新希望乳業(yè)股份有限公司

(相關(guān)資料圖)

       編號(hào)：信評(píng)委函字[2023]跟蹤 0713 號(hào)

                   新希望乳業(yè)股份有限公司

                            聲 明

?   本次評(píng)級(jí)為發(fā)行人委托評(píng)級(jí)。除因本次評(píng)級(jí)事項(xiàng)使中誠(chéng)信國(guó)際與發(fā)行人構(gòu)成委托關(guān)系外，中誠(chéng)信國(guó)際及其評(píng)估人員

    與發(fā)行人不存在任何其他影響本次評(píng)級(jí)行為獨(dú)立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

?   本次評(píng)級(jí)依據(jù)評(píng)級(jí)對(duì)象提供或已經(jīng)正式對(duì)外公布的信息，以及其他根據(jù)監(jiān)管規(guī)定收集的信息，中誠(chéng)信國(guó)際按照相關(guān)

    性、及時(shí)性、可靠性的原則對(duì)評(píng)級(jí)信息進(jìn)行審慎分析，但中誠(chéng)信國(guó)際對(duì)于相關(guān)信息的合法性、真實(shí)性、完整性、準(zhǔn)

    確性不作任何保證。

?   中誠(chéng)信國(guó)際及項(xiàng)目人員履行了盡職調(diào)查和誠(chéng)信義務(wù)，有充分理由保證本次評(píng)級(jí)遵循了真實(shí)、客觀、公正的原則。

?   評(píng)級(jí)報(bào)告的評(píng)級(jí)結(jié)論是中誠(chéng)信國(guó)際依據(jù)合理的內(nèi)部信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和方法、評(píng)級(jí)程序做出的獨(dú)立判斷，未受發(fā)行人和

    其他第三方的干預(yù)和影響。本評(píng)級(jí)報(bào)告所依據(jù)的評(píng)級(jí)方法在公司網(wǎng)站（www.ccxi.com.cn）公開(kāi)披露。

?   本評(píng)級(jí)報(bào)告對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象信用狀況的任何表述和判斷僅作為相關(guān)決策參考之用，并不意味著中誠(chéng)信國(guó)際實(shí)質(zhì)性建議任

    何使用人據(jù)此報(bào)告采取投資、借貸等交易行為，也不能作為任何人購(gòu)買(mǎi)、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。

?   中誠(chéng)信國(guó)際不對(duì)任何投資者使用本報(bào)告所述的評(píng)級(jí)結(jié)果而出現(xiàn)的任何損失負(fù)責(zé)，亦不對(duì)發(fā)行人使用本報(bào)告或?qū)⒈緢?bào)

    告提供給第三方所產(chǎn)生的任何后果承擔(dān)責(zé)任。

?   本次評(píng)級(jí)結(jié)果自本評(píng)級(jí)報(bào)告出具之日起生效，有效期為受評(píng)債券的存續(xù)期。債券存續(xù)期內(nèi)，中誠(chéng)信國(guó)際將定期或不

    定期對(duì)發(fā)行人進(jìn)行跟蹤評(píng)級(jí)，根據(jù)跟蹤評(píng)級(jí)情況決定維持、變更評(píng)級(jí)結(jié)果或暫停、終止評(píng)級(jí)等。

?   本評(píng)級(jí)報(bào)告及評(píng)級(jí)結(jié)論不得用于其他債券的發(fā)行等證券業(yè)務(wù)活動(dòng)。

                                       中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司

                       新希望乳業(yè)股份有限公司

 本次跟蹤發(fā)行人及評(píng)級(jí)結(jié)果                 新希望乳業(yè)股份有限公司                AA/穩(wěn)定

 本次跟蹤債項(xiàng)及評(píng)級(jí)結(jié)果                  “新乳轉(zhuǎn)債”                     AA

                              本次跟蹤維持主體及債項(xiàng)上次評(píng)級(jí)結(jié)論，主要基于新希望乳業(yè)股份有限公司

                              （以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新乳業(yè)”或“公司”）在區(qū)域低溫乳制品領(lǐng)域擁有較高的市場(chǎng)地

                              位，跟蹤期內(nèi)持續(xù)推出新產(chǎn)品，產(chǎn)品多樣性水平進(jìn)一步提升；收入和盈利水平

 評(píng)級(jí)觀點(diǎn)

                              有所提升及公司股東在業(yè)務(wù)、融資和資金方面能夠提供一定支持等方面的優(yōu)

                              勢(shì)。同時(shí)中誠(chéng)信國(guó)際也關(guān)注到乳制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，新拓展的區(qū)域市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)情

                              況值得關(guān)注；債務(wù)規(guī)模有所增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)杠桿水平處于較高水平；商譽(yù)占資產(chǎn)比

                              重仍較高等因素對(duì)其經(jīng)營(yíng)和整體信用狀況造成的影響。

                              中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，新希望乳業(yè)股份有限公司信用水平在未來(lái) 12~18 個(gè)月內(nèi)將保

 評(píng)級(jí)展望

                              持穩(wěn)定。

                              可能觸發(fā)評(píng)級(jí)上調(diào)因素：市場(chǎng)占有率顯著提升，區(qū)域多元化程度明顯提高；

 調(diào)級(jí)因素

                              盈利能力大幅提升且具有持續(xù)性；資本實(shí)力顯著增強(qiáng)；財(cái)務(wù)杠桿水平大幅降

                              低。

                              可能觸發(fā)評(píng)級(jí)下調(diào)因素：出現(xiàn)食品安全問(wèn)題；業(yè)務(wù)規(guī)模大幅萎縮，盈利及獲

                              現(xiàn)能力大幅弱化；債務(wù)規(guī)模大幅攀升，償債能力下降。

                                       正 面

   ? 公司在區(qū)域低溫乳制品領(lǐng)域擁有較高的市場(chǎng)地位，跟蹤期內(nèi)持續(xù)推出新產(chǎn)品，產(chǎn)品多樣性水平進(jìn)一步提升

   ? 公司收入和盈利水平有所提升

   ? 公司股東在業(yè)務(wù)、融資和資金方面能夠提供一定支持

                                       關(guān) 注

   ? 乳制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，新拓展的區(qū)域市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)情況值得關(guān)注

   ? 債務(wù)規(guī)模有所增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)杠桿水平處于較高水平

   ? 商譽(yù)占資產(chǎn)比重仍較高，需對(duì)其減值風(fēng)險(xiǎn)保持關(guān)注

項(xiàng)目負(fù)責(zé)人：孫 抒 shsun@ccxi.com.cn

項(xiàng)目組成員：劉彥迪 ydliu@ccxi.com.cn

評(píng)級(jí)總監(jiān)：

電話：(010)66428877

傳真：(010)66426100

                           新希望乳業(yè)股份有限公司

? 財(cái)務(wù)概況

           新乳業(yè)（合并口徑）                              2020               2021                 2022                 2023.3

資產(chǎn)總計(jì)（億元）                                                  85.79              95.04                94.90                 94.55

所有者權(quán)益合計(jì)（億元）                                               28.61              28.69                26.66                 26.56

負(fù)債合計(jì)（億元）                                                  57.18              66.35                68.24                 67.99

總債務(wù)（億元）                                                   39.76              42.63                44.17                 45.65

營(yíng)業(yè)總收入（億元）                                                 67.49              89.67               100.06                 25.21

凈利潤(rùn)（億元）                                                    2.89               3.41                 3.62                  0.62

EBIT（億元）                                                   3.93               5.02                 5.78                    --

EBITDA（億元）                                                 7.58               9.15                10.60                    --

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）                                          7.19              10.35                10.34                  2.12

營(yíng)業(yè)毛利率（%）                                                  24.49              24.56                24.04                 27.06

總資產(chǎn)收益率（%）                                                  5.64               5.55                 6.08                    --

EBIT 利潤(rùn)率（%）                                                5.82               5.59                 5.77                    --

資產(chǎn)負(fù)債率（%）                                                  66.65              69.81                71.91                 71.91

總資本化比率（%）                                                 58.15              59.77                62.36                 63.22

總債務(wù)/EBITDA（X）                                              5.24               4.66                 4.17                    --

EBITDA 利息保障倍數(shù)（X）                                           8.21               6.82                 6.60                    --

FFO/總債務(wù)（X）                                                 0.15               0.16                 0.18                    --

注：1、中誠(chéng)信國(guó)際根據(jù)新乳業(yè)提供的經(jīng)畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)并出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的 2021~2022 年度審計(jì)報(bào)告及未

經(jīng)審計(jì) 2023 年度一季報(bào)整理；其中，2020 年、2021 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分別采用了 2021 年、2022 年審計(jì)報(bào)告期初數(shù)，2022 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)采用了 2022 年

審計(jì)報(bào)告期末數(shù)；2、本報(bào)告中所引用數(shù)據(jù)除特別說(shuō)明外，均為中誠(chéng)信國(guó)際統(tǒng)計(jì)口徑，其中“--”表示不適用或數(shù)據(jù)不可比，特此說(shuō)明；3、中誠(chéng)信

國(guó)際債務(wù)統(tǒng)計(jì)口徑包含公司長(zhǎng)期應(yīng)付款和其他應(yīng)付款債中的帶息債務(wù)。

? 同行業(yè)比較（2022 年數(shù)據(jù)）

                                   資產(chǎn)總額             資產(chǎn)負(fù)債率            營(yíng)業(yè)總收入            營(yíng)業(yè)毛利率               總債務(wù)/EBITDA

