近日，中遠(yuǎn)?？嘏读税肽甓葮I(yè)績(jī)預(yù)告。公告顯示，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)約165.51億元，同比下滑約74.47%。今年第一季度其歸母凈利潤(rùn)71.27億元，按此計(jì)算，第二季度歸母凈利潤(rùn)為94.2億元。

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在此背后，是運(yùn)價(jià)的大幅下滑和去年同期的高基數(shù)。盡管業(yè)績(jī)大幅下滑，但中遠(yuǎn)?？囟?jí)市場(chǎng)表現(xiàn)卻還可圈可點(diǎn)。7月4日，中遠(yuǎn)?？谹股迎來(lái)久違大漲，當(dāng)日收漲6.52%；中遠(yuǎn)海控H股更在業(yè)績(jī)披露前后兩個(gè)交易日連續(xù)大漲超4%。

這或體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)的認(rèn)同，投資者也開(kāi)始期待集運(yùn)行業(yè)走出周期低谷。問(wèn)題是，對(duì)于中遠(yuǎn)?？卣娴目梢詷?lè)觀了嗎？

對(duì)強(qiáng)周期行業(yè)的擔(dān)憂

十年不開(kāi)張，開(kāi)張吃十年。作為強(qiáng)周期行業(yè)的重要特征，這一點(diǎn)在中遠(yuǎn)海控的業(yè)績(jī)中體現(xiàn)的淋漓盡致。

財(cái)報(bào)梳理發(fā)現(xiàn)，2007年上市至今，雖然中遠(yuǎn)?？氐臓I(yíng)收整體穩(wěn)中有漲，但歷年的凈利潤(rùn)猶如過(guò)山車般大起大落，曾多次陷入近百億巨虧，也曾收獲超百億利潤(rùn)，最吸引投資者眼球的還是去年那超千億的利潤(rùn)。

過(guò)去兩年，在疫情反復(fù)、國(guó)外需求增長(zhǎng)、船舶周轉(zhuǎn)率下降、港口擁堵、物流不暢等因素影響下，航運(yùn)市場(chǎng)持續(xù)火熱，集裝箱運(yùn)輸供求關(guān)系持續(xù)緊張，運(yùn)價(jià)也屢創(chuàng)新高。

靠著這波紅利，中遠(yuǎn)?？爻薪哟笈唵尾⒁慌e翻身，2022年凈利潤(rùn)突破千億，達(dá)1096.84億元，而這平均每日凈賺超3億元的瘋狂，堪稱印鈔機(jī)。

但自去年下半年起，隨著全球加息潮的推進(jìn)，各國(guó)消費(fèi)負(fù)面影響開(kāi)始加劇，海外消費(fèi)者的購(gòu)買能力明顯下降，集裝箱運(yùn)輸需求出現(xiàn)萎縮，疊加運(yùn)力的逐漸恢復(fù)，集裝箱運(yùn)價(jià)開(kāi)始進(jìn)入下行區(qū)間，截至目前，運(yùn)價(jià)已基本回歸至疫情前水平。

上海航運(yùn)交易所數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，CCFI指數(shù)報(bào)895.72，其幾乎回歸至2020年11月前運(yùn)價(jià)低位，較2022年1月高點(diǎn)回落75%。

在此背景下，中遠(yuǎn)?？貥I(yè)績(jī)大幅下滑是完全在預(yù)期中，更受市場(chǎng)關(guān)注的是業(yè)績(jī)的邊際變化。中遠(yuǎn)?？匾患径鹊膬衾麧?rùn)約為71.3億元，以此推算中遠(yuǎn)?？囟径葍衾麧?rùn)或達(dá)94.2億元，環(huán)比增長(zhǎng)約32%。這或是市場(chǎng)給予積極反應(yīng)的重要原因之一。

然而，這或不足以成為支撐市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)向積極的底層邏輯。因?yàn)?，運(yùn)價(jià)持續(xù)走低的風(fēng)險(xiǎn)仍是高懸在中遠(yuǎn)?？仡^頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍，當(dāng)前航運(yùn)市場(chǎng)的核心矛盾未解。

供需失衡，運(yùn)價(jià)易跌難漲

先來(lái)看看運(yùn)價(jià)情況。近日，上海航運(yùn)交易所發(fā)布6月份中國(guó)出口集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)分析報(bào)告。其中指出，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)基本平穩(wěn)，運(yùn)輸需求缺乏進(jìn)一步增長(zhǎng)動(dòng)力，6月多數(shù)航線市場(chǎng)運(yùn)價(jià)走低，拖累綜合指數(shù)下跌。

6月，上海航運(yùn)交易所發(fā)布的中國(guó)出口集裝箱綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)平均值為918.89點(diǎn)，較上月平均下跌3.5%；反映即期市場(chǎng)的上海出口集裝箱綜合指數(shù)平均值為964.15點(diǎn)，較上月平均下跌2.1%。

資料來(lái)源：上海航司交易所

目前來(lái)看，雖然跌幅不大，但運(yùn)價(jià)確實(shí)還在持續(xù)走低。而未來(lái)運(yùn)價(jià)會(huì)如何走，還得從供需關(guān)系出發(fā)來(lái)看。

從需求端看，今年以來(lái)，外需不振的狀況未改。歐美地區(qū)通脹頑固性仍存，仍然存在需求總體疲弱、庫(kù)存壓力較大等問(wèn)題，亞歐航線運(yùn)價(jià)近期在歐洲消費(fèi)疲軟的影響下持續(xù)小幅下跌。

