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（以下內容從信達證券《經濟下行斜率最快階段或已過去》研報附件原文摘錄）

制造業(yè)景氣度打破連續(xù)下降趨勢。 6 月制造業(yè) PMI 小幅回升， 打破了連續(xù)兩月下降的趨勢， 我們認為制造業(yè)景氣度仍需進一步強化，主要是 6 月制造業(yè)景氣度表現(xiàn)具有幾個特征： 一是產需同步改善，但需求恢復明顯慢于生產修復。 二是制造業(yè)企業(yè)繼續(xù)去庫，原材料和產成品仍延續(xù)去化。 三是制造業(yè)企業(yè)價格端仍在收縮， 我們預計 6 月 PPI 同比或仍有繼續(xù)下探壓力。 4、 5 月景氣度的脆弱點主要集中在需求端，而 6 月需求下降勢頭放緩，但仍面臨需求不足問題。企業(yè)調查數(shù)據顯示，反映需求不足的企業(yè)占比進一步提高也表明需求回升仍需進一步夯實。 制造業(yè)景氣度結構上，大中型企業(yè)＞小型企業(yè)；高技術制造業(yè)＞裝備制造業(yè)＞消費品行業(yè)。
非制造業(yè)整體增量需求釋放不足，但內部走勢出現(xiàn)分化。 6 月非制造業(yè)商務活動指數(shù)連續(xù) 3 個月下降， 其中，服務業(yè)景氣度擴張態(tài)勢正在向著常態(tài)水平回歸；在基建增長部分對沖地產弱勢之下，整體建筑業(yè)景氣度略有回調。我們認為，短期內，基建投資的增長仍能在一定程度上彌補地產投資偏弱帶來的影響。在新訂單層面， 6 月非制造業(yè)新訂單指數(shù)與 5 月表現(xiàn)持平，我們認為這主要是非制造業(yè)整體增量需求的釋放不足導致。結構上看，建筑業(yè)和服務業(yè)新訂單均在收縮區(qū)間，但二者走勢略有分化。其中，服務業(yè)新訂單指數(shù)改善，而建筑業(yè)新訂單指數(shù)回落。
經濟下行斜率最快階段或已過去。 二季度以來經濟復蘇動能放緩，制造業(yè)和非制造業(yè)景氣度均在快速放緩。 6 月制造業(yè)景氣度小幅改善，但尚未回歸到擴張區(qū)間，顯示制造業(yè)的景氣度仍舊需要進一步夯實，但我們認為經濟下行斜率最快的階段可能已經過去。 第一，當前市場需求已經呈現(xiàn)出下降勢頭放緩趨勢。 6 月份，我國經濟恢復勢頭在經歷了 4、 5 月份的連續(xù)放緩后，開始進入趨穩(wěn)運行狀態(tài)，市場需求下降勢頭放緩。 第二，政策層面上， 6 月降息落地后， 逆回購操作利率和 SLF 利率在內的政策利率下調有助于進一步降低實體經濟融資成本。 此外， 政府部門的穩(wěn)增長政策措施仍在陸續(xù)出臺， 在政策逆周期調控之下， 經濟環(huán)比下行斜率最快的階段可能已經過去。
風險因素： 消費者信心修復偏慢， 政策落地不及預期等。

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