  公司名稱(chēng)       液體乳產(chǎn)能（萬(wàn)噸）

                                   （億元）                   (%)         （億元）              （%）                    (X)

中國(guó)蒙牛              1,291            1,178.13              57.52            933.10         35.30                 4.46

新乳業(yè)               113               94.90                71.91            100.06         24.04                 4.17

中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，與同行業(yè)企業(yè)相比，公司在西南、西北等區(qū)域渠道布局完善，在區(qū)域低溫鮮奶領(lǐng)域具有一定競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品創(chuàng)新能

力和原奶自給水平尚可，但其品牌影響力、產(chǎn)能布局、業(yè)務(wù)多元化等方面仍有較大提升空間。公司盈利能力較低、財(cái)務(wù)杠桿水平較

高。

注：中國(guó)蒙牛是“中國(guó)蒙牛乳業(yè)有限公司”簡(jiǎn)稱(chēng)。

資料來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際整理

? 本次跟蹤債項(xiàng)情況

              本次債項(xiàng)        上次債項(xiàng)評(píng)級(jí)    上次評(píng)級(jí)時(shí) 發(fā)行金額                    債項(xiàng)余額

   債項(xiàng)簡(jiǎn)稱(chēng)                                                                              存續(xù)期                      特殊條款

              評(píng)級(jí)結(jié)果          結(jié)果           間          （億元）          （億元）

   新乳轉(zhuǎn)債         AA          AA       2022/06/27          7.18      7.18       2020/12/18~2026/12/18           回售、贖回

注：截至 2023 年一季度末，剩余可轉(zhuǎn)債金額為 71,797.34 萬(wàn)元，剩余可轉(zhuǎn)債數(shù)量 717.9734 萬(wàn)張。

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? 評(píng)級(jí)模型

? 方法論

中誠(chéng)信國(guó)際飲料乳品行業(yè)評(píng)級(jí)方法與模型 C090402_2022_03

? 業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：                              ? 個(gè)體信用狀況（BCA）：

  新乳業(yè)屬于飲料乳品行業(yè)，中誠(chéng)信國(guó)際對(duì)中國(guó)飲料               依據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際的評(píng)級(jí)模型，其他調(diào)整項(xiàng)當(dāng)期狀況

乳品行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估為較高；新乳業(yè)在低溫鮮奶領(lǐng)域擁有             對(duì)新乳業(yè)個(gè)體基礎(chǔ)信用等級(jí)無(wú)影響，新乳業(yè)具有 aa-的個(gè)

較高的市場(chǎng)地位，研發(fā)能力強(qiáng)，在跟蹤期內(nèi)持續(xù)推出新             體基礎(chǔ)信用等級(jí)，反映了其較低的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和較低的財(cái)

產(chǎn)品，產(chǎn)品多樣性水平進(jìn)一步提升，公司在西南、西北             務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

等區(qū)域渠道布局完善，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估為較低。

                                     ? 外部支持：

? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：                                公司實(shí)際控制人之一劉永好先生同時(shí)還為新希望

  新乳業(yè)獲現(xiàn)能力較強(qiáng)，盈利能力持續(xù)提升，財(cái)務(wù)杠桿            集團(tuán)實(shí)際控制人，擁有農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)、環(huán)保和投資等多

處于較高水平，償債指標(biāo)一般，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估為較低。             項(xiàng)產(chǎn)業(yè)和多家上市公司，產(chǎn)業(yè)、金融及社會(huì)資源較為豐

                                     厚，公司作為其產(chǎn)業(yè)內(nèi)的重要上市公司和乳業(yè)品業(yè)務(wù)的

                                     主要運(yùn)營(yíng)板塊，實(shí)控人對(duì)其支持意愿較強(qiáng)，可在融資、

                                     客戶資源、業(yè)務(wù)協(xié)同、資金等方面提供給公司較大支持，

                                     外部支持調(diào)升 1 個(gè)子級(jí)。

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跟蹤評(píng)級(jí)原因

  根據(jù)國(guó)際慣例和主管部門(mén)要求，中誠(chéng)信國(guó)際需對(duì)公司存續(xù)期內(nèi)的債券進(jìn)行跟蹤評(píng)級(jí)，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)程

  度進(jìn)行跟蹤監(jiān)測(cè)。本次評(píng)級(jí)為定期跟蹤評(píng)級(jí)。

募集資金使用情況

                            表 1：公司募集資金使用情況（億元）

     債項(xiàng)簡(jiǎn)稱(chēng)         募集資金           已使用募集資金                  募集用途            募集用途是否變更

                                                  收購(gòu)寰美乳業(yè) 40%股權(quán)項(xiàng)目及補(bǔ)

     新乳轉(zhuǎn)債          7.18               7.18                                     否

                                                         充流動(dòng)資金

   資料來(lái)源：公司提供，中誠(chéng)信國(guó)際整理

宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境

  費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率明顯提升，微觀主體預(yù)期邊際改善，產(chǎn)出缺口相較去年四季度有所收窄。

  中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)呈現(xiàn)出一定結(jié)構(gòu)分化特征，服務(wù)業(yè)修復(fù)好于工業(yè)，消費(fèi)恢復(fù)以接

  觸型消費(fèi)回暖為主，基建投資高位運(yùn)行，房地產(chǎn)投資降幅收窄但延續(xù)下降，出口短期反彈但高新

  技術(shù)產(chǎn)品出口偏弱。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)仍存。從外部環(huán)境看，地緣沖突

  及大國(guó)博弈風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)，科技等領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)壓力或加大；從增長(zhǎng)動(dòng)能看，消費(fèi)雖有所回暖但“明強(qiáng)

  實(shí)弱”，投資仍較為依賴(lài)政策性因素的驅(qū)動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)走弱下出口下行壓力仍存；從微觀預(yù)期看，

  居民謹(jǐn)慎性動(dòng)機(jī)下消費(fèi)動(dòng)力不足，企業(yè)預(yù)期改善尚未轉(zhuǎn)化為民間投資的回升；從債務(wù)壓力看，高

  債務(wù)壓力加劇經(jīng)濟(jì)金融脆弱性，制約政策穩(wěn)增長(zhǎng)空間，尤其是地方政府債務(wù)壓力上揚(yáng)，結(jié)構(gòu)性及

  區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)較為突出。

  中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)入關(guān)鍵期，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策將繼續(xù)保持連續(xù)性與精準(zhǔn)性。財(cái)

  政政策繼續(xù)“加力提效”，準(zhǔn)財(cái)政政策或有所延續(xù)，發(fā)揮穩(wěn)增長(zhǎng)的主力作用，并以有效帶動(dòng)全社

  會(huì)投資和促進(jìn)消費(fèi)為主要著力點(diǎn)。貨幣政策保持寬松但更加注重“精準(zhǔn)有力”，結(jié)構(gòu)性貨幣政策

  重要性繼續(xù)提升，并注重配合財(cái)政政策落地見(jiàn)效。2023 年政府工作報(bào)告對(duì)恢復(fù)與擴(kuò)大消費(fèi)、建設(shè)

  現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系、支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)以及擴(kuò)大利用外資等重點(diǎn)領(lǐng)域做出有針對(duì)性的部署，宏觀政策充分

  注重短期穩(wěn)增長(zhǎng)與中長(zhǎng)期調(diào)整的結(jié)合。

  綜合以上因素，中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，受低基數(shù)影響，二季度經(jīng)

  濟(jì)增速將成為年內(nèi)高點(diǎn)，2023 年全年 GDP 增速為 5.7%左右。從中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)式現(xiàn)代化持續(xù)

  推進(jìn)為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供支撐，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面未變。

  詳見(jiàn)《2023 年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)與政策分析》，報(bào)告鏈接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/9964?type=1

近期關(guān)注

我國(guó)乳制品行業(yè)整體發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，產(chǎn)銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)品功能化和高端化成為行業(yè)增長(zhǎng)重要驅(qū)動(dòng)力，為適

應(yīng)消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的個(gè)性化需求和新零售渠道，各乳企加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新和營(yíng)銷(xiāo)推廣力度，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，行

業(yè)集中度或?qū)⒂兴嵘?；受供需變化和飼料成本影響，近年?lái)原奶價(jià)格快速波動(dòng)，對(duì)乳制品企業(yè)成本控制能

                  新希望乳業(yè)股份有限公司

力提出更高要求；食品安全是乳制品行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵因素，近年來(lái)產(chǎn)品質(zhì)量有所提升。

  我國(guó)乳制品行業(yè)的發(fā)展受到國(guó)內(nèi)供需平衡、產(chǎn)品質(zhì)量、養(yǎng)殖成本以及國(guó)際乳制品市場(chǎng)環(huán)境變化影

  響，存在一定波動(dòng)，但行業(yè)整體向好。受益于國(guó)內(nèi)乳制品產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí)、多元化新品持續(xù)推出以

  及冷鏈物流技術(shù)的發(fā)展，乳制品產(chǎn)銷(xiāo)量穩(wěn)步提升，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022 年我國(guó)乳制品產(chǎn)量

  約 3,117.7 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 2.84%。

  下游需求方面，乳制品需求主要受居民可支配收入、消費(fèi)習(xí)慣和偏好、人口數(shù)量及結(jié)構(gòu)變化以及

  乳制品價(jià)格影響。近年來(lái)受居民消費(fèi)升級(jí)、國(guó)民健康意識(shí)提升、飲食結(jié)構(gòu)變化等因素影響，乳制

  品產(chǎn)品需求呈上升態(tài)勢(shì)，人均乳制品消費(fèi)量不斷提高。中國(guó)乳制品工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022 年我

