁合金壓鑄件市場，進一步拓展在新能源汽車結構件及三電系統(tǒng)零部件的布局。
電動智能加速開拓市占率穩(wěn)步提升
公司積極擁抱電動智能變革，新增開發(fā)如新能源汽車電驅（三合一、多合一）、電控、車載充電單元、電源分配單元、電池模組、逆變器單元，智能駕駛系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、汽車結構件等適用汽車輕量化、電動化、智能化需求及氫能源汽車用的鋁合金精密壓鑄件產品，基本實現(xiàn)新能源三電系統(tǒng)、自動駕駛/ADAS影像系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)用鋁合金精密壓鑄件產品全覆蓋，并不斷向汽車結構件擴展，不斷精湛工藝技術，豐富產品種類。根據(jù)公司半年報，2023H1公司鋁合金壓鑄板塊獲得的新能源汽車項目壽命期內預計新增銷售收入占比超過90%，其中新能源三電系統(tǒng)占比約40%，新能源車身結構件占比超過30%。我們預計隨著公司在手新能源訂單的逐步量產，業(yè)績有望持續(xù)高增長。公司在持續(xù)中小件產品競爭優(yōu)勢的基礎上，力爭至2025年以新能源汽車三電系統(tǒng)核心零部件及結構件為代表的新能源汽車產品占比超過30%，2030年達到70%。
我們預計公司的雨刮類產品（包括電機殼體、連桿支架、驅動臂等）全球市占率達到30%，其他產品市占率均不超過10%，仍有很大提升空間。憑借公司智能制造的穩(wěn)步推進，“數(shù)字化”工廠帶來的生產效率大幅提升，性價比優(yōu)勢愈發(fā)明顯，將加速搶奪全球份額，市占率有望持續(xù)提升。
投資建議
我們看好公司在傳統(tǒng)產品領域市占率持續(xù)提升，及電動智能配套業(yè)務的開拓對營收的拉動，綜合考慮海外需求逐步修復以及運費、匯率等的影響，維持盈利預測：預計公司2023-25年營收為58.9/81.1/112.0億元，歸母凈利為8.5/11.8/16.2億元，EPS為0.95/1.32/1.81元（可轉債轉股攤?。瑢?023年8月25日21.58元/股收盤價，PE為23/16/12倍，考慮到電動智能業(yè)務的高成長性，維持“買入”評級。
風險提示
汽車銷量不及預期；海外乘用車需求改善低于預期；原材料價格上漲超預期；擬定增尚未完成，存在不確定性等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司任丹霖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.51%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利8.22億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為23.53。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級16家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為28.07。

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