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浙商證券股份有限公司王華君,邱世梁,劉村陽近期對霍萊沃進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《霍萊沃點評報告：中報業(yè)績同比增長28%，低軌衛(wèi)星業(yè)務(wù)有望提速》，本報告對霍萊沃給出買入評級，當(dāng)前股價為48.66元。

霍萊沃(688682)
事件：公司發(fā)布2023年半年報
2023年上半年公司營收、歸母凈利分別同比增長22%、28%公司2023年上半年共實現(xiàn)營收1.34億元，同比增長22%；實現(xiàn)歸母凈利0.11億元，同比增長28%。2023年上半年公司毛利率、凈利率分別達(dá)到31.42%、10.34%，同比下滑7.98、2.77pct，主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。
業(yè)績低點逐漸過去，公司低軌衛(wèi)星業(yè)務(wù)有望提速
1）公司業(yè)務(wù)偏項目制，需人員到客戶現(xiàn)場進(jìn)行實施及交付，2022年受到一定影響。2022Q3-2023Q2公司營收同比增速分別為21%、-18%、40%、4%，歸母凈利同比增速分別為-5%、-23%、49%、18%，改善明顯。
2）隨著我國首顆衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)試驗衛(wèi)星成功發(fā)射，我國低軌通信衛(wèi)星行業(yè)有望進(jìn)入快車道，公司面向衛(wèi)星的電磁測量系統(tǒng)業(yè)務(wù)均實現(xiàn)了訂單的快速增長。
電磁測量：受益行業(yè)高景氣，立足相控陣測量品類橫向擴(kuò)展
1）相控陣測量：相控陣測量作為公司目前核心主業(yè)，市場份額行業(yè)領(lǐng)先，未來有望持續(xù)受益相控陣?yán)走_(dá)應(yīng)用邊界的不斷擴(kuò)展。
2）雷達(dá)散射截面測量：22年4月公司公告3.3億大額合同，標(biāo)志雷達(dá)散射截面測量業(yè)務(wù)走向成熟，未來將充分受益隱身裝備行業(yè)的發(fā)展，實現(xiàn)從1-N的跨越。
3）射頻測量：公司收購弘捷電子51%股權(quán)。弘捷電子重點面向衛(wèi)星領(lǐng)域提供射頻微波部組件測量、微放電測量系統(tǒng)，有望不斷受益我國低軌衛(wèi)星建設(shè)。
電磁仿真：電磁CAE仿真核心供應(yīng)商，國產(chǎn)替代進(jìn)程下公司持續(xù)受益
1）根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院及IDC數(shù)據(jù)，2021年我國CAE市場達(dá)21億元，近三年復(fù)合增速14%，同時行業(yè)國產(chǎn)化率僅為15%，國產(chǎn)替代空間廣闊。
2）公司下游主要面向國防等高端領(lǐng)域用戶，發(fā)布的RDSim在電磁細(xì)分領(lǐng)域形成國產(chǎn)替代，知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)與自主可控要求下，公司電磁仿真業(yè)務(wù)未來可期。
相控陣產(chǎn)品：依托電磁測量仿真優(yōu)勢，有望打開公司第二增長曲線
作為業(yè)內(nèi)少數(shù)同時從事電磁仿真和測量業(yè)務(wù)的企業(yè)，公司擁有多年仿真總體設(shè)計及相控陣校準(zhǔn)優(yōu)化的經(jīng)驗積累，在向下游相控陣產(chǎn)品擴(kuò)展上具備先天優(yōu)勢，未來有望實現(xiàn)從十億級校準(zhǔn)測試市場向百億級相控陣產(chǎn)品市場的延伸。
霍萊沃：預(yù)計2023-2025年歸母凈利復(fù)合增速48%
預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.85、1.22、1.64億元，同比增長68%、44%、35%，CAGR=48%，對應(yīng)PE為43、30、22倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）特種行業(yè)訂單波動風(fēng)險；2）相控陣產(chǎn)品等新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，浙商證券王華君研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)81.21%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利9000萬，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為40.29。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

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