  國(guó)人均每日乳制品攝入量為 255ml。但目前我國(guó)人均奶類(lèi)占有量仍只有世界平均水平的三分之一，

  與發(fā)達(dá)國(guó)家相比差距較大，未來(lái)市場(chǎng)增長(zhǎng)空間較大。

  從下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，常溫白奶占據(jù)主導(dǎo)地位，近年來(lái)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，2022 年受消費(fèi)受限影

  響，低溫乳制品銷(xiāo)售有所下滑。近年來(lái)龍頭企業(yè)與新銳品牌紛紛提升產(chǎn)品研發(fā)能力，在產(chǎn)品端不

  斷創(chuàng)新，低糖、脫脂、高鈣、零添加、高蛋白等個(gè)性化產(chǎn)品正在滿足消費(fèi)者的多樣化需求，加快

  了細(xì)分賽道的形成。未來(lái)產(chǎn)品高端化、功能化或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)重要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)與增長(zhǎng)點(diǎn)。

  從消費(fèi)渠道和營(yíng)銷(xiāo)方式來(lái)看，超市、大賣(mài)場(chǎng)等線下渠道占有重要地位，新銷(xiāo)售渠道的多樣性促進(jìn)

  了乳制品市場(chǎng)發(fā)展，未來(lái)更多實(shí)體門(mén)店的營(yíng)銷(xiāo)渠道將轉(zhuǎn)移至線上，以短視頻、直播、私域運(yùn)營(yíng)等

  數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)方式協(xié)助乳制品的推廣與市場(chǎng)擴(kuò)張。

  從原材料來(lái)看，原奶是乳制品企業(yè)生產(chǎn)成本中重要的一部分，液態(tài)奶成本中原料奶占比 40%左右，

  而奶粉中原料奶成本占比則達(dá) 60%。受養(yǎng)殖成本、乳牛養(yǎng)殖周期等因素影響，原奶產(chǎn)量及價(jià)格存

  在一定周期性，同時(shí)，乳制品進(jìn)口量具有一定規(guī)模，國(guó)際奶價(jià)變動(dòng)亦對(duì)國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格形成較大影

  響。近年來(lái)，得益于政府扶持生產(chǎn)政策、乳品企業(yè)加大投資以及過(guò)去 5 年連續(xù)進(jìn)口超 120 萬(wàn)頭優(yōu)

  質(zhì)奶牛等因素影響，原奶產(chǎn)量保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2022 年我國(guó)牛奶產(chǎn)量達(dá) 3,932 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 6.8%，

  連續(xù)五年保持上升態(tài)勢(shì)，已創(chuàng)近年來(lái)新高。2021 年原奶供應(yīng)整體趨緊，受大豆、玉米等飼料成本

  推動(dòng)和民眾飲奶需求恢復(fù)影響，原奶價(jià)格保持上漲態(tài)勢(shì)，并于 2021 年 8 月達(dá)到最高點(diǎn) 4.3 元/公

  斤；2021 年四季度以來(lái)，受奶源階段性過(guò)剩影響，原奶價(jià)格有所下行。近年來(lái)全國(guó)及地方乳品龍

  頭投資、并購(gòu)或自建上游牧場(chǎng)，以保障其奶源的穩(wěn)定性，新建牧場(chǎng)及奶牛存欄量的增長(zhǎng)或?qū)?duì)原

  奶價(jià)格形成一定沖擊，原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)下游乳制品企業(yè)成本控制的影響值得關(guān)注。

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         圖 1：近年來(lái)牛奶產(chǎn)量情況             圖 2：近年來(lái)原奶價(jià)格走勢(shì)（元/公斤）

   資料來(lái)源：公司年報(bào)，中誠(chéng)信國(guó)際整理             資料來(lái)源：公司年報(bào)，中誠(chéng)信國(guó)際整理

  從終端市場(chǎng)格局來(lái)看，第一梯隊(duì)是銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)，收入水平和市場(chǎng)占有率處于行業(yè)領(lǐng)先地位

  的全國(guó)性企業(yè)，目前形成以蒙牛和伊利為首的雙寡頭格局；第二梯隊(duì)是在重點(diǎn)區(qū)域市場(chǎng)占據(jù)一定

  領(lǐng)先地位，與全國(guó)性乳企形成有效互補(bǔ)的區(qū)域性企業(yè)，如三元乳業(yè)、光明乳業(yè)、君樂(lè)寶、新乳業(yè)

  等；第三梯隊(duì)是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，通常僅在單一省市經(jīng)營(yíng)，市場(chǎng)份額小并且競(jìng)爭(zhēng)力有限的地方

  性企業(yè)，如天潤(rùn)乳業(yè)、科迪乳業(yè)、燕塘乳業(yè)、濟(jì)南佳寶、菊樂(lè)股份等。各乳企在面對(duì)消費(fèi)群體年

  輕化、需求多樣化方面，加大了產(chǎn)品創(chuàng)新、營(yíng)銷(xiāo)推廣的力度，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更趨激烈。近年來(lái)，第一

  二梯隊(duì)企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)重組、兼并收購(gòu)等方式收購(gòu)中小乳企，搶占區(qū)域市場(chǎng)份額，擴(kuò)大自身規(guī)模，

  豐富產(chǎn)品品類(lèi)，同時(shí)不斷加強(qiáng)對(duì)奶源和銷(xiāo)售渠道的控制，擠壓中小企業(yè)生存空間，行業(yè)集中度有

  進(jìn)一步提升的趨勢(shì)。

  食品安全是乳制品行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵因素，行業(yè)突發(fā)事件倒逼乳制品生產(chǎn)企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部質(zhì)量安

  全管控，提升管理質(zhì)量，也促使行業(yè)監(jiān)管更加規(guī)范。根據(jù) 2022 年《中國(guó)奶業(yè)質(zhì)量報(bào)告》數(shù)據(jù)顯

  示，2021 年我國(guó)生鮮乳抽檢合格率已達(dá) 99.9%，繼續(xù)保持較高水準(zhǔn)；乳蛋白、乳脂肪的抽檢平均

  值分別為 3.32%、3.83%，實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)；菌落總數(shù)、體細(xì)胞抽檢平均值優(yōu)于歐盟標(biāo)準(zhǔn)；重點(diǎn)監(jiān)控違

  禁添加物抽檢合格率連續(xù) 13 年保持 100%。全國(guó) 4,261 個(gè)生鮮乳收購(gòu)站和 5,342 輛運(yùn)輸車(chē)，實(shí)現(xiàn)

  監(jiān)管全覆蓋，保障生鮮乳質(zhì)量安全。

中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，新乳業(yè)保持較高的品牌知名度和低溫鮮奶領(lǐng)域較高的市場(chǎng)地位，產(chǎn)品多樣性水平進(jìn)一步提

升；公司在西南、西北、華東等區(qū)域營(yíng)銷(xiāo)渠道布局完善，產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)，DTC 和市場(chǎng)拓展共同推

動(dòng)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，此外，公司原奶自給水平提升，在建項(xiàng)目待投資規(guī)模不大，資本支出壓力可控。但關(guān)聯(lián)交

易規(guī)模情況、部分新拓展區(qū)域市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)情況仍有待持續(xù)關(guān)注。

  公司多元化品牌布局完善，主品牌知名度較高，在區(qū)域低溫乳品領(lǐng)域保持較高的市場(chǎng)地位；跟蹤

  期內(nèi)持續(xù)推出新產(chǎn)品，產(chǎn)品多樣性水平進(jìn)一步提升。

  公司主要從事乳制品的生產(chǎn)、研發(fā)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品以常溫奶、低溫鮮奶和低溫酸奶為主。公司

  品牌運(yùn)營(yíng)策略為一個(gè)核心品牌“新希望”以及多個(gè)子品牌（具體有“華西”、“雪蘭”、“陽(yáng)平”、“七彩

  云”、“蝶泉”、“三牧”、“南山”、“雙峰”、“雙喜”、“白帝”、“琴牌”、“唯品”、“天香”、“夏進(jìn)”、“澳

  ?！保?，各子品牌在核心品牌“新希望”下獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，能夠有效地發(fā)揮主品牌較高的市場(chǎng)影響力，并

  增強(qiáng)區(qū)域客戶粘性。公司在低溫乳品領(lǐng)域擁有較高的市場(chǎng)地位，其中低溫鮮奶全國(guó)市場(chǎng)率超過(guò)

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研發(fā)方面，跟蹤期內(nèi)公司持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)能力并研發(fā)新品，2022 年研發(fā)投入同比進(jìn)一步提升，占營(yíng)

收比重 0.48%。2022 年，公司的復(fù)合包埋技術(shù)研究成果“益生菌包埋技術(shù)在乳品中的應(yīng)用研究及

產(chǎn)業(yè)化”獲得中國(guó)乳制品工業(yè)協(xié)會(huì) 2022 年技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)；通過(guò)注氣技術(shù)實(shí)現(xiàn)酸奶與乳酪工藝

有機(jī)結(jié)合，拓寬了乳制品品類(lèi)，研發(fā)上市云朵慕斯系列產(chǎn)品。2022 年，公司共榮獲行業(yè)級(jí)科技進(jìn)

步獎(jiǎng) 5 項(xiàng)；共申請(qǐng)專(zhuān)利 27 項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利 11 項(xiàng)；獲授權(quán)專(zhuān)利 44 項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利 8 項(xiàng)。整體

