【資料圖】

（以下內(nèi)容從國(guó)金證券《理性看待Q2業(yè)績(jī)，動(dòng)銷韌性仍突出》研報(bào)附件原文摘錄）

五糧液(000858)
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
2023 年 8 月 25 日， 公司披露半年報(bào)。 期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 455.1 億元，同比+10.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利 170.4 億元，同比+12.8%。其中， 23Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 143.7 億元，同比+5.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利 44.9億元，同比+5.1%。
經(jīng)營(yíng)分析
此前市場(chǎng)預(yù)期普遍已回落至大個(gè)位數(shù)，實(shí)際兌現(xiàn)略低于市場(chǎng)預(yù)期但偏差有限。公司在淡季仍有控貨行為，例如對(duì)被查處低價(jià)竄貨的經(jīng)銷商進(jìn)行短期停貨動(dòng)作，通過發(fā)貨節(jié)奏調(diào)整對(duì)社會(huì)庫存進(jìn)行去化， Q2 實(shí)際動(dòng)銷增速優(yōu)于表觀增速。此外， Q2 由于淡季在全年占比較低，單季度節(jié)奏擾動(dòng)預(yù)計(jì)對(duì)全年目標(biāo)執(zhí)行影響較低，目前渠道回款進(jìn)度已在 75%左右， 進(jìn)度占優(yōu)。從淡季控貨成效來看，市場(chǎng)上 930 元左右低價(jià)貨明顯減少，目前批價(jià)在 935-940元。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，五糧液產(chǎn)品/其他產(chǎn)品分別營(yíng)收 351.8/67.1 億元，同比+10%/+3%。其中，五糧液產(chǎn)品量+15.8%，價(jià)-5.0%，我們預(yù)計(jì)與 1618、低度在開瓶掃碼等促銷下增速相對(duì)較高相關(guān)；其他產(chǎn)品量+34%，價(jià)-23%，與內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化相關(guān)， 23H1 五糧濃香經(jīng)銷商凈增 27 家。
從區(qū)域結(jié)構(gòu)來看，以規(guī)模排序的西部/東部/中部/北部/南部營(yíng)收分別+9%/+11%/+27%/-7%/-9%，在相對(duì)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)仍兌現(xiàn)穩(wěn)健的增長(zhǎng)。渠道邊際變化上，五糧液經(jīng)銷商 23H1 凈減少 57 家，專賣店凈增加 33 家，變幅較小。
從業(yè)績(jī)質(zhì)量來看： 1） 23Q2 末合同負(fù)債環(huán)比-18.9 億元，同比+17.7 億元。 2） 23Q2 銷售收現(xiàn) 同比-18.6%， 23H1 仍同比+37.0%，單季度表現(xiàn)與承兌到期節(jié)奏相關(guān)。 3） 23Q2 歸母凈利率同比持平，貢獻(xiàn)項(xiàng)內(nèi)毛利率/銷售費(fèi)用率均同比-0.6pct，其余費(fèi)率小幅波動(dòng)。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
考慮社會(huì)庫存去化及酒企價(jià)格管控，我們分別下調(diào) 23-24 年歸母凈利 5%/6%。 我們預(yù)計(jì) 23-25 年收入分別+11%/+13%/+15%； 歸母凈利分別+12%/+15%/+16%,對(duì)應(yīng)歸母凈利分別 299/345/401 億元； EPS 為 7.70/8.88/10.33 元，公司股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng) PE 估值分別為 21.0/18.2/15.6 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)承壓風(fēng)險(xiǎn)； 行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)； 食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

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