（原標(biāo)題：?？乒怆娚鲜性诩?，市場(chǎng)擴(kuò)容疊加國(guó)產(chǎn)替代打開成長(zhǎng)空間）

制造業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的命脈，也是我國(guó)工業(yè)體系的基礎(chǔ)構(gòu)成。隨著中國(guó)“制造強(qiáng)國(guó)”戰(zhàn)略的推進(jìn)和工業(yè)自動(dòng)化的加速發(fā)展，機(jī)器視覺國(guó)產(chǎn)替代成為主旋律，也將迎來更加廣闊的市場(chǎng)和發(fā)展空間。

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作為我國(guó)機(jī)器視覺領(lǐng)域自主研發(fā)創(chuàng)新國(guó)產(chǎn)品牌的先鋒企業(yè)，?？乒怆娛菄?guó)內(nèi)工業(yè)中高端相機(jī)的純正核心標(biāo)的。7月6日，?？乒怆娦鹿砷_始申購(gòu)，其技術(shù)以及產(chǎn)品實(shí)力獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可，最終確定發(fā)行價(jià)格為73.33元/股，對(duì)應(yīng)發(fā)行市盈率為85.36倍。

率先打破國(guó)際壟斷，下游龍頭優(yōu)勢(shì)盡顯

在全球“工業(yè)4.0”的背景之下，兼具精準(zhǔn)高效特點(diǎn)的機(jī)器視覺受到世界各國(guó)的一致關(guān)注。?？乒怆娮鳛楦叨酥圃煅b備核心部件產(chǎn)品提供商，專業(yè)從事工業(yè)機(jī)器視覺成像部件產(chǎn)品，經(jīng)過十余年的發(fā)展，已成為國(guó)內(nèi)機(jī)器視覺領(lǐng)域核心部件的關(guān)鍵廠商。

在工業(yè)相機(jī)方面，?？乒怆娫?012年就發(fā)布公司第一款國(guó)產(chǎn)高速高分辨8K線掃描相機(jī)，隨后陸續(xù)量產(chǎn)了包括7個(gè)分辨率類型的30多個(gè)型號(hào)線掃描相機(jī)，覆蓋分辨率0.5-16K；以及分辨率覆蓋110萬像素到13.5億像素面掃描相機(jī)，數(shù)據(jù)接口包括GigE/USB3.0/Camera Link/10GigE/CoaXPress等接口。

此外，埃科光電還分別推出過15K線掃描相機(jī)、1.51億像素超高分辨率電制冷面掃描相機(jī)、幀率高達(dá)4,000fps的超高速面掃描相機(jī)，以及工業(yè)相機(jī)中的“戰(zhàn)斗機(jī)”8K多點(diǎn)曝光分時(shí)線掃描相機(jī)。

2016年，埃科光電量產(chǎn)國(guó)產(chǎn)品牌Camera Link采集卡，六年多來公司圖像采集卡一直是中國(guó)機(jī)器視覺市場(chǎng)領(lǐng)先的國(guó)產(chǎn)品牌。目前，?？乒怆娨呀?jīng)擁有工業(yè)線掃描相機(jī)、工業(yè)面掃描相機(jī)和圖像采集卡等合計(jì)110余個(gè)型號(hào)產(chǎn)品。

憑借完善的產(chǎn)品系列、高速高分辨率特征、機(jī)卡一體化解決方案以及高效專業(yè)的現(xiàn)場(chǎng)應(yīng)用支持等優(yōu)勢(shì)，?？乒怆姷漠a(chǎn)品已被批量應(yīng)用于PCB、新型顯示、3C、鋰電、光伏、半導(dǎo)體、包裝印刷等行業(yè)，滿足機(jī)器視覺核心部件自主可控的迫切需求，2020-2022年公司客戶數(shù)量不斷增加，兩年內(nèi)由不到80家增至260家左右，客戶結(jié)構(gòu)逐步多元化。