來(lái)看，持續(xù)的研發(fā)投入和及時(shí)的專(zhuān)利獲取有助于公司產(chǎn)品保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2022 年，公司通過(guò)持

續(xù)迭代創(chuàng)新的產(chǎn)品，推出了 24 小時(shí)限定娟姍乳、今日鮮奶鋪濃牛乳、活潤(rùn)晶球好胃道、初心零蔗

糖椰子酸奶、味蕾游記（云朵慕斯·新鮮凝酪）、酸奶生“汽”了等新產(chǎn)品，產(chǎn)品多樣性水平進(jìn)一步

提升。

跟蹤期內(nèi)，受益于新產(chǎn)能投放、市場(chǎng)拓展和 DTC 業(yè)務(wù)發(fā)展，低溫和常溫產(chǎn)品呈量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)，

但乳制品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，新區(qū)域市場(chǎng)拓展情況值得關(guān)注。

公司擁有 16 家乳制品加工廠，分布于四川、云南、浙江、山東、寧夏、甘肅等區(qū)域，形成了立足

西南、輻射全國(guó)的產(chǎn)能布局。產(chǎn)能方面，由于蝶泉牧業(yè)二期及永昌牧業(yè)一期等產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目的投

產(chǎn)和部分常溫產(chǎn)品落后產(chǎn)線的淘汰，公司低溫產(chǎn)品產(chǎn)能規(guī)模明顯擴(kuò)大，而常溫產(chǎn)品產(chǎn)能有所降低，

產(chǎn)能利用率受產(chǎn)能變化影響呈反向波動(dòng)趨勢(shì)。整體來(lái)看，公司產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)有所提升。

公司采用以銷(xiāo)定產(chǎn)的生產(chǎn)模式。跟蹤期內(nèi)，受益于公司低溫產(chǎn)品新產(chǎn)能投產(chǎn)、持續(xù)迭代創(chuàng)新產(chǎn)品

并加大對(duì)特色產(chǎn)品的營(yíng)銷(xiāo)，公司低溫產(chǎn)品及常溫產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)且產(chǎn)銷(xiāo)率處于較好水

平。銷(xiāo)售價(jià)格方面，跟蹤期內(nèi)，公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并調(diào)升了主要產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)，常溫產(chǎn)品和低溫

產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格均有所提升。

            表 2：公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能及產(chǎn)銷(xiāo)情況（萬(wàn)噸/年、萬(wàn)噸、%、千元/噸）

       年份             指標(biāo)        低溫產(chǎn)品            常溫產(chǎn)品

                產(chǎn)能                      33.31           45.88

                產(chǎn)量                      33.03           41.06

                產(chǎn)能利用率                   99.16           89.49

                銷(xiāo)量                      30.12           42.03

                產(chǎn)銷(xiāo)率                     91.19          102.36

                銷(xiāo)售價(jià)格                    11.03            7.03

                產(chǎn)能                      35.64           68.52

                產(chǎn)量                      34.37           59.26

                產(chǎn)能利用率                   96.44           86.48

                銷(xiāo)量                      35.11           60.77

                產(chǎn)銷(xiāo)率                    102.15          102.55

                銷(xiāo)售價(jià)格                    11.42            7.06

                產(chǎn)能                      46.55           66.56

                產(chǎn)量                      37.29           60.80

                產(chǎn)能利用率                   80.10           91.34

                銷(xiāo)量                      35.51           64.42

                產(chǎn)銷(xiāo)率                     95.23          105.95

                       新希望乳業(yè)股份有限公司

                      銷(xiāo)售價(jià)格                                    11.77                             7.13

     資料來(lái)源：公司提供

   公司銷(xiāo)售模式分為直銷(xiāo)與經(jīng)銷(xiāo)兩種，2022 年，公司發(fā)展 DTC（Direct To Consumer）業(yè)務(wù)，直銷(xiāo)渠

   道1和經(jīng)銷(xiāo)渠道銷(xiāo)售額分別同比增加 19.82%和減少 8.82%，提升 DTC 業(yè)務(wù)占比有助于公司增強(qiáng)對(duì)

   市場(chǎng)需求及產(chǎn)品價(jià)格的掌控力。同時(shí) 2022 年公司加強(qiáng)了經(jīng)銷(xiāo)商業(yè)務(wù)整合力度，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量?jī)魷p

   少 708 家至 3,261 家。其中，西南、華東地區(qū)經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量仍居前二；公司持續(xù)拓展華中市場(chǎng)業(yè)務(wù)，

   華中地區(qū)經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量同比增長(zhǎng) 6.81%至 439 家。此外，公司積極發(fā)展線上渠道，線上消費(fèi)涵蓋淘

   系、京東等各大購(gòu)物平臺(tái)，公司還通過(guò)直播、短視頻、私域社群、社區(qū)拼團(tuán)等新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)方式緊抓用

   戶需求，2022 年公司實(shí)現(xiàn)電商渠道銷(xiāo)售收入 7.30 億元，同比增長(zhǎng) 8.70%。

   銷(xiāo)售區(qū)域方面，西南地區(qū)仍為公司核心銷(xiāo)售區(qū)域，2022 年西南地區(qū)銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng) 3.06%；同

   時(shí)受益于公司優(yōu)秀的冷鏈配送能力及高端鮮奶產(chǎn)品推廣較快，2022 年公司在上海市的銷(xiāo)售規(guī)模顯

   著增加，帶動(dòng)華東區(qū)域銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng) 31.55%；此外，得益于公司持續(xù)開(kāi)拓市場(chǎng)，公司產(chǎn)品銷(xiāo)

   售在大灣區(qū)城市群實(shí)現(xiàn)了超過(guò) 100%的高速增長(zhǎng)。但乳制品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司在廣州等新拓展

   區(qū)域市場(chǎng)盈利情況尚有待改善。

                       表 3：近年來(lái)公司區(qū)域銷(xiāo)售分布情況（億元、%）

         區(qū)域

                 收入              占比           收入             占比           收入              占比

    西南                30.82           45.66    36.13              40.30     37.24              37.21

    華東                16.87           24.99    21.91              24.43     28.82              28.80

    華北                 7.12           10.55        8.65            9.65         7.98            7.97

    西北                 6.97           10.32    14.31              15.96     14.38              14.37

    其他                 5.71            8.47        8.67            9.67        11.66           11.65

    合計(jì)                67.49       100.00       89.67          100.00       100.06          100.00

    注：受分項(xiàng)數(shù)據(jù)四舍五入影響，表中分項(xiàng)數(shù)據(jù)價(jià)格與合計(jì)數(shù)。

    資料來(lái)源：公司提供，中誠(chéng)信國(guó)際整理

   結(jié)算方面，公司對(duì)商超客戶和教育局等單位的結(jié)算賬期仍分別為 30~60 天和 30~90 天，對(duì)其他直

   銷(xiāo)客戶采取貨到付款的結(jié)算方式；對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商主要采取先款后貨的結(jié)算方式?？蛻艏卸确矫妫?022

   年公司前五大客戶銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)總收入的比重為 12.30%，同比小幅提升，客戶仍較為分散。

   跟蹤期內(nèi)，公司自有奶牛存欄量穩(wěn)步增長(zhǎng)，自有奶源供應(yīng)占比持續(xù)提升，與供應(yīng)商保持穩(wěn)定良好

   的合作關(guān)系。

   公司主要原材料包括原料奶、其他原輔料和包材。公司原料奶來(lái)源于自有牧場(chǎng)、合作大型奶源基

   地及規(guī)?；B(yǎng)殖合作社。跟蹤期內(nèi)，公司持續(xù)加強(qiáng)自有牧場(chǎng)的建設(shè)，在全國(guó)范圍內(nèi)總共擁有 13 個(gè)

   規(guī)?；c標(biāo)準(zhǔn)化牧場(chǎng)，大部分自有牧場(chǎng)距離加工廠在 150 公里以內(nèi)，奶源的新鮮度得到有效保證。

   數(shù) 48,255 頭，同比增加 5,135 頭；且隨著公司持續(xù)優(yōu)化飼喂工作，2022 年公司成母牛單產(chǎn)同比提

   升 0.5 噸/頭年，乳脂、乳蛋白等原奶指標(biāo)均有所提升，帶動(dòng)公司自有奶源供應(yīng)占比持續(xù)提升。2022

   年，原奶價(jià)格依舊高位運(yùn)行，但因自有奶源供應(yīng)占比提升，公司原奶采購(gòu)金額同比變化不大。此

              新希望乳業(yè)股份有限公司

外，跟蹤期內(nèi)，公司繼續(xù)從 AUSTASIA INVESTMENT HOLDINGS PTE.LTD（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“澳亞集

團(tuán)”）、中國(guó)現(xiàn)代牧業(yè)控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“現(xiàn)代牧業(yè)”）等合作大型奶源基地采購(gòu)原料奶，

品質(zhì)可靠，為公司業(yè)務(wù)發(fā)展提供了有力保障，但仍需關(guān)注原奶價(jià)格變動(dòng)對(duì)公司帶來(lái)的成本壓力，

以及原奶產(chǎn)品質(zhì)量對(duì)公司乳制品產(chǎn)品品質(zhì)的影響。

            表 4：公司不同采購(gòu)模式下原奶采購(gòu)金額及占比（億元、%）

               金額              占比         金額                 占比        金額          占比

自有牧場(chǎng)                 6.46       22.38          9.89            25.88    11.63       30.07

社會(huì)牧場(chǎng)                22.39       77.62      28.33               74.12    27.05       69.93

       合計(jì)           28.85           100    38.22              100.00    38.68           100

