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浙商證券股份有限公司劉雯蜀,李佩京近期對南威軟件進行研究并發(fā)布了研究報告《南威軟件深度報告：乘數(shù)字中國之長風(fēng)，開啟數(shù)據(jù)要素全面探索新征程》，本報告對南威軟件給出買入評級，當(dāng)前股價為14.67元。

南威軟件(603636)
公司是全國政務(wù)服務(wù)龍頭企業(yè)， 深耕數(shù)字政府領(lǐng)域超 20 年
公司是全國政務(wù)服務(wù)龍頭企業(yè)，行業(yè)領(lǐng)先的社會治理科技公司，聚焦發(fā)展數(shù)字政府的政務(wù)服務(wù)、公共安全、城市管理等主營業(yè)務(wù)，自成立起已深耕數(shù)字政府領(lǐng)域超 20 年；公司營業(yè)收入總體上實現(xiàn)穩(wěn)步增長， 2015-2022 年營業(yè)收入從 3.42 億元增長至 17.40 億元，CAGR 達 26.16%。
數(shù)字中國建設(shè)加速，持續(xù)推出新品探索政企數(shù)據(jù)要素平臺業(yè)務(wù)
1）政策支持推動需求空間擴張： 《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》的“ 2522”框架明確了數(shù)字中國的建設(shè)布局，數(shù)據(jù)要素市場將進入新階段，數(shù)字經(jīng)濟重要性也隨之凸顯，下游市場需求將持續(xù)擴張；
2）創(chuàng)新發(fā)布全棧數(shù)據(jù)要素操作系統(tǒng)： 數(shù)據(jù)要素市場參與者可通過公司的一站式要素操作系統(tǒng)進行需求發(fā)布和響應(yīng)，可打通政府部門、產(chǎn)業(yè)平臺、公共機構(gòu)、企業(yè)等不同市場主體的數(shù)據(jù)壁壘，保障數(shù)據(jù)安全、打造動態(tài)信用評級體系；
3）公司持續(xù)探索政企數(shù)據(jù)要素業(yè)務(wù)： 在政務(wù)數(shù)據(jù)領(lǐng)域，攜手福建省大數(shù)據(jù)集團成立數(shù)威運營公司共同探索文旅、交通等領(lǐng)域數(shù)據(jù)要素運營業(yè)務(wù)；在企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域已推出包括惠企政策服務(wù)平臺、招商引資服務(wù)平臺和企業(yè)服務(wù)平臺三大類產(chǎn)品，目前已經(jīng)在深圳市寶安區(qū)、漯河市等落地，未來也有望開辟企業(yè)端收費模式。
華潤數(shù)科擬入主協(xié)同發(fā)展， B 端、 C 端業(yè)務(wù)有望成為新的業(yè)務(wù)增長極2022 年 8 月公司發(fā)布定增預(yù)案，計劃以定向發(fā)行+股份轉(zhuǎn)讓的方式變更控股股東為華潤數(shù)科，屆時華潤數(shù)科持股比例將達 29.59%，公司將成為華潤數(shù)字經(jīng)濟板塊經(jīng)營的主平臺：
1） B 端：變更后公司定位為華潤集團政府和企業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)的唯一業(yè)務(wù)平臺， 2022 年華潤集團總資產(chǎn)規(guī)模突破 2.3 萬億元人民幣，較年初增長 16.6%， 實現(xiàn)營業(yè)收入 8,187 億元，同比增長 6.1%， 凈利潤 642 億元，同比增長 6.8%，下屬企業(yè)中有 8 家在香港上市，8 家在內(nèi)地上市，數(shù)字化轉(zhuǎn)型已成為華潤集團未來五年的重點發(fā)展方向，公司將背靠華潤集團 26 個業(yè)務(wù)單元、 3077 家實體企業(yè)和 37.5 萬在職員工的龐大規(guī)模和一系列外部客戶，在 B 端業(yè)務(wù)打開廣闊空間；
2） C 端：公司有望依托華潤通 1.6 億會員+華潤萬家 7000 萬會員流量，為用戶提供精準的會員服務(wù)和數(shù)字營銷，實現(xiàn) C 端業(yè)務(wù)開拓。
盈利預(yù)測
我們預(yù)計 2023-2025 年公司營業(yè)收入 24.06/ 29.95/ 36.01 億（+38.33%/24.45%/ 20.24%），歸母凈利潤 2.32/2.96/3.67 億（+68.34%/27.36%/24.10%），首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
重大事項進展不及預(yù)期、與華潤數(shù)科協(xié)同進展不及預(yù)期的風(fēng)險、 G 端客戶合作和回款情況不及預(yù)期的風(fēng)險、下游市場需求降低的風(fēng)險、市場競爭加劇的風(fēng)險等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，海通證券楊林研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為32.67%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.3億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為37.68。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為18.48。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，南威軟件（603636）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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