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東吳證券股份有限公司黃詩(shī)濤,房大磊,石峰源,楊曉曦近期對(duì)中國(guó)巨石進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：景氣低位彰顯結(jié)構(gòu)和成本優(yōu)勢(shì)，供需平衡修復(fù)奠定盈利向上基礎(chǔ)》，本報(bào)告對(duì)中國(guó)巨石給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.3元。

中國(guó)巨石(600176)
投資要點(diǎn)
事件：公司披露2023年中報(bào)。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)78.3、20.6、12.7億元，分別同比-34.3%、-51.0%、-55.1%，歸母凈利潤(rùn)超出此前預(yù)告值；其中，單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)41.6、11.4、7.8億元，同比分別-38.6%、-51.8%、-44.1%。
Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期改善彰顯產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和成本綜合優(yōu)勢(shì):（1）公司上半年整體營(yíng)收降度較大主要是其他非主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的影響，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下降21.4%，主要因粗紗和電子布量升價(jià)降。公司上半年粗紗/電子布分別實(shí)現(xiàn)銷量124.2萬(wàn)噸/4.07億米，同比分別+16.0%/+24.2%，均實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，其中粗紗得益于公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，把握風(fēng)電紗等高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)放量，以及開拓增量市場(chǎng)；電子布得益于公司憑借成本優(yōu)勢(shì)在行業(yè)大面積虧損下維持超額利潤(rùn)，份額繼續(xù)提升。（2）Q2玻纖行業(yè)整體需求低迷，產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)下行，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，二季度直接紗均價(jià)約為3942元/噸，電子布均價(jià)約為3.47元/米，較一季度繼續(xù)下滑166元/噸，0.57元/米，但公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，把握風(fēng)電需求增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，加之天然氣成本有所下降，Q2單季營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)環(huán)比Q1分別+13.3%、+24.0%、+57.1%。
Q2毛利率略有下降，受益于期間費(fèi)用率下降、投資收益增加等影響，凈利率水平略有提升：（1）公司二季度實(shí)現(xiàn)毛利率28.9%，環(huán)比下降1.0pct，主要因產(chǎn)品價(jià)格下降所致；（2）銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.0%/4.0%/3.2%/-2.3%，環(huán)比分別基本持平/-0.5%/-0.8%/-4.5%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要是受到匯兌收益增加所致（上半年累計(jì)貢獻(xiàn)1.22億元匯兌收益），其他費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定；（3）Q2實(shí)現(xiàn)投資收益1.6億元，主要是由于公司以聯(lián)營(yíng)企業(yè)中復(fù)連眾股權(quán)及現(xiàn)金向中材葉片增資，報(bào)告期內(nèi)處置長(zhǎng)期股權(quán)投資產(chǎn)生投資收益1.8億元；（4）Q2實(shí)現(xiàn)凈利率28.5%，環(huán)比+2.7pct。（5）公司Q2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為14.77億元，同比-30.6%，主要是產(chǎn)品盈利的影響，中報(bào)存貨余額較一季度末略有削減。Q2購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為3.17億元，同比-91.0%，反映資本開支節(jié)奏放緩。公司中報(bào)資產(chǎn)負(fù)債率為43.6%，同比下降2.1pct。
行業(yè)景氣低迷推動(dòng)供需平衡持續(xù)修復(fù)，奠定盈利向上基礎(chǔ)：景氣底部運(yùn)行下行業(yè)供給增量明顯收縮，疊加風(fēng)電需求放量，粗紗重歸供需平衡，奠定盈利向上基礎(chǔ)，電子布供給繼續(xù)出清帶來(lái)庫(kù)存消化，價(jià)格中樞有望繼續(xù)上移。若下游需求迎來(lái)復(fù)蘇，有望加快行業(yè)庫(kù)存消化，進(jìn)而提升價(jià)格彈性。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司在行業(yè)下行期通過(guò)把握風(fēng)電等高端市場(chǎng)機(jī)會(huì)，立足成本優(yōu)勢(shì)，在量增和盈利方面取得顯著優(yōu)于行業(yè)的表現(xiàn)。隨著行業(yè)供需平衡修復(fù)，奠定盈利向上基礎(chǔ)，若下游需求加快復(fù)蘇，公司盈利向上彈性也有望明顯增強(qiáng)。考慮到下游建筑建材需求承壓和產(chǎn)品價(jià)格基數(shù)下行，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為42.1/53.3/70.2億元（前值為49.2/65.0/83.8億元），8月18日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率13.6/10.7/8.2倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)需回升幅度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，海外經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退的風(fēng)險(xiǎn)，原燃料價(jià)格上升超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券李陽(yáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.47%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利45.14億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.68。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為17.9。

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