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信達(dá)證券股份有限公司唐愛金,史慧穎近期對博騰股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《常規(guī)業(yè)務(wù)增速約29%，全面布局打造增長引擎》，本報告對博騰股份給出評級，當(dāng)前股價為25.54元。

博騰股份(300363)
事件：博騰股份發(fā)布2023年半年報。公司2023年上半年實現(xiàn)收入23.39億元（同比-40.25%）；歸母凈利潤4.10億元（同比-66.15%）；扣非歸母凈利潤3.91億元（同比-67.77%）。
點評：
大訂單交付進(jìn)入尾期，影響盈利指標(biāo)，常規(guī)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。2023H1，受大訂單交付進(jìn)入末期、金額逐漸減少影響，公司營業(yè)收入、利潤較同期均下降，扣除大訂單影響后同比增長約29%，常規(guī)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長。利潤率方面，2023H1，公司綜合毛利率為46.99%（-5.37pp），歸母凈利率為17.55%（-13.43pp），盈利指標(biāo)受大訂單、費(fèi)用率影響較大。費(fèi)用率方面，2023H1期間費(fèi)用率為28.40%(+14.30pp)，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為3.39%(+0.95pp)/13.80%(+7.99pp)/13.31%(+6.14pp)/-2.11%(-0.78pp)，公司持續(xù)開拓新業(yè)務(wù)，員工人數(shù)、運(yùn)營費(fèi)用等的增加拉升管理費(fèi)用率，持續(xù)高額研發(fā)投入拉升研發(fā)費(fèi)用率。
原料藥CDMO持續(xù)升級，能力建設(shè)愈加全面。2023H1，原料藥CDMO業(yè)務(wù)實現(xiàn)22.92億元（同比-41%），主要受大訂單交付減少影響。整體來看，原料藥CDMO業(yè)務(wù)持續(xù)呈現(xiàn)“產(chǎn)品升級+上下游協(xié)同+海內(nèi)外導(dǎo)流”局面，長期發(fā)展向好：1）上半年交付323個項目（同比+30%左右），簽約訂單469個（不含J-STAR，同比約+18%），引入新客戶46家；2）產(chǎn)品升級：上半年服務(wù)高附加值的API產(chǎn)品106個（同比+13個），實現(xiàn)收入2.10億元（同比+6%）；完成5項PV項目，另有15項執(zhí)行中；3）協(xié)同建設(shè)：J-STAR實現(xiàn)收入1.25億元（同比約-5%），向國內(nèi)引流24個項目，實現(xiàn)原料藥至制劑的延伸，團(tuán)隊規(guī)模翻倍增長，目前J-STAR在新澤西有2個研發(fā)基地，新建的結(jié)晶和制劑實驗室預(yù)計于23年9月投入使用，同時，斯洛文尼亞小分子原料藥CDMO基地按計劃推進(jìn)建設(shè)，公司預(yù)計研發(fā)實驗室將于23年Q3投入使用，海外服務(wù)能力持續(xù)提升。
持續(xù)布局新興業(yè)務(wù)，打造未來增長驅(qū)動引擎。2023H1，公司持續(xù)推進(jìn)新業(yè)務(wù)、新能量建設(shè)，其中：1）制劑CDMO業(yè)務(wù)：實現(xiàn)收入2314.59萬元（同比+158%），服務(wù)于65個客戶的98個項目，引入新客戶超20家，新簽訂單約0.81億元（同比約+146%），2022年投入使用的五條生產(chǎn)線均成功實現(xiàn)項目交付（合計交付62批次）；2）基因細(xì)胞治療CDMO業(yè)務(wù)：實現(xiàn)收入2329.10萬元（同比+107%），成功申報4個IND（2個海外申報），引入新客戶23家，新項目32個，新簽訂單0.22億元（由于融資影響未達(dá)年初預(yù)期）；3）合成大分子CDMO業(yè)務(wù)：上半年研發(fā)中心投入使用，已經(jīng)為3個客戶的5個項目提供服務(wù)；4）生物大分子CDMO業(yè)務(wù)：研發(fā)中心基本建設(shè)完成，預(yù)計于23年Q3投入使用，為客戶提供ADC、抗體等CDMO服務(wù)。我們認(rèn)為，雖然新業(yè)務(wù)還未帶來正向利潤貢獻(xiàn)（制劑減少歸母凈利潤約0.51億元，基因細(xì)胞減少約0.41億元），但全面的業(yè)務(wù)布局和能力建設(shè)有望為公司后續(xù)發(fā)展提供持續(xù)動能。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入為43.92/49.69/61.69億元，同比增長-37.6%/13.2%/24.1%；歸母凈利潤分別為6.91/7.81/10.87億元，同比增長-65.5%/13.0%/39.1%，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為20/18/13倍。
風(fēng)險因素：行業(yè)競爭加劇、研發(fā)投入及外包需求下降、政策風(fēng)險、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券蔡明子研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)84.54%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利9.36億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為14.9。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為41.69。

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