資料來(lái)源：公司提供，中誠(chéng)信國(guó)際整理

其他材料采購(gòu)方面，跟蹤期內(nèi)公司仍沿用集采和分采結(jié)合的模式，且與供應(yīng)商保持穩(wěn)定良好的合

作關(guān)系。公司輔料供應(yīng)商較為分散；而包材供應(yīng)商較為集中，主要為紛美（北京）貿(mào)易有限公司

和利樂(lè)中國(guó)有限公司。結(jié)算方面，公司與原奶供應(yīng)商采取先貨后款的結(jié)算方式，按月進(jìn)行結(jié)算；

公司與包材和輔料的供應(yīng)商采取先貨后款的結(jié)算方式，按月進(jìn)行結(jié)算。

公司已建立完善的供應(yīng)商管理和考核體系，每季度對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行動(dòng)態(tài)考核。供應(yīng)商集中度方面，

前，公司第一大供應(yīng)商為關(guān)聯(lián)公司，關(guān)聯(lián)方交易主要圍繞原材料與勞務(wù)采購(gòu)展開(kāi)，2022 年，公司

從關(guān)聯(lián)方采購(gòu)規(guī)模為 8.86 億元，占采購(gòu)總額比重為 10.32%，占比同比增加 1.25 個(gè)百分點(diǎn)，采購(gòu)

端關(guān)聯(lián)交易規(guī)模較大。此外，2022 年，公司向關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售商品和勞務(wù)合計(jì) 2.22 億元，占銷(xiāo)售總額

比例較低。公司與關(guān)聯(lián)方交易定價(jià)與結(jié)算機(jī)制均按照市場(chǎng)化定價(jià)原則進(jìn)行，但中誠(chéng)信國(guó)際將對(duì)此

保持關(guān)注。

跟蹤期內(nèi)，公司放緩?fù)顿Y并購(gòu)速度，在建項(xiàng)目待投資規(guī)模不大，資本支出壓力可控，建成后公司

自有奶源供給比例有望得到進(jìn)一步提高。

跟蹤期內(nèi)，公司放緩了投資并購(gòu)速度，相關(guān)資本支出有所減少。2022 年 3 月，公司投資 1.42 億

元，收購(gòu)湖南新希望南山液態(tài)乳業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“湖南南山”）40%少數(shù)股東權(quán)益。2022

年 5 月，公司對(duì)一番植(上海)生物科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“一番植”）增資人民幣 1,000 萬(wàn)元，

取得其 15%的股權(quán)。一番植成立于 2020 年，主打產(chǎn)品為低溫鮮燕麥奶品牌一番麥，目前產(chǎn)品主

要在以盒馬為主的線下渠道和以天貓、京東為主的線上渠道銷(xiāo)售。預(yù)計(jì)公司未來(lái)投資并購(gòu)節(jié)奏可

控，股權(quán)投資資金支出壓力不大。

截至 2022 年末，公司在建項(xiàng)目主要集中于以塞上牧業(yè)工程為主的牧場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目及小規(guī)模的產(chǎn)線

技改項(xiàng)目，主要在建項(xiàng)目均將在 2023 年投產(chǎn)，建成后公司自有奶源供給比例有望進(jìn)一步提升。公

司在建工程投資規(guī)模不大，截至 2023 年 3 月末，公司主要在建項(xiàng)目總投資額為 4.53 億元，未來(lái)

擬投入金額為 3.26 億元，考慮到公司具有一定規(guī)模的資金儲(chǔ)備及較強(qiáng)的獲現(xiàn)能力，資本支出壓力

可控。

                    新希望乳業(yè)股份有限公司

                   表 5：截至 2023 年 3 月末公司主要在建工程（萬(wàn)元）

   項(xiàng)目名稱(chēng)                                         總投資           截至 2023 年 3 月末已投資                計(jì)劃投產(chǎn)日期

   塞上牧業(yè)工程                                      41,248.00                      9,796.14             2023 年 12 月

   夏進(jìn)乳業(yè)綜合車(chē)間 A3/speed-0400 高速灌裝線安裝工程             1,919.88                      1,330.33               2023 年 5 月

   夏進(jìn)乳業(yè)動(dòng)力車(chē)間 3000T 污水處理設(shè)備安裝工程                    1,030.00                         948.31              2023 年 5 月

   永昌牧業(yè)一期擴(kuò)建工程                                    750.10                          525.06              2023 年 6 月

   夏進(jìn)乳業(yè)-綜合車(chē)間擴(kuò)產(chǎn)前處理匹配調(diào)整改造項(xiàng)目工程                      322.00                           42.27              2023 年 8 月

   合計(jì)                                          45,269.98                      12,642.11                         --

   資料來(lái)源：公司提供

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，跟蹤期內(nèi)，受益于液體乳產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，公司盈利規(guī)模有所提升；經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)保持在一定規(guī)

模，投資壓力不大；2022 年債務(wù)規(guī)模有所增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)杠桿仍處于較高水平，償債指標(biāo)一般。

   跟蹤期內(nèi)，受益于液體乳產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，公司收入和盈利規(guī)模均有所提升。

   粉板塊收入較為穩(wěn)定，受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，其毛利率有所下降；公司其他業(yè)務(wù)主要包括代加工、

   貿(mào)易、學(xué)生營(yíng)養(yǎng)餐以及租賃收入等，當(dāng)年公司抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)拓展了代加工和貿(mào)易業(yè)務(wù)，帶動(dòng)其他

   業(yè)務(wù)收入顯著提升，但代加工和貿(mào)易業(yè)務(wù)的毛利率水平較低，相應(yīng)拉低了該板塊的毛利率。綜合

   影響下，2022 年公司營(yíng)業(yè)總收入同比提升 11.59%，而營(yíng)業(yè)毛利率略有下降。2023 年 1~3 月，公

   司產(chǎn)品銷(xiāo)售情況較好，營(yíng)業(yè)收入同比增加 8.84%，營(yíng)業(yè)毛利率同比增長(zhǎng) 3.06 個(gè)百分點(diǎn)。

                        表 6：公司分板塊收入和毛利率情況（億元、%）

         項(xiàng)目

                  收入           毛利率               收入               毛利率              收入                  毛利率

   液體乳                 62.73          24.81           83.01           24.74                87.76              26.06

   奶粉                   0.70          28.03            0.73           33.27                 0.71              28.29

   其他                   4.06          18.87            5.93           20.98                11.59               8.48

   營(yíng)業(yè)總收入

   /毛利率

   資料來(lái)源：公司公告，中誠(chéng)信國(guó)際整理

   公司期間費(fèi)用主要由銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用構(gòu)成。2022 年，銷(xiāo)售費(fèi)用增加主要系業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張影響，

   公司相應(yīng)增加營(yíng)銷(xiāo)投入；而同期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃股份支付減少及公司強(qiáng)化勞效管理使得管理

   費(fèi)用下降，降低人工成本導(dǎo)致。此外，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用主要因境外融資成本上升導(dǎo)致的利息支出增

   加及凈匯兌損失增長(zhǎng)而有所增加。整體來(lái)看，跟蹤期內(nèi)公司期間費(fèi)用管控能力有所提升。公司利

   潤(rùn)以經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)為主，來(lái)自重慶市天友乳業(yè)股份有限公司、現(xiàn)代牧業(yè)和澳亞集團(tuán)的投資收益

   對(duì)公司利潤(rùn)亦形成一定補(bǔ)充，2022 年受部分下游客戶經(jīng)營(yíng)情況惡化影響，公司增加了對(duì)應(yīng)收賬款

   的單項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備計(jì)提規(guī)模并調(diào)高了不同賬齡的違約損失率引致信用減值損失同比增加。綜合來(lái)

   看，跟蹤期內(nèi)，公司 EBIT 利潤(rùn)率和總資產(chǎn)收益率均同比增加，盈利規(guī)模進(jìn)一步提升。

                    表 7：近年來(lái)公司盈利能力相關(guān)指標(biāo)（億元、%）

   銷(xiāo)售費(fèi)用                                 9.21                  12.48               13.57                       3.91

              新希望乳業(yè)股份有限公司

管理費(fèi)用                            3.69                  4.92              4.70                  1.12

研發(fā)費(fèi)用                            0.35                  0.40              0.48                  0.12

財(cái)務(wù)費(fèi)用                            0.82                  1.16              1.48                  0.40

期間費(fèi)用率                          20.85              21.15                20.20                 21.97

經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)                         2.84                  3.19              3.90                  1.30

資產(chǎn)減值損失                          0.03                  0.01              0.00                  0.00

信用減值損失                          0.06                  -0.07             0.36                  0.20

投資收益                            0.36                  0.55              0.52                 -0.04

利潤(rùn)總額                            3.08                  3.77              4.06                  0.79

EBIT 利潤(rùn)率                        5.82                  5.59              5.77                    --

總資產(chǎn)收益率                          5.64                  5.55              6.08                    --

資料來(lái)源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表，中誠(chéng)信國(guó)際整理

跟蹤期內(nèi)，受股權(quán)投資股價(jià)下跌影響，公司資產(chǎn)規(guī)模和權(quán)益規(guī)模下降；商譽(yù)規(guī)模仍較高，需關(guān)注

其減值風(fēng)險(xiǎn)；受債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)影響，財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)一步上升，處于較高水平。

資產(chǎn)和商譽(yù)為主的非流動(dòng)資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中占比較高。其中其他權(quán)益工具投資同比減少較多主要