值得一提的是，通常三季度是航運(yùn)傳統(tǒng)旺季，然而受歐美通脹和全球需求疲軟影響，多家航運(yùn)公司表示，中國(guó)出口訂單尚未出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，旺季不旺或許正在成為現(xiàn)實(shí)。

供給方面，今年1月至5月集裝箱船交付量累計(jì)110艘，67.2萬(wàn)TEU，同比增加137.1%，其中主要部署于主干航線的8000TEU以上的集裝箱船交付量大幅增加120.2%。根據(jù)克拉克森的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前集裝箱船手持訂單仍有895艘，740.9萬(wàn)TEU，同比增加5.6%，預(yù)計(jì)全年交付量同比上漲84%，而運(yùn)力拆解非常有限，市場(chǎng)面臨供給壓力。

在全球市場(chǎng)需求不振的大背景下，船舶運(yùn)力過(guò)剩已成為現(xiàn)實(shí)。而隨著船舶的大量交付和低拆解率的持續(xù)，航運(yùn)供需失衡的情況還將加劇，這也意味著運(yùn)價(jià)大概率易跌難漲。

因此，市場(chǎng)對(duì)于中遠(yuǎn)?？赜袚?dān)憂確實(shí)是有一定道理的。

中遠(yuǎn)?？厥欠襁€有關(guān)注價(jià)值？

事實(shí)上，集運(yùn)行業(yè)的商業(yè)模式是把貨物通過(guò)海上通道從A地運(yùn)往B地，行業(yè)各企業(yè)之間提供的服務(wù)沒(méi)有本質(zhì)上的差別。因此，以成本管理為核心的公司的經(jīng)營(yíng)管理水平仍是集運(yùn)企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。

在中遠(yuǎn)?？氐诙径拳h(huán)比預(yù)增超30%的背后，機(jī)構(gòu)也紛紛將其歸功于成本管理。比如，國(guó)海證券最新研報(bào)提到，中遠(yuǎn)?？氐诙径葮I(yè)績(jī)超預(yù)期大概率受益于公司持續(xù)改善的成本管控能力和豐厚現(xiàn)金提供的利息收益；自去年就開(kāi)始唱空中遠(yuǎn)海控的大摩也表示業(yè)績(jī)穩(wěn)健或反映出公司成本管理較預(yù)期好。

需要指出的是，近年來(lái)集運(yùn)企業(yè)逆周期擴(kuò)張瘋狂造船也有其必要性。

船舶作為海運(yùn)業(yè)最基本的生產(chǎn)工具，是形成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力的基礎(chǔ)。逆水行舟，不進(jìn)則退，集運(yùn)企業(yè)從企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和生存的角度出發(fā)，需要進(jìn)行運(yùn)力結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

因此，即使運(yùn)價(jià)跌下來(lái)，為了保證市場(chǎng)地位，集運(yùn)企業(yè)還是需要按照運(yùn)力更新的需要而造船。船型不夠大或大船數(shù)量不足，都將嚴(yán)重削弱集運(yùn)企業(yè)在東西干線的競(jìng)爭(zhēng)力，甚至面臨被邊緣化的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于普通集運(yùn)企業(yè)如此，對(duì)于中遠(yuǎn)?？剡@樣的業(yè)內(nèi)龍頭同樣如此。中長(zhǎng)期來(lái)看，在下一個(gè)景氣周期來(lái)臨之前，中遠(yuǎn)?？氐拇百Y本開(kāi)支不會(huì)太少。這時(shí)候就體現(xiàn)出“賬上有錢，萬(wàn)事不愁”的優(yōu)勢(shì)了，近兩年賺瘋了的中遠(yuǎn)?？卮_實(shí)有揮霍的資本，有逆勢(shì)擴(kuò)張的實(shí)力。

近年來(lái)，中遠(yuǎn)?？貫榱遂倨街芷诓▌?dòng)也做了很多努力。比如引入上汽作為戰(zhàn)略投資者，促進(jìn)雙方在整車出口、零部件進(jìn)出口等領(lǐng)域的深度協(xié)同；購(gòu)入上港集團(tuán)和廣州港部分股權(quán)，增強(qiáng)自身運(yùn)營(yíng)及收益質(zhì)量提供了支撐；認(rèn)購(gòu)中糧福臨門股份，探索業(yè)務(wù)合作交集。

未來(lái)，這些股權(quán)投資將抬高中遠(yuǎn)?？氐臉I(yè)績(jī)底座，同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的布局也有望一定程度上熨平航運(yùn)周期低谷的波動(dòng)。但需注意的是，在全球需求整體偏弱的背景下，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)輸需求仍然面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，運(yùn)價(jià)還有持續(xù)下跌的可能。

此外，昔日天價(jià)的運(yùn)價(jià)是在疫情反復(fù)、有效運(yùn)力不足等多因素綜合影響的結(jié)果，這才有了中遠(yuǎn)?？?022年的輝煌，與非洲豬瘟造就的超級(jí)豬周期類似，屬于極端行情帶來(lái)的極端收獲。

往后看，即便航運(yùn)周期再度到來(lái)，要想再現(xiàn)去年的輝煌也有一定難度。因此，作為航運(yùn)龍頭中遠(yuǎn)?？?zé)o疑是一家優(yōu)質(zhì)企業(yè)，關(guān)注價(jià)值也依然存在，但對(duì)投資者而言，放低預(yù)期絕對(duì)是有必要的。

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