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東吳證券股份有限公司陳李,陳淑嫻,郭晶晶,何亦楨近期對(duì)榮盛石化進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2盈利環(huán)比改善，新材料項(xiàng)目有序推進(jìn)》，本報(bào)告對(duì)榮盛石化給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為11.76元。

榮盛石化(002493)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1545億元，同比+5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-11.3億元，扣非凈利潤(rùn)-13.9億元，同比均由盈轉(zhuǎn)虧，中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)告值。其中23Q2單季度，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.4億元，同比-85%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.8億元，同比-92%，環(huán)比均扭虧為盈。
大煉化進(jìn)入業(yè)績(jī)修復(fù)通道，估值性價(jià)比凸顯：1）截至8月23日，汽油/柴油/PX/純苯/聚乙烯/聚丙烯較原油價(jià)差分別處于近五年95%/85%/83%/76%/7%/8%分位，其中成品油和芳烴率先進(jìn)入景氣周期，烯烴盈利也已出現(xiàn)邊際回升跡象。2）與此同時(shí)，公司PB仍處于近五年8%分位，估值修復(fù)明顯滯后于價(jià)差表現(xiàn)。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為本輪煉化周期的底部已經(jīng)確立，龍頭企業(yè)有望在周期修復(fù)和產(chǎn)能擴(kuò)張中，迎來(lái)新一輪的業(yè)績(jī)上升期，而估值端尚未對(duì)此進(jìn)行定價(jià)，大煉化配置的性價(jià)比已經(jīng)凸顯。
PX擴(kuò)產(chǎn)周期結(jié)束，景氣上行通道開(kāi)啟：1）3月份以來(lái)PX盈利顯著改善。23Q2期間國(guó)內(nèi)PX-石腦油價(jià)差為430美元/噸，環(huán)比+92美元/噸，較年初+126美元/噸。截至8月23日，PX-石腦油最新價(jià)差為400美元/噸，依然維持在高景氣區(qū)間。2）煉廠催化重整裝置是PX最主要的供應(yīng)來(lái)源，隨著本輪民營(yíng)煉化投產(chǎn)周期的結(jié)束，PX產(chǎn)能增速將大幅下行。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，2024-2026年期間，國(guó)內(nèi)PX新增產(chǎn)能僅為500萬(wàn)噸，CAGR約4%，其中2023H2起PX投產(chǎn)壓力將大幅緩解，行業(yè)開(kāi)工率和盈利中樞有望逐步上移。公司通過(guò)浙石化和中金石化控股1060萬(wàn)噸PX產(chǎn)能，有望在本輪修復(fù)周期中受益。
千億投資布局新材料，“減油增化”提高附加值：1）公司以浙石化平臺(tái)為依托，向下游延伸布局EVA、DMC、PC、ABS等一批新能源新材料產(chǎn)品，合計(jì)投資規(guī)模超千億，其中23H1期間，40萬(wàn)噸ABS、6萬(wàn)噸溶聚丁苯橡膠、10萬(wàn)噸順丁稀土橡膠、25萬(wàn)噸功能性聚酯薄膜等裝置已成功投產(chǎn)。2）除此之外，公司在舟山金塘成立榮盛新材料（舟山）有限公司，擬投資500億打造精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)園，在臺(tái)州臨海成立榮盛新材料（臺(tái)州）有限公司，擬投資1480億建設(shè)年產(chǎn)1000萬(wàn)噸高端化工新材料項(xiàng)目，目前前期工作正在有序開(kāi)展。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為45、106、153億元，按8月25日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別26.2、11.3和7.8倍。煉化板塊景氣回升，新材料布局逐步成型，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、需求恢復(fù)不及預(yù)期、煉化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司嚴(yán)蓓娜研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為67.12%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利20.33億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為58.57。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.77。

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