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華西證券股份有限公司周莎近期對(duì)京基智農(nóng)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《生產(chǎn)力決定生產(chǎn)關(guān)系，工業(yè)化重塑養(yǎng)殖生態(tài)》，本報(bào)告對(duì)京基智農(nóng)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為20.13元。

京基智農(nóng)(000048)
報(bào)告摘要
公司2019年正式進(jìn)軍生豬養(yǎng)殖行業(yè)，得益于工業(yè)化養(yǎng)殖快速落地，到2022年實(shí)現(xiàn)生豬出欄量超100萬頭僅用了3年，并做到了優(yōu)異的生產(chǎn)成績，高州項(xiàng)目2022年生產(chǎn)成本約為14.93元/公斤，賀州成本低于高州，且今年將進(jìn)一步改善，成績斐然。
京基的成功源于對(duì)工業(yè)化養(yǎng)殖的深刻理解和堅(jiān)定執(zhí)行，從最開始的頂層設(shè)計(jì)就摒棄了傳統(tǒng)散戶囿于低投入而嚴(yán)重依賴手工勞作的臟亂差，也不同于一般規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)根據(jù)豬價(jià)漲跌而隨時(shí)調(diào)整擴(kuò)張節(jié)奏的趨利避害。作為跨界新勢(shì)力，京基秉承效率致勝的簡單商業(yè)哲學(xué)，把低成本作為企業(yè)生存和發(fā)展的唯一目標(biāo)，而不是一味地追求規(guī)模擴(kuò)張，“先做強(qiáng)再做大”的理念一以貫之，任憑豬價(jià)波動(dòng)而絕不動(dòng)搖。
在生豬養(yǎng)殖行業(yè)，隨著勞動(dòng)力成本不可逆的快速上升，對(duì)于企業(yè)而言，極限的成本控制必須依賴于高度工業(yè)化標(biāo)準(zhǔn)化的全新養(yǎng)殖模式，尤其是對(duì)于人多地少的粵港澳大灣區(qū)等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，高標(biāo)準(zhǔn)高投入的樓房養(yǎng)殖成為不二選擇。經(jīng)過測(cè)算，在不考慮重大疫病和環(huán)保投入的情況下，京基的樓房養(yǎng)豬完全成本有望做到15元/公斤以內(nèi)，成為成本競爭力高的規(guī)模養(yǎng)殖主體。其核心在于樓房養(yǎng)殖的滿產(chǎn)滿負(fù)最接近于工業(yè)化流水線的生產(chǎn)模式，就像一臺(tái)放大的流水作業(yè)機(jī)器一樣日夜無休，高效運(yùn)轉(zhuǎn)。唯有如此，才能最大可能降低由于豬舍、設(shè)備、母豬和人工空閑所造成的成本浪費(fèi)，提高效率。對(duì)于制造業(yè)而言，在原料成本不可控的條件下，產(chǎn)能利用率是決定成本的最關(guān)鍵因素。樓房養(yǎng)豬通過高度集約化的模式最大限度利用場(chǎng)地、設(shè)備、母豬和人工，進(jìn)而提高單位產(chǎn)出也就是生產(chǎn)效率，這是低密度養(yǎng)殖無可比擬的優(yōu)勢(shì)。
凡事有利必有弊，高密度帶來的生物安全風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)保壓力也是不容忽視的兩大風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須要在高效率和高風(fēng)險(xiǎn)之間尋求最佳的平衡。公司文昌項(xiàng)目由于前期設(shè)計(jì)不合理，發(fā)生環(huán)保事故，公司積極配合，投入大量人力物力進(jìn)行整治，目前各項(xiàng)指標(biāo)達(dá)標(biāo)且項(xiàng)目設(shè)立公眾開放日，增進(jìn)公眾對(duì)項(xiàng)目的理解。生物安全上，公司生物安全防控系統(tǒng)和日常管理雙管齊下，表現(xiàn)優(yōu)異，高州項(xiàng)目入選國家級(jí)非洲豬瘟無疫小區(qū)。
投資建議
我們分析：（1）公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，今年出欄或?qū)⒔咏?00萬頭，基本實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿負(fù)，豬業(yè)板塊持續(xù)為公司貢獻(xiàn)收入；（2）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)是公司的戰(zhàn)略支持型業(yè)務(wù)，山海御園2023H1結(jié)算金額75.26億元，預(yù)售中的山海公館項(xiàng)目將在下半年開始入伙交付，將繼續(xù)給公司貢獻(xiàn)可觀的收入和利潤彈性。（3）生豬價(jià)格今年上半年持續(xù)低迷，拖累生豬養(yǎng)殖板塊的業(yè)績?；诖?，我們下調(diào)公司23年?duì)I業(yè)收入137.19億元至133.97億元，下調(diào)公司24年?duì)I業(yè)收入117.74億元至116.74億元，新增預(yù)測(cè)公司2025年?duì)I業(yè)收入為139.22億元。上調(diào)公司23年歸母凈利20.25億元至20.37億元，下調(diào)公司24年歸母凈利10.26億元至10.08億元，新增預(yù)測(cè)公司25年歸母凈利潤為15.19億元。上調(diào)公司23年EPS3.87元至3.89元，下調(diào)公司24年EPS1.96元至1.93元，新增預(yù)測(cè)公司25年EPS為2.90元，2023年8月18日股價(jià)20.13元對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為5/10/7X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
生豬市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，生豬產(chǎn)能釋放進(jìn)程不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，飼料原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)展及收入確認(rèn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國信證券魯家瑞研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為41.65%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利13.57億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為7.76。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家。

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