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天風(fēng)證券股份有限公司康志毅,唐海清,王奕紅近期對仕佳光子進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《需求下降、高研發(fā)致半年業(yè)績下滑》，本報告對仕佳光子給出增持評級，當(dāng)前股價為12.66元。

仕佳光子(688313)
需求減弱、加大研發(fā)、減值等因素導(dǎo)致虧損
公司發(fā)布23年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3.3億元，同比減少23%，歸母凈利潤為虧損1772萬元，去年同期盈利3289萬元，與公司此前發(fā)布的業(yè)績預(yù)告基本一致。2Q23單季公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.81億元，同比減少22%，歸母凈利潤為虧損1453萬元，去年同期盈利1005萬元。業(yè)績下降的主要原因為：1）受宏觀環(huán)境、行業(yè)發(fā)展等因素影響，相關(guān)市場需求下降導(dǎo)致營業(yè)收入同比減少，部分產(chǎn)品降價導(dǎo)致毛利率下降，毛利額減少；2）公司持續(xù)進(jìn)行研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，相應(yīng)的研發(fā)領(lǐng)料、研發(fā)設(shè)備折舊等費用同比增加，研發(fā)費用率處于行業(yè)較高水平；3）公司按謹(jǐn)慎性原則對相關(guān)資產(chǎn)計提減值準(zhǔn)備，資產(chǎn)減值和信用減值損失同比增加了569萬元。
分產(chǎn)品看：1）光芯片及器件產(chǎn)品收入1.5億元，同比減少24%，其中AWG、PLC、DFB均出現(xiàn)不同程度下滑；2）室內(nèi)光纜產(chǎn)品收入8703萬元，同比減少24%；3）線纜材料產(chǎn)品收入8300萬元，同比減少25%。另外分區(qū)域看，境內(nèi)收入2.55億元，同比減少20%，境外收入6501萬元，同比減少36%。上半年綜合毛利率18.5%，同比下降6.2個百分點，2Q23單季綜合毛利率17%，同比、環(huán)比均有下降。
持續(xù)加大研發(fā)，包括400G/800G的AWG及平行光組件
上半年研發(fā)投入4928萬元，同比增長26%，占收入比重達(dá)到15%，研發(fā)人員達(dá)到273人，同比增加34人。公司重點對400G/800G光模塊用AWG、平行光組件、連續(xù)波高功率激光器等芯片及組件，相干通訊用超寬帶密集波分復(fù)用AWG等關(guān)鍵技術(shù)持續(xù)攻堅，現(xiàn)已實現(xiàn)客戶驗證及小批量出貨。而在高速芯片方面，50G PON EML和PAM4 100G EML正在研發(fā)；25G1286nm DFB激光器送樣客戶驗證。
擬參與收購美國AOI
7月底公司公告擬通過投資裕漢光電參與收購美國應(yīng)用光電公司（AOI）的中國資產(chǎn)及相關(guān)業(yè)務(wù)，即為“AOI旗下光通訊模塊及設(shè)備事業(yè)部”，公司有意向按照裕漢光電投后估值11億元向裕漢光電投資1.5億元人民幣到2億元人民幣，并取得不超過30%股權(quán)，公司此次投資旨在促進(jìn)公司業(yè)務(wù)發(fā)展。
盈利預(yù)測及投資建議
維持預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為6609萬元、9141萬元、1.18億元，分別同比增長3%、38%、29%，對應(yīng)2023-2025年市盈率分別為88倍、63倍、49倍。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：技術(shù)升級迭代風(fēng)險；研發(fā)失敗風(fēng)險；關(guān)鍵技術(shù)人才流失風(fēng)險；下半年光芯片需求未能恢復(fù)；投資裕漢光電存在不確定性。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安王彥龍研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為39.8%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利6200萬，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為93.56。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為20.22。

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