(資料圖片僅供參考)

浙商證券股份有限公司邱冠華,梁鳳潔,陳建宇近期對交通銀行進行研究并發(fā)布了研究報告《交通銀行2023年半年報點評：息差邊際企穩(wěn)》，本報告對交通銀行給出買入評級，認為其目標價位為6.37元，當前股價為5.58元，預期上漲幅度為14.16%。

交通銀行(601328)
交通銀行2023H1歸母凈利潤同比增長4.5%，息差企穩(wěn)好于預期。
數(shù)據(jù)概覽
23H1歸母凈利潤同比+4.5%，增速環(huán)比-1.1pc，營收同比+4.8%，增速環(huán)比-0.7pc；23Q2末不良率環(huán)比微升1bp至1.35%，撥備覆蓋率環(huán)比+10pc至193%。
盈利表現(xiàn)平穩(wěn)
2023H1交通銀行歸母凈利潤同比增長4.5%，增速環(huán)比微降1.1pc；營收同比增長4.8%，增速環(huán)比微降0.7pc，基本符合預期。
（1）支撐因素：①減值貢獻加大：2023H1減值損失同比減少1.5%，增速環(huán)比下降1.8pc，支撐盈利。②息差拖累改善：2023Q2交行單季息差（期初期末口徑，下同）環(huán)比基本持平于1.31%，同比降幅由Q1的21bp收窄至Q2的16bp，息差拖累改善。（2）拖累因素：其他非息增速放緩。2023H1其他非息同比增長43%，增速環(huán)比下降44.5pc，是盈利的主要拖累項。展望全年，受益于息差、其他非息的低基數(shù)效應支撐，盈利增速有望邊際企穩(wěn)。
息差邊際企穩(wěn)
2023Q2交行凈息差環(huán)比基本持平于1.31%，表現(xiàn)好于預期，判斷歸因外幣息差回升，對沖人民幣息差下行影響。（1）資產(chǎn)端收益率環(huán)比微升3bp至3.65%，判斷得益于外幣資產(chǎn)利率回升，對沖貸款利率行業(yè)性下行影響。2022年以來，美國持續(xù)加息，帶動交行外幣資產(chǎn)利率回升?？紤]到交行同業(yè)資產(chǎn)中，外幣資產(chǎn)占比達44%，同業(yè)資產(chǎn)利率對外幣加息敏感，因此我們參考同業(yè)資產(chǎn)的利率變動，分析外幣加息對外幣業(yè)務息差影響。2023H1交行同業(yè)資產(chǎn)利率較2022H2提升45bp。（2）負債端成本率環(huán)比微升3bp至2.70%，判斷歸因存款定期化、外幣負債成本上行影響。①結構來看：2023Q2末交行個人定期存款較年初快增15%，增速較總存款快8pc。②利率來看：交行外幣負債同樣受美元加息影響，負債成本上行。值得注意的是，因交行外幣資產(chǎn)負債凈敞口（外幣資產(chǎn)-外幣負債）為3982億元，美元加息對交行息差起到支撐作用。
展望未來，受LPR降息影響，預計未來交行息差仍面臨下行壓力。
資產(chǎn)質量波動
存量指標來看，2023Q2末交行不良率、關注率、逾期率環(huán)比分別+1bp、+7bp、+6bp至1.35%、1.52%、1.28%。關注率、逾期率小幅波動，判斷歸因信用卡不良水平行業(yè)性上行。2023Q2末，交行信用卡不良率、關注率、逾期率分別環(huán)比2023Q1末上行23bp、41bp、63bp。生成指標來看，交行不良生成壓力已邊際向好，2023Q2測算真實不良TTM生成率環(huán)比下降10bp。展望未來，隨著經(jīng)濟逐步企穩(wěn)向好，交行資產(chǎn)質量有望保持平穩(wěn)。
盈利預測與估值
交通銀行盈利表現(xiàn)平穩(wěn)，息差好于預期。預計2023-2025年歸母凈利潤同比增長4.54%/6.54%/6.68%，對應BPS12.28/13.19/14.16元?，F(xiàn)價對應PB0.45/0.42/0.39倍。目標價6.37元/股，對應2023年PB0.52倍，現(xiàn)價空間14%。
風險提示：宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅暴露。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司林英奇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.54%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利965.32億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為4.29。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為7.41。

標簽：