?？乒怆娐氏却蚱茋?guó)外廠商長(zhǎng)期壟斷中國(guó)工業(yè)相機(jī)和圖像采集卡市場(chǎng)的局面。

國(guó)內(nèi)很多終端用戶出于使用習(xí)慣和安全性考慮，通常會(huì)要求設(shè)備制造商采用進(jìn)口或國(guó)際品牌產(chǎn)品，使得國(guó)際品牌機(jī)器視覺企業(yè)在我國(guó)市場(chǎng)上仍舊占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。

而目前，?？乒怆娨呀?jīng)與精測(cè)電子、宜美智、天準(zhǔn)科技、奧普特、奧特維、博眾精工、易鴻智能、佳世達(dá)、思泰克等國(guó)內(nèi)高端裝備制造商、知名機(jī)器視覺系統(tǒng)商或終端用戶建立穩(wěn)定的合作關(guān)系。

在終端應(yīng)用方面，埃科光電產(chǎn)品已大范圍服務(wù)于國(guó)內(nèi)外知名品牌企業(yè)的生產(chǎn)制造中，包括深南電路、景旺電子、京東方、華星光電、寧德時(shí)代、國(guó)軒高科等。

同時(shí)，?？乒怆娨勋@得了國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)、安徽省“專精特新中小企業(yè)”及“專精特新冠軍企業(yè)”、合肥高新區(qū)“潛在獨(dú)角獸”、“深科技企業(yè)”等稱號(hào)；還曾主持或參與了科技部“科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目”、科技部“科技助力經(jīng)濟(jì)2020”重點(diǎn)專項(xiàng)、安徽省發(fā)改委“三重一創(chuàng)”重大專項(xiàng)、合肥市關(guān)鍵共性技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目、安徽省首臺(tái)套重大技術(shù)裝備等重點(diǎn)項(xiàng)目。

國(guó)內(nèi)工業(yè)中高端相機(jī)的純正核心標(biāo)的，有望打造中國(guó)版的Keyence

值得注意的是，?？乒怆姶舜螒?zhàn)略配售除了招商證券子公司招證投資參與外，同時(shí)還引入公司的高級(jí)管理人員與核心員工、以及下游核心客戶奧特維。

奧特維為上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司（股票代碼：688516.SH），2022年?duì)I業(yè)收入約為35.40億元，凈利潤(rùn)約為7.13億元，截至2023年7月7日，奧特維市值約為293億元。奧特維的產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏行業(yè)、鋰電行業(yè)、半導(dǎo)體行業(yè)封測(cè)環(huán)節(jié)；核心產(chǎn)品串焊機(jī)、硅片分選機(jī)已在各自細(xì)分市場(chǎng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，直拉單晶爐處于高速增長(zhǎng)階段。奧特維的硅片分選機(jī)在國(guó)內(nèi)率先獲得規(guī)?；瘧?yīng)用。全球主要硅片生產(chǎn)商隆基綠能、高景太陽能、高測(cè)股份、上機(jī)數(shù)控等均是奧特維硅片分選機(jī)客戶。2021年起，?？乒怆婇_始向奧特維提供高速相機(jī)和采集卡，該等相機(jī)和采集卡主要應(yīng)用在奧特維的硅片分選機(jī)，屬于奧特維設(shè)備的核心部件。

目前，奧特維已向?？乒怆姴少?gòu)交付圖像采集卡超過900張，8K線掃描相機(jī)超過1500臺(tái)。此次戰(zhàn)略配售后，雙方將在產(chǎn)業(yè)、技術(shù)研發(fā)、加強(qiáng)設(shè)備測(cè)試、驗(yàn)證等方面形成更加深入的戰(zhàn)略合作，共同提升雙方公司的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品開發(fā)的能力，積極推進(jìn)高端裝備部件國(guó)產(chǎn)替代。

