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浙商證券股份有限公司王華君,邱世梁,張菁近期對中際聯(lián)合進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《中際聯(lián)合點(diǎn)評報告：中報業(yè)績超預(yù)期，海外市場+其他領(lǐng)域拓展助力業(yè)績高增》，本報告對中際聯(lián)合給出買入評級，當(dāng)前股價為31.1元。

中際聯(lián)合(605305)
2023Q2利潤端超預(yù)期，歸母凈利潤同比提升55%、環(huán)比提升340%
2023H1公司實(shí)現(xiàn)營收4.4億元，同比提升22.1%；歸母凈利潤8176萬元，同比下降6%；扣非歸母凈利潤6971萬元，同比下降12.9%。收入端增長主要系境外收入高增貢獻(xiàn)。上半年海外收入2億元，同比增長73.1%。其中，中際美洲營收1.5億元，占海外收入72%；利潤端下滑主要系海外、其他領(lǐng)域業(yè)務(wù)拓展，需加大人力、研發(fā)投入所致。2023Q2單季度來看，公司實(shí)現(xiàn)營收2.66億元，同比提升45.64%，環(huán)比提升52%；歸母凈利潤6663萬元，同比提升55.2%，環(huán)比提升340%；扣非歸母凈利潤5816萬元，同比提升42.98%，環(huán)比提升403%。Q2利潤顯著增長主要系營收規(guī)模增長、匯兌收益、期間費(fèi)用率下降等多重因素推動。
2023Q2盈利能力顯著改善；公司加大人員和研發(fā)投入，助力長期發(fā)展
盈利能力來看，2023H1銷售毛利率46.49%，同比提升2.51pct；凈利率18.54%，同比下降5.55pct。毛利率提升主要系海外市場持續(xù)拓展，帶來內(nèi)外銷市場結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，海外市場毛利率相對略高于國內(nèi)市場。凈利率下滑主要系公司加大人力資源、研發(fā)方面投入所致。2023Q2單季度毛利率約45.15%，環(huán)比下降3.36pct，可能系Q2國內(nèi)業(yè)務(wù)營收占比環(huán)比提升所致；凈利率25.08%，環(huán)比提升16.45pct，主要系營收規(guī)模增長帶來的規(guī)模效應(yīng)，疊加期間費(fèi)用率下降貢獻(xiàn)。
費(fèi)用端來看，2023H1期間費(fèi)用率28.5%，同比提升9.17pct，主要系銷售和研發(fā)人員規(guī)模擴(kuò)大，導(dǎo)致銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率上升所致，分別提升4.22、2.02、2.98pct。2023Q2單季度期間費(fèi)用率20.23%，環(huán)比下滑20.81pct，主要系規(guī)模效應(yīng)，疊加財務(wù)費(fèi)用率顯著下降所致。其中，銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率分別約12.47%、8.11%、8.61%、-9.05%，環(huán)比下滑6.91、1.89、3.64、8.37pct。財務(wù)費(fèi)用率環(huán)比顯著下滑主要系匯兌收益貢獻(xiàn)。
2023年業(yè)績拐點(diǎn)向上；持續(xù)看好公司海外市場、其他領(lǐng)域及后市場服務(wù)拓展
短期來看：1）需求端：下半年進(jìn)入國內(nèi)風(fēng)電傳統(tǒng)吊裝旺季，零部件需求提升。2）成本端：公司安全防護(hù)類產(chǎn)品原材料占比高，將受益于原材料價格下降。
長期來看：1）海外市場：美國、印度風(fēng)電存量市場空間大。2018-2023H1公司海外收入占比從9.86%提升至46.24%。公司將憑借自身優(yōu)勢，實(shí)習(xí)海外市場滲透率持續(xù)提升。2）其他領(lǐng)域：公司產(chǎn)品可運(yùn)用在多領(lǐng)域，如風(fēng)電、建筑、電網(wǎng)、通訊、橋梁等。2022年公司爬塔機(jī)、爬梯導(dǎo)向物料輸送機(jī)、智能安全防護(hù)設(shè)備、工業(yè)升降機(jī)等新產(chǎn)品陸續(xù)開發(fā)成功并推向市場，拓展業(yè)務(wù)范圍，為公司培育新增長點(diǎn)。3）后市場服務(wù)：風(fēng)電后市場空間廣闊，根據(jù)《中國后市場發(fā)展報告2022》顯示，預(yù)計到2025年我國風(fēng)電后市場市場規(guī)模突破650億。
盈利預(yù)測
預(yù)計公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為2、3.1、4.1億元，同比增長29%、53%、34%，CAGR=43%；現(xiàn)價對應(yīng)P/E24、15、11，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)不及預(yù)期；海外及其他領(lǐng)域拓展不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東方財富證券周旭輝研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為68.43%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.21億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為14.69。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為44.73。

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