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華西證券股份有限公司寇星近期對貴州茅臺進行研究并發(fā)布了研究報告《Q2超預(yù)期，中長期龍頭穩(wěn)健增長》，本報告對貴州茅臺給出買入評級，當前股價為1875.0元。

貴州茅臺(600519)
事件概述
公司發(fā)布23年中報，23H1實現(xiàn)營業(yè)總收入709.9億元，同比+19.4%；營業(yè)收入695.8億元，同比+20.8%；歸母凈利359.8億元，同比+20.8%。23Q2實現(xiàn)營業(yè)總收入316.1億元，同比+20.4%；營業(yè)收入308.2億元，同比+21.7%；歸母凈利151.9億元，同比+21.0%。中報超過主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告。
分析判斷:
Q2收入業(yè)績超預(yù)期，茅臺&系列酒同速高增長
分產(chǎn)品來看，Q2茅臺酒/系列酒分別實現(xiàn)收入255.6/50.6億元，分別同比+21.1%/+21.3%，我們認為飛天和1935分別拉動兩大產(chǎn)品線高速增長，其中預(yù)計1935對系列酒貢獻較大，有望實現(xiàn)全年目標。分渠道來看，23Q2直營渠道占比同比+4.7pct達到44.5%；23Q2i茅臺實現(xiàn)收入44.4億元，同比+0.5%，我們認為直營渠道占比提升主因企業(yè)團購量增加。
23H1末合同負債73.3億元，同比-24.1%，我們認為主因公司直營渠道占比提升影響預(yù)收款額度，但23Q2批發(fā)代理渠道同比+11.8%，自21Q3以來首次回歸正增長，經(jīng)銷商渠道需求依然旺盛。23Q2經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額251.4億元，同比+266.2%，主因集團財務(wù)有限公司存放中央銀行和同業(yè)款項凈增加額減少及銷售商品收到的現(xiàn)金增加。
飛天批價平穩(wěn)，我們預(yù)計回款發(fā)貨穩(wěn)定下全年規(guī)劃有望穩(wěn)定實現(xiàn)
23Q2毛利率91.0%，同比-1.0pct，我們預(yù)計可能1）系列酒基酒產(chǎn)量（2.4萬噸）同比+41.2%生產(chǎn)成本或增加；2）企業(yè)團購今年預(yù)計增加拉大飛天投放量導(dǎo)致。23Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別3.3%/5.8%/0.2%/-1.4%，分別同比-0.5/持平/持平/-0.2pct，銷售費用率增加主因廣告及市場拓展費用增加導(dǎo)致，財務(wù)費用率增加主因商業(yè)銀行存款利息收入增加導(dǎo)致。23Q2凈利率48.0%，同比+0.2pct至48.0%，整體盈利能力穩(wěn)定。
我們認為管理層有信心通過戰(zhàn)略維持公司長期經(jīng)營穩(wěn)定，保持平穩(wěn)高質(zhì)量業(yè)績釋放
我們認為上半年行業(yè)去庫存壓力下茅臺仍然保持高速穩(wěn)健增長，龍頭品牌勢能和意見領(lǐng)袖超高端消費引領(lǐng)方面依然強勢，行業(yè)品牌集中度提升中有望享受紅利。十四五期間茅臺堅持產(chǎn)能擴建、產(chǎn)品矩陣豐富、美學(xué)營銷、加大直營占比提升渠道管控能力等方面的基本功夯實，我們看好公司提出的“高質(zhì)量發(fā)展”目標，改革持續(xù)提供發(fā)展動力，認為茅臺中長期有望依然維持穩(wěn)健增長。
投資建議
維持盈利預(yù)測不變，23-25年營業(yè)總收入1484.1/1714.3/1974.5億元；歸母凈利利潤735.5/854.4/990.5億元；EPS58.55/68.02/78.85元，2023年8月2日收盤價1880元對應(yīng)PE分別為32/28/24倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟下行影響消費需求；食品安全問題；行業(yè)內(nèi)競爭加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，民生證券張玲玉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達99.05%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利744.21億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為31.73。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有43家機構(gòu)給出評級，買入評級40家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為2328.92。

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