系持有的澳亞集團(tuán)和現(xiàn)代牧業(yè)股權(quán)股價(jià)下跌較多所致；生產(chǎn)性生物資產(chǎn)同比增加較多主要系自有

牧場(chǎng)牛只規(guī)模上升所致；由于跟蹤期內(nèi)公司并購(gòu)活動(dòng)減少，且前期被并購(gòu)企業(yè)整體運(yùn)營(yíng)符合預(yù)期，

商譽(yù)規(guī)模不變，但占資產(chǎn)比重仍較高，需持續(xù)對(duì)其減值風(fēng)險(xiǎn)保持關(guān)注。流動(dòng)資產(chǎn)方面，公司貨幣

資金維持一定規(guī)模，且受限比例較低；公司銷(xiāo)售回款保持良好水平，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所提升；

受公司牧場(chǎng)擴(kuò)建及跟蹤期內(nèi)物流運(yùn)輸不暢影響，公司增加了牧草等原材料儲(chǔ)備，存貨規(guī)模同比增

加較多，需對(duì)產(chǎn)成品庫(kù)存規(guī)模及庫(kù)存周期變化情況保持關(guān)注。截至 2023 年 3 月末，公司資產(chǎn)規(guī)模

略下降主要系其他權(quán)益工具投資中被投企業(yè)股價(jià)下跌所致，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化不大。

公司總負(fù)債主要由有息債務(wù)構(gòu)成，跟蹤期內(nèi)公司債務(wù)規(guī)模略有增長(zhǎng)，長(zhǎng)短期債務(wù)分布較為均衡。

權(quán)益結(jié)構(gòu)方面，公司利潤(rùn)持續(xù)積累，2022 年公司計(jì)劃分紅 0.74 億元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例約為

其中其他綜合收益下降主要是持有的澳亞集團(tuán)和現(xiàn)代牧業(yè)股權(quán)在跟蹤期內(nèi)股價(jià)下跌導(dǎo)致公允價(jià)

值下降所致；而少數(shù)股東權(quán)益減少主要系公司收購(gòu)子公司湖南南山 40%的少數(shù)股東股權(quán)所致。跟

蹤期內(nèi)，受債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)及權(quán)益規(guī)模下降影響，公司財(cái)務(wù)杠桿比率有所上升，且處于較高水平。

             表 8：近年來(lái)公司資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)指標(biāo)（億元、%、X）

貨幣資金                    5.39                   5.15                   4.94                    6.65

應(yīng)收賬款                    5.34                   6.17                   5.76                    6.58

存貨                      4.66                   6.85                   8.00                    6.58

長(zhǎng)期股權(quán)投資                  4.31                   4.62                   4.89                    4.85

固定資產(chǎn)                   27.21                  28.39                  28.07                   27.52

其他權(quán)益工具投資                9.95                  10.73                   7.50                    6.60

生產(chǎn)性生物資產(chǎn)                 6.63                   7.88                   9.42                    9.73

商譽(yù)                      9.92                  11.90                  11.90                   11.90

資產(chǎn)總計(jì)                   85.79                  95.04                  94.90                   94.55

應(yīng)付賬款                    6.47                   8.82                   9.58                    8.36

其他應(yīng)付款                   7.73                   7.63                   6.38                    7.27

總負(fù)債                    57.18                  66.35                  68.24                   67.99

                      新希望乳業(yè)股份有限公司

   短期債務(wù)/總債務(wù)                   48.04                     49.11                 46.40                        49.96

   總債務(wù)                        39.76                     42.63                 44.17                        45.65

   股本                          8.54                      8.67                    8.67                       8.67

   其他綜合收益                      2.81                      0.01                 -4.21                        -4.97

   未分配利潤(rùn)                       8.41                     10.92                 13.76                        14.37

   少數(shù)股東權(quán)益                      2.07                      2.32                    1.47                       1.48

   所有者權(quán)益合計(jì)                    28.61                     28.69                 26.66                        26.56

   存貨周轉(zhuǎn)率                      12.83                     11.75                 10.23                       10.09*

   資產(chǎn)負(fù)債率                      66.65                     69.81                 71.91                        71.91

   總資本化比率                     58.15                     59.77                 62.36                        63.22

  注：加*指標(biāo)為年化數(shù)。

  資料來(lái)源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表，中誠(chéng)信國(guó)際整理

     圖 3：截至 2023 年 3 月末公司總債務(wù)構(gòu)成                         圖 4：截至 2023 年 3 月末公司所有者權(quán)益構(gòu)成

                                                        少數(shù)股東權(quán)            其他, 2.63%      股本, 32.62%

          其他, 2.39%       短期借款,

                                                        益, 5.59%

應(yīng)付債券,

                                                     未分配利潤(rùn),

                               一年內(nèi)到期

                               的非流動(dòng)負(fù)

      長(zhǎng)期借款,                    債, 31.96%

                                                                                        其他綜合收益, -18.70%

資料來(lái)源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表，中誠(chéng)信國(guó)際整理                                 資料來(lái)源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表，中誠(chéng)信國(guó)際整理

  公司經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力較好，2022 年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流相對(duì)平穩(wěn)。投資活動(dòng)方面，2022 年受公司收并購(gòu)活

  動(dòng)同比減少影響，投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出規(guī)模顯著收窄?；I資活動(dòng)方面，受回購(gòu)限制性股票增加及

  收到股權(quán)激勵(lì)認(rèn)繳款減少等因素影響，籌資活動(dòng)現(xiàn)金由正轉(zhuǎn)負(fù)。2023 年一季度，受銷(xiāo)售規(guī)模增長(zhǎng)

  影響，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比增加 93.32%，同期公司新增部分銀行借款，籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流由負(fù)

  轉(zhuǎn)正。

  償債指標(biāo)方面，跟蹤期內(nèi)，受公司債務(wù)規(guī)模上升及盈利能力增加綜合影響，公司償債指標(biāo)有所分

  化，但整體表現(xiàn)一般。

                      表 9：近年來(lái)公司現(xiàn)金流及償債指標(biāo)情況（億元、X）

   經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流                                 7.19                10.35              10.34                    2.12

   投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流                                -19.45               -11.08             -6.53                   -1.50

   籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流                                13.21                 0.47              -4.69                    1.15

   貨幣等價(jià)物/短期債務(wù)                               0.36                 0.25                0.21                   0.27

   經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流/利息支出                            7.79                 7.71                6.44                     --

   EBITDA 利息保障倍數(shù)                            8.21                 6.82                6.60                     --

   總債務(wù)/EBITDA                               5.24                 4.66                4.17                     --

   FFO/總債務(wù)                                  0.15                 0.16                0.18                     --

                      新希望乳業(yè)股份有限公司

     資料來(lái)源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表，中誠(chéng)信國(guó)際整理

     截至 2022 年末，公司受限資產(chǎn)主要為貨幣資金及用于長(zhǎng)期借款質(zhì)押的股權(quán)，合計(jì) 9.57 億元，占

     總資產(chǎn)比重為 10.12%，受限比例不高。其中貨幣資金為 0.70 億元，主要系銀行票據(jù)保證金、住房

     公積金和在途資金等；而用于長(zhǎng)期借款質(zhì)押的子公司股權(quán)價(jià)值和其他權(quán)益工具投資股權(quán)價(jià)值分別

     為 3.61 億元和 5.26 億元。

     截至 2023 年 3 月末，公司無(wú)對(duì)外擔(dān)保和影響正常經(jīng)營(yíng)的重大未決訴訟。

     過(guò)往債務(wù)履約情況：根據(jù)公司提供的《企業(yè)信用報(bào)告》及相關(guān)資料，2020 年~2023 年 4 月，公司

     所有借款均到期還本、按期付息，未出現(xiàn)延遲支付本金和利息的情況。根據(jù)公開(kāi)資料顯示，截至

     報(bào)告出具日，公司在公開(kāi)市場(chǎng)無(wú)信用違約記錄。

預(yù)測(cè)與假設(shè)2

假設(shè)

     ——2023 年，預(yù)計(jì)新乳業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)量呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，通過(guò)優(yōu)化渠道和內(nèi)部管理等方式，盈利能力有所

     提升。

     ——2023 年，預(yù)計(jì)新乳業(yè)投資支出規(guī)模同比小幅下降，仍主要為產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目投資。

     ——2023 年，預(yù)計(jì)新乳業(yè)年末有息債務(wù)規(guī)模小幅下降。

預(yù)測(cè)

                             表 10：預(yù)測(cè)情況表

                      重要指標(biāo)                2021 年實(shí)際     2022 年實(shí)際           2023 年預(yù)測(cè)

      總資本化比率（%）                                59.77         62.36            57~62

      總債務(wù)/EBITDA（X）                             4.66          4.17            3~3.6

     資料來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際預(yù)測(cè)

調(diào)整項(xiàng)

流動(dòng)性評(píng)估

中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，新乳業(yè)長(zhǎng)短期債務(wù)分布合理，憑借一定規(guī)模的資金儲(chǔ)備和較好的備用流動(dòng)性，流動(dòng)性壓力

可控。

     公司經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力較好，擁有一定規(guī)模的資金儲(chǔ)備和備用流動(dòng)性。截至 2023 年 3 月末，公司非受