?？乒怆姶舜蜛股發(fā)行價(jià)格為73.33元/股，對(duì)應(yīng)發(fā)行市盈率為85.36倍，所屬行業(yè)市盈率為39.55倍。但公司的市盈率真的過高嗎？

從行業(yè)來看，39.55倍的行業(yè)市盈率對(duì)應(yīng)儀器儀表制造業(yè)，涵蓋77家各細(xì)分領(lǐng)域的上市公司，對(duì)于?？乒怆姽乐祬⒖家饬x不大。而從核心視覺部件公司來看，截至7月7日收盤，茂萊光學(xué)的市盈率為169.54倍，日聯(lián)科技市盈率為175.26倍，遠(yuǎn)超埃科光電發(fā)行市盈率。

從科創(chuàng)板板塊來看，2023年上半年共有41只新股上市，披露發(fā)行市盈率的34只新股平均值為89.74倍，而最高的市盈率高達(dá)368.92，埃科光電的發(fā)行市盈率還未達(dá)到平均值。

事實(shí)上，?？乒怆姷闹苯痈?jìng)爭(zhēng)對(duì)手是海外知名企業(yè)Teledyne Dalsa、Basler等，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中高端相機(jī)中埃科光電并沒有完全的可比公司。

海外龍頭的工業(yè)相機(jī)和圖像采集卡產(chǎn)品成熟，市場(chǎng)定位高，產(chǎn)品性能出色，但市場(chǎng)定價(jià)相對(duì)較高，下游企業(yè)往往需要承擔(dān)更多的成本。

?？乒怆姷恼w產(chǎn)品布局更側(cè)重于線掃描相機(jī)、高分辨率面掃描相機(jī)、圖像采集卡。公司主打產(chǎn)品線掃描相機(jī)主要應(yīng)用于缺陷類檢測(cè)，在應(yīng)用過程中需要運(yùn)動(dòng)的支持，電磁干擾等應(yīng)用環(huán)境也更為嚴(yán)苛。

而招股書中披露的可比公司?？禉C(jī)器人、華睿科技的產(chǎn)品布局更側(cè)重于面掃描相機(jī)，特別是中小分辨率面掃描相機(jī)，產(chǎn)品布局存在差異。

相對(duì)于引導(dǎo)、定位和測(cè)量等常規(guī)視覺應(yīng)用，埃科光電涉及的檢測(cè)類應(yīng)用往往需要工業(yè)相機(jī)具有更好的成像穩(wěn)定性、更高的成像精度以及更快的成像速度，屬于中高端應(yīng)用場(chǎng)景。

?？乒怆娨劳兄懈叨水a(chǎn)品切入機(jī)器視覺市場(chǎng)并逐步形成產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)高工機(jī)器人產(chǎn)業(yè)研究所（GGII）數(shù)據(jù)，2021年度海康機(jī)器人、華?？萍寂c公司工業(yè)相機(jī)出貨量及平均單價(jià)情況，?？禉C(jī)器人、華?？萍脊I(yè)相機(jī)整體銷量遠(yuǎn)高于公司，而整體平均單價(jià)（約1400元/臺(tái)）遠(yuǎn)低于公司（約1萬元/臺(tái)）。

同時(shí)，?？乒怆姷漠a(chǎn)品也更具先發(fā)優(yōu)勢(shì)。按公司典型產(chǎn)品發(fā)布時(shí)間列表對(duì)比可以看出，公司相較于2016年成立的?？禉C(jī)器人、華?？萍歼M(jìn)入工業(yè)相機(jī)和采集卡領(lǐng)域時(shí)間更早。

2021年，海外機(jī)器視覺巨頭Keyence的創(chuàng)始人滝崎武光，拿下了日本首富的位置，而Keyence在2022年拿到479億元營(yíng)收，利潤(rùn)率高達(dá)40%，毛利率10年維持在80%以上，市值超過1000億美金，占據(jù)了全球機(jī)器視覺55%的市場(chǎng)份額。目前一共生產(chǎn)20多類，總計(jì)1000多種產(chǎn)品。幾乎所有的跟機(jī)器視覺有關(guān)的工業(yè)檢測(cè)、測(cè)量產(chǎn)品，基恩士都能做。

