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華安證券股份有限公司劉略天,萬鵬程近期對(duì)水井坊進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《輕裝上陣再出發(fā)，靜候復(fù)蘇佳音》，本報(bào)告對(duì)水井坊給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為70.54元。

水井坊(600779)
從“川酒六朵金花”到“天下第一坊”
水井坊前身為“國營成都酒廠”，主營老八大名酒之一的全興大曲，與五糧液、瀘州老窖、劍南春、郎酒、沱牌大曲并稱“川酒六朵金花”。公司“水井坊”地下古代釀酒遺跡距今已有600年，擁有“中國白酒第一坊”的至高美譽(yù)。公司目前擁有菁翠、典藏、井臺(tái)、臻釀八號(hào)、天號(hào)陳等多款核心產(chǎn)品，成為高端白酒新代表。
井臺(tái)有望乘風(fēng)500-800元次高端擴(kuò)容之路
500-800元價(jià)格帶尚處發(fā)展成長期，缺乏百億級(jí)的大單品。該價(jià)格帶由于售價(jià)高、場景特殊，對(duì)品牌力的要求顯著高于300-500元價(jià)格帶，因此普通地產(chǎn)酒難以形成規(guī)模效應(yīng)。全國化名酒和擴(kuò)張期地產(chǎn)酒龍頭是該價(jià)格帶的核心競爭者，當(dāng)前水井坊·井臺(tái)成交在500-600+元，且為老牌全國化名酒，未來有望享受高線次高端發(fā)展紅利迅速擴(kuò)容。
產(chǎn)品端：積極管理價(jià)值鏈，提升產(chǎn)品組合勢(shì)能
公司高端白酒基因深厚，曾于2000年率先推出600元價(jià)位水井坊產(chǎn)品。自2021年來，公司先后對(duì)高端產(chǎn)品典藏、次高端產(chǎn)品井臺(tái)及中端產(chǎn)品天號(hào)陳從品質(zhì)、包裝、營銷、價(jià)格等多個(gè)方面進(jìn)行了產(chǎn)品升級(jí)，維護(hù)了價(jià)值鏈體系。相較于競品，公司次高端化特質(zhì)明顯，因此短期受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響業(yè)績有所承壓，目前經(jīng)過去庫調(diào)整已經(jīng)實(shí)現(xiàn)Q2營收正增長，公司有望在下半年迎來彈性反轉(zhuǎn)。長期來看，未來在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，結(jié)構(gòu)升級(jí)仍是主要趨勢(shì)，水井坊由于較為完善的次高端布局和高端形象認(rèn)知，有望率先受益次高端擴(kuò)容升級(jí)。
渠道端：資源聚焦重點(diǎn)市場，高端酒平臺(tái)助力勢(shì)能提升
公司靈活布局全國化市場，根據(jù)自身發(fā)展需要，從“三大銷售區(qū)域+五大核心市場”再到“5+5+5”再到“八大重點(diǎn)市場”，通過的合理資源聚焦與持續(xù)的核心區(qū)域深耕，實(shí)現(xiàn)了重點(diǎn)城市逐步向周邊輻射的同時(shí)，全國化進(jìn)程逐步推進(jìn)。渠道模式上推行新/老總代模式并行模式，實(shí)現(xiàn)了銷售環(huán)節(jié)的不斷優(yōu)化。高端白酒銷售公司的落地，通過將經(jīng)銷商與公司的利益一體化，大大提升了渠道端的積極性，伴隨疫后經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)正軌，高端酒銷售有望突破式發(fā)力。
品牌端：深耕高端化建設(shè)，文化體育雙賦能
費(fèi)用投放上堅(jiān)持高舉高打，通過廣告宣傳等形式直接觸達(dá)C端消費(fèi)者，通過持續(xù)的形象塑造，水井坊逐步在目標(biāo)用戶心中不斷加固高端印象。同時(shí)堅(jiān)持體育賽事與文化營銷雙綁定，拓寬高質(zhì)量客群的同時(shí)，不斷深化了文化內(nèi)涵。美學(xué)館等場景的推出充分展示了水井坊豐富的品牌內(nèi)涵、文化底蘊(yùn)和核心產(chǎn)品，有效擴(kuò)大了水井坊高端產(chǎn)品在當(dāng)?shù)馗叨巳拥挠绊懥Α?br />盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為48.55/57.38/68.68億元，同比+3.9%/18.2%/19.7%。歸母凈利潤分別為12.59/14.91/17.99億元，同比+3.5%/+18.5%/+20.6%，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.58/3.05/3.68元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，省外拓張速度放緩，費(fèi)用投放產(chǎn)出降低。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東方證券周翰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.91%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.89億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為26.86。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)18家，增持評(píng)級(jí)8家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為80.74。

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