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東吳證券股份有限公司周爾雙,劉曉旭,李文意近期對(duì)羅博特科進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《光伏電池片自動(dòng)化設(shè)備龍頭，拓展電鍍銅&光模塊設(shè)備邁向新征程》，本報(bào)告對(duì)羅博特科給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為88.01元。

羅博特科(300757)
投資要點(diǎn)
光伏電池片自動(dòng)化設(shè)備龍頭，內(nèi)生外延尋找新增長(zhǎng)曲線： 羅博特科傳統(tǒng)主營(yíng)為光伏電池片自動(dòng)化設(shè)備（輔助硅片上下料）及智能制造系統(tǒng)，2018-2022 年二者占營(yíng)收比重合計(jì)達(dá) 90%+，毛利率基本維持在 15%-25%， 2020 年公司參股 ficonTEC 提供硅光光模塊封裝與測(cè)試設(shè)備， 2023年與國(guó)電投就光伏電鍍銅達(dá)成戰(zhàn)略合作。受疫情影響推遲設(shè)備驗(yàn)收、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)部分低毛利訂單影響，公司過(guò)去業(yè)績(jī)略有波動(dòng)， 2018-2022 年?duì)I收規(guī)模由 6.6 億元增長(zhǎng)至 9 億元， CAGR 為 8%，歸母凈利潤(rùn)2020-2021 年承壓為負(fù)， 2022 年扭虧為盈約 0.3 億元，隨著疫情和低毛利訂單影響逐步消除、新業(yè)務(wù)放量，公司業(yè)績(jī)有望逐步修復(fù)。
光伏電池片自動(dòng)化設(shè)備受益 N 型技術(shù)變革，龍頭設(shè)備商地位穩(wěn)固： N 型薄片化趨勢(shì)對(duì)自動(dòng)化設(shè)備提出更高要求，自動(dòng)化設(shè)備在 PERC 產(chǎn)線中占比約 10-11%， TOPCon 約 14-15%， HJT 處于二者之間，我們預(yù)計(jì)到 2025年光伏電池片自動(dòng)化設(shè)備新增市場(chǎng)空間為203億元， 2022-2025年CAGR為 34%。羅博特科擁有六大核心技術(shù)，針對(duì)薄片化趨勢(shì)進(jìn)行前瞻性技術(shù)儲(chǔ)備，目前已經(jīng)擁有處理超薄片的技術(shù)能力，可處理 100um 厚度硅片。
由光伏自動(dòng)化設(shè)備切入電鍍銅設(shè)備，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯： 公司推出獨(dú)創(chuàng)的插片式電鍍方案， 2023 年 1 月與國(guó)電投就銅柵線異質(zhì)結(jié)電池 VDI 電鍍方案達(dá)成戰(zhàn)略合作，第一階段的設(shè)備可行性驗(yàn)證結(jié)果超出預(yù)期，第二階段驗(yàn)證的各項(xiàng)指標(biāo)已基本達(dá)到了公司與國(guó)電投新能源的協(xié)議指標(biāo)，公司與國(guó)電投新能源將在前述指標(biāo)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步合作并優(yōu)化方案， 6 月向頭部客戶出貨的電鍍銅設(shè)備單臺(tái)產(chǎn)能從 600MW 到 1GW 提升，減少了 20%的單線占地面積，同時(shí)公司將在 23Q2 末完成對(duì)圖形化方案的內(nèi)部可行性實(shí)驗(yàn)評(píng)估，加速打造銅電鍍整體解決方案。
參股 ficonTEC 布局泛半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域，受益光模塊需求高增： ficonTEC產(chǎn)品覆蓋微光學(xué)以及光電器件貼片、耦合、測(cè)試、堆疊、光纖預(yù)制等光芯片、光電子器件及光模塊設(shè)備， ficonTEC 全球范圍內(nèi)累計(jì)交付設(shè)備超1000 臺(tái)，在硅光領(lǐng)域市占率超 50%。 2023 年以 ChatGPT 為代表的 AIGC對(duì)算力提出了更高要求，為光模塊需求帶來(lái)巨大增量，我們預(yù)計(jì)到 2027年硅光模塊設(shè)備市場(chǎng)空間 240 億元， 2022-2027 年 CAGR 為 50%。羅博特科間接持股 ficonTEC 17.51%，待收購(gòu)計(jì)劃重啟可實(shí)現(xiàn)完全控股。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 暫未考慮電鍍銅設(shè)備&光模塊設(shè)備業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)羅博特科 2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)為 1.0/1.6/2.1 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài) PE 分別 97/60/46 倍。公司光伏電池片自動(dòng)化設(shè)備業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，光伏電鍍銅設(shè)備&光模塊設(shè)備有望開(kāi)啟新增長(zhǎng)曲線，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 下游裝機(jī)量和擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，新品拓展不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券林子堯研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為45.41%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.02億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為95.37。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)3家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，羅博特科（300757）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。可能有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、存貨/營(yíng)收率增幅。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價(jià)格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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