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平安證券股份有限公司王德安,王跟海近期對福耀玻璃進行研究并發(fā)布了研究報告《高附加值玻璃占比持續(xù)提升，盈利能力穩(wěn)健》，本報告對福耀玻璃給出增持評級，當前股價為37.8元。

福耀玻璃(600660)
事項：
福耀玻璃披露2023年中報，23年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入150.3億元（同比+16.5%），實現(xiàn)歸母凈利潤28.4億元（同比+19.1%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤27.9億元（+20.9%）。
平安觀點：
得益于高附加值玻璃占比提升10個百分點，公司收入增幅優(yōu)于汽車產(chǎn)量增幅。1H23我國汽車產(chǎn)量同比增加9%，其中乘用車產(chǎn)量同比增加8%，同期公司總收入/汽車玻璃收入同比增長16%/14%，主要是由于智能全景天幕玻璃、可調(diào)光玻璃、抬頭顯示玻璃等高附加值玻璃占比相比1H22提升10個百分點。1H23美國汽車銷量同比增長約13%，1H23福耀美國營業(yè)收入25.4億元(+14%)，凈利潤1.9億元，凈利率7.5%（1H22為9.8%）。
匯兌收益同比增長，海運費下降，原料及能源價格上升，資本開支增幅高。1H23匯兌收益6億元（1H22為5億），匯兌增加、海運費降價導致利潤總額同比增加0.9億/1.5億，能源漲價、純堿漲價導致利潤總額同比減少1.1億/0.38億。由于原料及能源價格上升，1H23公司浮法玻璃毛利率下降。費用控制良好，2023年上半年公司銷售/管理/研發(fā)費用率均同比下降。資本開支增幅高達79%，1H23購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為24.9億元（1H22資本開支為13.9億元），其中福耀美國汽玻/蘇州汽玻/長春汽玻項目資本性支出約6.5億/3.4億/2.1億元。
盈利預測與投資建議：新能源汽車逐步滲透至主流價格帶，汽車新四化的發(fā)展使得越來越多的新技術集成到汽車玻璃中，智能全景天幕玻璃、可調(diào)光玻璃、抬頭顯示玻璃、超隔絕玻璃等高附加值玻璃產(chǎn)品占比持續(xù)提升?？紤]到匯兌損益增長較多，我們上調(diào)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤預測值為59.33億/64.01億/76.43億元（此前凈利潤預測值為50.95億/61.81億/74.95億元），依然維持公司“推薦”評級。
風險提示：1）公司汽車玻璃成本構(gòu)成主要為浮法玻璃原料、PVB原料、人工、電力及制造費用，而浮法玻璃成本主要為純堿原料、天然氣燃料、人工、電力及制造費用。受國際大宗商品價格波動、天然氣市場供求關系變化、純堿行業(yè)的產(chǎn)能變動及玻璃和氧化鋁工業(yè)景氣度對純堿需求的變動、人工成本的不斷上漲等影響，公司存在著成本波動的風險；2）匯率波動：公司海外銷售業(yè)務占一半左右，且規(guī)模逐年擴大，若匯率出現(xiàn)較大幅度波動，將給公司業(yè)績帶來影響；3）高附加值產(chǎn)品滲透率不及預期，影響公司業(yè)績。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券王帥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.56%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利54.93億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為17.78。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為45.06。

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