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東吳證券股份有限公司馬天翼,鮑嫻穎近期對中芯國際進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年中報點評：產(chǎn)能利用率回升，業(yè)績有序回暖》，本報告對中芯國際給出買入評級，當前股價為48.01元。

中芯國際(688981)
投資要點
產(chǎn)能利用率及毛利率穩(wěn)步回升，業(yè)績表現(xiàn)位于指引上部：2023Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.60億美元，同比降低18%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.03億美元，同比降低21.7%；業(yè)績表現(xiàn)同比相較一季度有所回升，優(yōu)于前期指引。主要系晶圓出貨量（折合8寸）由23Q1的125萬片提升至23Q2的140萬片，產(chǎn)能利用率由23Q1的68.1%提升至23Q2的78.3%，其中12寸產(chǎn)能需求相對飽滿，8寸客戶需求疲弱，產(chǎn)能利用率低于12寸，但仍好于業(yè)界平均水平。按照晶圓尺寸拆分收入，公司12寸晶圓的收入占比從23Q1的71.9%提升至23Q2的74.7%，8寸晶圓的收入占比從23Q1的28.1%降至23Q2的25.3%。此外，公司預計Q3收入環(huán)比增長3%-5%，毛利率18%-20%，產(chǎn)能利用率和出貨量將環(huán)比上升；預計2023年銷售收入同比降幅為低十位數(shù)，毛利率20%左右。
環(huán)比收入向上提升，根據(jù)客戶需求有序擴張產(chǎn)能：公司預計23Q3將延續(xù)23Q2的量增價跌情況，23Q3營收指引為環(huán)比+3%到+5%，毛利率在18%到20%之間；出貨量預計將繼續(xù)上升，同時折舊也將持續(xù)增加；下半年公司銷售收入預計好于上半年。公司23Q2的資本開支為17.3億美元，23H1已投入資本開支29.9億美元；23年資本支出指引基本與22年持平，為63.5億美元。擴產(chǎn)計劃根據(jù)市場需求非線性執(zhí)行，其中中芯深圳計劃增加產(chǎn)能，中心京城已經(jīng)量產(chǎn)，中芯東方先導線在建預計年底通線，中芯西青還在建設中。
短期擾動不改繼續(xù)看好，基本面穩(wěn)健支撐業(yè)績釋放：中芯國際作為國內(nèi)唯一先進制程晶圓廠，完美契合需求復蘇+技術創(chuàng)新(AI帶來高制程增量需求，國產(chǎn)唯一工藝節(jié)點觸及7nm~14nm先進制程)+國產(chǎn)替代(材料設備國產(chǎn)化)三要素，隨著后續(xù)需求企穩(wěn)回暖疊加公司產(chǎn)能擴產(chǎn)節(jié)奏穩(wěn)步推進，業(yè)績有望逐步釋放。
當前估值歷史處于較低位置：當前行業(yè)處于周期底部，電子行業(yè)A/H股估值僅3.21/1.44倍PB，遠低于A股歷史高點6倍PB及港股高點3倍PB，受益于需求復蘇+技術創(chuàng)新+國產(chǎn)替代三要素，以及政策支持估值提升，我們認為當前估值仍被低估，后續(xù)有望進一步提升。
盈利預測與投資評級：我們維持此前盈利預測，預計公司2023-2025年收入為445/525/632億元，歸母凈利潤為59.2/88.0/120.7億元，對應P/E為64.23/43.24/31.54倍，P/B為2.73/2.57/2.37倍，維持“買入”評級。
風險提示：1）半導體行業(yè)周期擾動；2）行業(yè)競爭加??；3）技術升級風險；4）新品量產(chǎn)風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司胡炯益研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達83.95%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利55.42億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為68.66。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機構給出評級，買入評級8家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構目標均價為63.53。

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