作為未來目標(biāo)，埃科光電希望成長(zhǎng)成為中國(guó)的Keyence。?？乒怆娺€有很大的成長(zhǎng)空間，從埃科光電當(dāng)前技術(shù)、產(chǎn)品布局以及募投項(xiàng)目來看，“All in”工業(yè)機(jī)器視覺領(lǐng)域，意味著未來下游機(jī)器視覺產(chǎn)品滲透率提升以及公司持續(xù)保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，將會(huì)是其日后實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)的砝碼。

AI賦予機(jī)器視覺，開啟掘金新大陸

如今，機(jī)器視覺行業(yè)已是星辰大海行業(yè)。據(jù)高工機(jī)器人產(chǎn)業(yè)研究所（GGII）數(shù)據(jù)顯示，2022年中國(guó)機(jī)器視覺市場(chǎng)規(guī)模170.65億元（該數(shù)據(jù)未包含自動(dòng)化集成設(shè)備規(guī)模），同比增長(zhǎng)23.51%。到2027年我國(guó)機(jī)器視覺市場(chǎng)規(guī)模將超過560億元。

此前，隨著人工成本上升，工業(yè)走向精密制造的升級(jí)，再加上組成機(jī)器視覺的硬件不斷的降本，機(jī)器視覺得以快速發(fā)展。但也存在一個(gè)問題，機(jī)器視覺的應(yīng)用在整個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)內(nèi)是“相對(duì)孤立”的，前后工序的傳動(dòng)以人工為主。

如果把工序盡可能的減少人工參與的聯(lián)通起來，也就是常提的柔性生產(chǎn)、黑燈工廠、燈塔工廠、數(shù)字工廠、AI+。這些工廠里除了工序的聯(lián)通外，還需要的是大量的傳感、識(shí)別與執(zhí)行。

目前，以“AI+人類感知”融合為代表的新興技術(shù)開始逐漸滲透至工業(yè)制造各環(huán)節(jié)。隨著工業(yè)4.0等概念的持續(xù)深化以及研發(fā)技術(shù)的不斷突破，AI+機(jī)器視覺也應(yīng)運(yùn)而生，并持續(xù)賦能下游工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域。

如從應(yīng)用深度來看，AI賦予機(jī)器視覺的高精度優(yōu)勢(shì)，使得機(jī)器視覺成為不少行業(yè)的剛需標(biāo)配，機(jī)器視覺已逐漸嵌入半導(dǎo)體、汽車、新能源鋰電池與光伏的生產(chǎn)檢測(cè)環(huán)節(jié)，提高汽車電子的裝配質(zhì)量、突破光伏缺陷檢測(cè)瓶頸以提高產(chǎn)品良率等。

未來，隨著國(guó)內(nèi)機(jī)器視覺相關(guān)企業(yè)研發(fā)技術(shù)水平的提高、國(guó)產(chǎn)品牌智能制造設(shè)備商實(shí)力的增強(qiáng)，國(guó)產(chǎn)品牌機(jī)器視覺企業(yè)可以利用更為先進(jìn)的生產(chǎn)制造技術(shù)不斷加快產(chǎn)品更新?lián)Q代的速度。

同時(shí)，國(guó)產(chǎn)品牌企業(yè)還可以利用自身更便捷、靈活、及時(shí)的服務(wù)特點(diǎn)，在穩(wěn)固占據(jù)機(jī)器視覺核心部件中低端市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位的基礎(chǔ)上，加速搶占高端機(jī)器視覺部件市場(chǎng)，從而獲得更大規(guī)模的發(fā)展空間，開啟掘金新大陸。

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