     限貨幣資金為 6.02 億元；同期末公司共獲得銀行授信額度 82.60 億元，其中未使用銀行授信額度

     為 45.35 億元，備用流動(dòng)性較好。同時(shí)，公司為 A 股上市公司，具有股權(quán)融資渠道。

     公司資金流出主要用于投并購(gòu)、產(chǎn)能建設(shè)投資和償付本息，隨著公司品牌和產(chǎn)能布局的逐漸完善，

     未來(lái)公司資本支出預(yù)計(jì)將有所下降。近年來(lái)公司支付利息較多，2020~2022 年分配股利、利潤(rùn)或

     償付利息支付的現(xiàn)金支出合計(jì)約 5.2 億元。公司債務(wù)長(zhǎng)短期分布合理，且擁有一定規(guī)模的備用流

 中誠(chéng)信國(guó)際對(duì)發(fā)行人的預(yù)測(cè)性信息是中誠(chéng)信國(guó)際對(duì)發(fā)行人信用狀況進(jìn)行分析的考量因素之一。在該項(xiàng)預(yù)測(cè)性信息作出時(shí)，中誠(chéng)信國(guó)際考慮了與

發(fā)行人相關(guān)的重要假設(shè)，可能存在中誠(chéng)信國(guó)際無(wú)法預(yù)見(jiàn)的其他事項(xiàng)和假設(shè)因素，該等事項(xiàng)和假設(shè)因素可能對(duì)預(yù)測(cè)性信息造成影響，因此，前述的

預(yù)測(cè)性信息與發(fā)行人的未來(lái)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況可能存在差異。

                        新希望乳業(yè)股份有限公司

       動(dòng)性，短期內(nèi)債務(wù)集中兌付壓力可控。整體來(lái)看，公司未來(lái)一年流動(dòng)性來(lái)源可對(duì)流動(dòng)性需求形成

       一定覆蓋，流動(dòng)性壓力可控。

                    表 11：截至 2023 年 3 月末公司債務(wù)到期分布情況（億元）

                 合并口徑               2023 年到期           2024 年到期          2025 年及以后到期

       銀行借款                                    16.40              9.69            11.17

       公開(kāi)債務(wù)                                       --                --             6.78

       其他                                         --                --             2.40

       合計(jì)                                      16.40              9.69            20.35

       資料來(lái)源：公司提供，中誠(chéng)信國(guó)際整理

ESG 分析3

中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，公司環(huán)境、食品安全和安全生產(chǎn)方面表現(xiàn)良好，并積極履行作為社會(huì)責(zé)任，為其平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)

奠定基礎(chǔ)；公司治理結(jié)構(gòu)較優(yōu)；目前公司 ESG 綜合表現(xiàn)水平較高，其對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)和信用風(fēng)險(xiǎn)負(fù)面影響較小，

潛在 ESG 風(fēng)險(xiǎn)較小。

       環(huán)保方面，2022 年，新乳業(yè)積極與國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局認(rèn)證認(rèn)可技術(shù)研究中心、中國(guó)農(nóng)科院飼

       料研究所等“雙碳”領(lǐng)域?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)、院所開(kāi)展合作，在生產(chǎn)加工與牧場(chǎng)養(yǎng)殖兩條線，開(kāi)展了碳盤(pán)

       查方法的培訓(xùn)與降碳研究，參與制定的“國(guó)家綠色工廠”乳制品行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)已發(fā)布實(shí)施，開(kāi)啟了公

       司低碳轉(zhuǎn)型的新階段，且當(dāng)年公司主動(dòng)減少?gòu)U氣排放量，公司廢氣排放總量同比下降 2.81%。食

       品安全方面，跟蹤期內(nèi)公司通過(guò)了 ISO22000 食品安全管理體系、FSSC22000 食品安全管理體系

       認(rèn)證，并搭建了“全鏈路數(shù)字化食品安全精準(zhǔn)管控”管理體系，所有工廠都配置了食品安全總監(jiān)

       和食品安全員，針對(duì)食品安全的管控力度進(jìn)一步加強(qiáng)。跟蹤期內(nèi)，公司未發(fā)生重大環(huán)境污染、食

       品安全及質(zhì)量事故。

       社會(huì)方面，公司員工激勵(lì)機(jī)制、培養(yǎng)體系十分健全，人員穩(wěn)定性較高；且 2022 年，公司積極履行

       社會(huì)責(zé)任，開(kāi)展鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目，積極幫扶 3 萬(wàn)余戶人，總計(jì)投入 2.7 億元。近三年未發(fā)生一般事

       故以上的安全生產(chǎn)事故。

       公司治理方面，截至 2023 年 3 月末，公司董事會(huì)共 7 人，設(shè)董事長(zhǎng) 1 人，獨(dú)立董事 3 人，跟蹤期

       內(nèi)公司董事、監(jiān)事和高管保持穩(wěn)定。內(nèi)控方面，公司建立相對(duì)健全的內(nèi)部控制系統(tǒng)，根據(jù)公司披

       露的《2022 年度內(nèi)部控制自我評(píng)價(jià)報(bào)告》，跟蹤期內(nèi)公司不存在財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)的內(nèi)部控制重大缺

       陷，已按照企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范體系和相關(guān)規(guī)定的要求在所有重大方面保持了有效的財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部

       控制。資金管理方面，公司對(duì)下屬子、分公司資金進(jìn)行每日集中管理，籌融資事項(xiàng)均由公司總部

       決策。公司戰(zhàn)略方面，公司將繼續(xù)在“鮮立方”戰(zhàn)略統(tǒng)領(lǐng)下，將內(nèi)生增長(zhǎng)、市場(chǎng)深度和價(jià)值目標(biāo)

       置于優(yōu)先地位，做大做強(qiáng)核心業(yè)務(wù)，提升公司盈利能力和企業(yè)價(jià)值，抓住經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的機(jī)遇，奮力

       挑戰(zhàn)收入、凈利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，力爭(zhēng)在規(guī)模增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)凈利率顯著提升的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

外部支持

公司作為實(shí)控人所屬產(chǎn)業(yè)的重要上市公司和乳業(yè)品業(yè)務(wù)的主要運(yùn)營(yíng)板塊，實(shí)控人對(duì)公司的支持意愿和支持能

力均較強(qiáng)，可在融資、客戶資源、業(yè)務(wù)協(xié)同、資金等方面給予公司一定支持。

    中誠(chéng)信國(guó)際的 ESG 因素評(píng)估結(jié)果以中誠(chéng)信綠金科技(北京)有限公司的 ESG 評(píng)級(jí)結(jié)果為基礎(chǔ)，結(jié)合專(zhuān)業(yè)判斷得到。

             新希望乳業(yè)股份有限公司

  公司實(shí)際控制人為劉永好與 Liu Chang，實(shí)際控制人之一劉永好先生同時(shí)還為新希望集團(tuán)實(shí)際控

  制人，擁有農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)、環(huán)保和投資等多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)和多家上市公司，產(chǎn)業(yè)、金融及社會(huì)資源較為

  豐厚，公司作為實(shí)控人所屬產(chǎn)業(yè)的重要上市公司和乳業(yè)品業(yè)務(wù)的主要運(yùn)營(yíng)板塊，實(shí)控人對(duì)其支持

  意愿較強(qiáng)，可在融資、客戶資源、業(yè)務(wù)協(xié)同、資金等方面提供給公司較大支持。

同行業(yè)比較

  中誠(chéng)信國(guó)際選取了中國(guó)蒙牛乳業(yè)有限公司作為新乳業(yè)的可比公司，上述公司為乳制品生產(chǎn)銷(xiāo)售企

  業(yè)，在業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)方面具有一定的可比性。

中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，與同行業(yè)相比，公司在西南、西北等區(qū)域渠道布局完善，在區(qū)域低溫鮮奶領(lǐng)域具有一定競(jìng)

爭(zhēng)力，產(chǎn)品創(chuàng)新能力和原奶自給水平尚可，但其品牌影響力、產(chǎn)能布局、業(yè)務(wù)多元化等方面仍有較大提升空

間。公司盈利能力較低、財(cái)務(wù)杠桿水平較高。

評(píng)級(jí)結(jié)論

  綜上所述，中誠(chéng)信國(guó)際維持新希望乳業(yè)股份有限公司的主體信用等級(jí)為 AA，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定；

  維持“新乳轉(zhuǎn)債”的信用等級(jí)為 AA。

            新希望乳業(yè)股份有限公司

附一：新希望乳業(yè)股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖及組織結(jié)構(gòu)圖（截至 2022 年末）

資料來(lái)源：公司提供

                   新希望乳業(yè)股份有限公司

附二：新希望乳業(yè)股份有限公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及主要指標(biāo)（合并口徑）

   財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）         2020             2021             2022                 2023.3

貨幣資金                       53,866.35        51,524.27        49,409.70              66,482.80

應(yīng)收賬款                       53,388.00        61,681.57        57,575.47              65,830.56

其他應(yīng)收款                       3,323.34         4,383.52         4,932.74               5,518.31

存貨                         46,612.19        68,522.16        80,026.61              65,818.03

長(zhǎng)期投資                      142,632.38       153,424.73       123,836.45             114,487.44

固定資產(chǎn)                      272,128.34       283,941.88       280,700.58            275,221.17

在建工程                       12,734.53         4,510.45        11,687.41              14,920.35

無(wú)形資產(chǎn)                       61,686.55        71,292.68        77,617.72              76,789.04

資產(chǎn)總計(jì)                      857,881.96       950,418.78       949,045.44            945,506.67

其他應(yīng)付款                      77,267.87        76,315.51         63847.35              72,748.63

短期債務(wù)                      191,006.48       209,388.33       204,944.49            228,074.84

長(zhǎng)期債務(wù)                      206,558.23       216,941.01       236,764.69            228,471.39

總債務(wù)                       397,564.71       426,329.35       441,709.18            456,546.23

