【資料圖】

（以下內容從國金證券《理性看待Q2業(yè)績，動銷韌性仍突出》研報附件原文摘錄）

五糧液(000858)
業(yè)績簡評
2023 年 8 月 25 日， 公司披露半年報。 期內實現(xiàn)營收 455.1 億元，同比+10.4%；實現(xiàn)歸母凈利 170.4 億元，同比+12.8%。其中， 23Q2 實現(xiàn)營收 143.7 億元，同比+5.1%；實現(xiàn)歸母凈利 44.9億元，同比+5.1%。
經營分析
此前市場預期普遍已回落至大個位數(shù)，實際兌現(xiàn)略低于市場預期但偏差有限。公司在淡季仍有控貨行為，例如對被查處低價竄貨的經銷商進行短期停貨動作，通過發(fā)貨節(jié)奏調整對社會庫存進行去化， Q2 實際動銷增速優(yōu)于表觀增速。此外， Q2 由于淡季在全年占比較低，單季度節(jié)奏擾動預計對全年目標執(zhí)行影響較低，目前渠道回款進度已在 75%左右， 進度占優(yōu)。從淡季控貨成效來看，市場上 930 元左右低價貨明顯減少，目前批價在 935-940元。
從產品結構來看，五糧液產品/其他產品分別營收 351.8/67.1 億元，同比+10%/+3%。其中，五糧液產品量+15.8%，價-5.0%，我們預計與 1618、低度在開瓶掃碼等促銷下增速相對較高相關；其他產品量+34%，價-23%，與內部產品結構變化相關， 23H1 五糧濃香經銷商凈增 27 家。
從區(qū)域結構來看，以規(guī)模排序的西部/東部/中部/北部/南部營收分別+9%/+11%/+27%/-7%/-9%，在相對優(yōu)勢市場仍兌現(xiàn)穩(wěn)健的增長。渠道邊際變化上，五糧液經銷商 23H1 凈減少 57 家，專賣店凈增加 33 家，變幅較小。
從業(yè)績質量來看： 1） 23Q2 末合同負債環(huán)比-18.9 億元，同比+17.7 億元。 2） 23Q2 銷售收現(xiàn) 同比-18.6%， 23H1 仍同比+37.0%，單季度表現(xiàn)與承兌到期節(jié)奏相關。 3） 23Q2 歸母凈利率同比持平，貢獻項內毛利率/銷售費用率均同比-0.6pct，其余費率小幅波動。
盈利預測、估值與評級
考慮社會庫存去化及酒企價格管控，我們分別下調 23-24 年歸母凈利 5%/6%。 我們預計 23-25 年收入分別+11%/+13%/+15%； 歸母凈利分別+12%/+15%/+16%,對應歸母凈利分別 299/345/401 億元； EPS 為 7.70/8.88/10.33 元，公司股票現(xiàn)價對應 PE 估值分別為 21.0/18.2/15.6 倍，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟承壓風險； 行業(yè)政策風險； 食品安全風險。

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