凈債務(wù)                       343,979.62       375,299.87       399,310.08            396,388.37

負(fù)債合計(jì)                      571,805.56       663,490.33       682,428.40            679,873.34

所有者權(quán)益合計(jì)                   286,076.39       286,928.45       266,617.04            265,633.33

利息支出                        9,233.80        13,426.61        16,055.52                      --

營(yíng)業(yè)總收入                     674,863.19       896,687.24     1,000,649.98            252,149.15

經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)                    28,366.49        31,865.32        39,013.43              13,035.28

投資收益                        3,643.96         5,499.26         5,178.83                -410.47

凈利潤(rùn)                        28,943.46        34,126.17        36,213.79               6,248.11

EBIT                       39,308.08        50,154.21        57,755.24                      --

EBITDA                     75,811.41        91,514.89       105,968.68                      --

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~              71,944.18       103,506.44       103,371.01              21,246.82

投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~            -194,548.81      -110,770.17       -65,303.41             -15,022.23

籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~             132,084.89         4,709.21       -46,851.73              11,548.02

        財(cái)務(wù)指標(biāo)           2020            2021             2022                  2023.3

營(yíng)業(yè)毛利率（%）                      24.49           24.56            24.04                    27.06

期間費(fèi)用率（%）                      20.85           21.15            20.20                    21.97

EBIT 利潤(rùn)率（%）                    5.82            5.59             5.77                        --

總資產(chǎn)收益率（%）                      5.64            5.55             6.08                        --

流動(dòng)比率（X）                        0.54            0.48             0.50                     0.51

速動(dòng)比率（X）                        0.40            0.32             0.32                     0.36

存貨周轉(zhuǎn)率（X）                      12.83           11.75            10.23                   10.09*

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X）                    13.99           15.59            16.78                   16.35*

資產(chǎn)負(fù)債率（%）                      66.65           69.81            71.91                    71.91

總資本化比率（%）                     58.15           59.77            62.36                    63.22

短期債務(wù)/總債務(wù)（%）                   48.04           49.11            46.40                    49.96

經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流

量?jī)纛~/總債務(wù)（X）

經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流

量?jī)纛~/短期債務(wù)（X）

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~利

息保障倍數(shù)（X）

總債務(wù)/EBITDA（X）                  5.24            4.66              4.17                       --

EBITDA/短期債務(wù)（X）                 0.40            0.44              0.52                       --

EBITDA 利息保障倍數(shù)（X）               8.21            6.82              6.60                       --

EBIT 利息保障倍數(shù)（X）                 4.26            3.74              3.60                       --

FFO/總債務(wù)（X）                     0.15            0.16              0.18                       --

注：1、2023 年一季報(bào)未經(jīng)審計(jì)；2、帶“*” 指標(biāo)已經(jīng)年化處理；3、中誠(chéng)信國(guó)際債務(wù)統(tǒng)計(jì)口徑包含公司長(zhǎng)期應(yīng)付款和其他應(yīng)付款債中的帶息債

務(wù)；4、因缺少數(shù)據(jù)，部分指標(biāo)無(wú)法計(jì)算。

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附三：基本財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算公式

          指標(biāo)                               計(jì)算公式

                    短期借款+以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債/交易性金融負(fù)債+應(yīng)付票據(jù)+一年

    短期債務(wù)

                    內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+其他債務(wù)調(diào)整項(xiàng)

    長(zhǎng)期債務(wù)            長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券+租賃負(fù)債+其他債務(wù)調(diào)整項(xiàng)

    總債務(wù)             長(zhǎng)期債務(wù)+短期債務(wù)

資

本   經(jīng)調(diào)整的所有者權(quán)益       所有者權(quán)益合計(jì)-混合型證券調(diào)整

結(jié)   資產(chǎn)負(fù)債率           負(fù)債總額/資產(chǎn)總額

構(gòu)

    總資本化比率          總債務(wù)/(總債務(wù)+經(jīng)調(diào)整的所有者權(quán)益）

    非受限貨幣資金         貨幣資金-受限貨幣資金

    利息支出            資本化利息支出+費(fèi)用化利息支出+調(diào)整至債務(wù)的混合型證券股利支出

    長(zhǎng)期投資            債權(quán)投資＋其他權(quán)益工具投資＋其他債權(quán)投資＋其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)＋長(zhǎng)期股權(quán)投資

    應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率         營(yíng)業(yè)收入/（應(yīng)收賬款平均凈額+應(yīng)收款項(xiàng)融資調(diào)整項(xiàng)平均凈額）

經(jīng)   存貨周轉(zhuǎn)率           營(yíng)業(yè)成本/存貨平均凈額

營(yíng)

效                   （應(yīng)收賬款平均凈額+應(yīng)收款項(xiàng)融資調(diào)整項(xiàng)平均凈額）×360 天/營(yíng)業(yè)收入+存貨平均凈額×360 天/

率   現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)          營(yíng)業(yè)成本+合同資產(chǎn)平均凈額×360 天/營(yíng)業(yè)收入-應(yīng)付賬款平均凈額×360 天/（營(yíng)業(yè)成本+期末存

                    貨凈額-期初存貨凈額）

    營(yíng)業(yè)毛利率           (營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本)/營(yíng)業(yè)收入

    期間費(fèi)用合計(jì)          銷(xiāo)售費(fèi)用+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用+研發(fā)費(fèi)用

    期間費(fèi)用率           期間費(fèi)用合計(jì)/營(yíng)業(yè)收入

                    營(yíng)業(yè)總收入-營(yíng)業(yè)成本-利息支出-手續(xù)費(fèi)及傭金支出-退保金-賠付支出凈額-提取保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金

盈   經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)

利                   凈額-保單紅利支出-分保費(fèi)用-稅金及附加-期間費(fèi)用+其他收益-非經(jīng)常性損益調(diào)整項(xiàng)

能   EBIT（息稅前盈余）     利潤(rùn)總額+費(fèi)用化利息支出-非經(jīng)常性損益調(diào)整項(xiàng)

力

    EBITDA（息稅折舊攤銷(xiāo)

                    EBIT+折舊+無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)+長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷(xiāo)

    前盈余）

    總資產(chǎn)收益率          EBIT/總資產(chǎn)平均余額

    EBIT 利潤(rùn)率        EBIT/營(yíng)業(yè)收入

    收現(xiàn)比             銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入

現(xiàn)   經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的     經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-購(gòu)建固定資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金中資本化的研

金   現(xiàn)金流量?jī)纛~          發(fā)支出-分配股利利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金中利息支出和混合型證券股利支出

流

                    經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~—營(yíng)運(yùn)資本的減少(存貨的減少+經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的減少

    FFO

                    +經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目的增加)

    EBIT 利息保障倍數(shù)     EBIT/利息支出

償

債   EBITDA 利息保障倍數(shù)   EBITDA/利息支出

能   經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

力                   經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/利息支出

    凈額利息保障倍數(shù)

注：“利息支出、手續(xù)費(fèi)及傭金支出、退保金、賠付支出凈額、提取保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金凈額、保單紅利支出、分保費(fèi)用”為金融及涉及金融業(yè)務(wù)

的相關(guān)企業(yè)專(zhuān)用。根據(jù)《關(guān)于修訂印發(fā) 2018 年度一般企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表格式的通知》（財(cái)會(huì)[2018]15 號(hào)），對(duì)于已執(zhí)行新金融準(zhǔn)則的企業(yè)，長(zhǎng)期投

資計(jì)算公式為：“長(zhǎng)期投資=債權(quán)投資+其他權(quán)益工具投資+其他債權(quán)投資+其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)+長(zhǎng)期股權(quán)投資”。

                     新希望乳業(yè)股份有限公司

附四：信用等級(jí)的符號(hào)及定義

  個(gè)體信用評(píng)估

                                          含義

 （BCA）等級(jí)符號(hào)

     aaa       在無(wú)外部特殊支持下，受評(píng)對(duì)象償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。

     aa        在無(wú)外部特殊支持下，受評(píng)對(duì)象償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響很小，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。

      a        在無(wú)外部特殊支持下，受評(píng)對(duì)象償還債務(wù)的能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。

     bbb       在無(wú)外部特殊支持下，受評(píng)對(duì)象償還債務(wù)的能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。

     bb        在無(wú)外部特殊支持下，受評(píng)對(duì)象償還債務(wù)的能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，有較高違約風(fēng)險(xiǎn)。

      b        在無(wú)外部特殊支持下，受評(píng)對(duì)象償還債務(wù)的能力較大地依賴(lài)于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。

     ccc       在無(wú)外部特殊支持下，受評(píng)對(duì)象償還債務(wù)的能力極度依賴(lài)于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。

     cc        在無(wú)外部特殊支持下，受評(píng)對(duì)象基本不能償還債務(wù)，違約很可能會(huì)發(fā)生。

      c        在無(wú)外部特殊支持下，受評(píng)對(duì)象不能償還債務(wù)。

注：除 aaa 級(jí)，ccc 級(jí)及以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“-”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。

   主體等級(jí)符號(hào)                                 含義

      AAA        受評(píng)對(duì)象償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。

      AA         受評(píng)對(duì)象償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較小，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。

          A      受評(píng)對(duì)象償還債務(wù)的能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。

      BBB        受評(píng)對(duì)象償還債務(wù)的能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。

          BB     受評(píng)對(duì)象償還債務(wù)的能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，有較高違約風(fēng)險(xiǎn)。

          B      受評(píng)對(duì)象償還債務(wù)的能力較大地依賴(lài)于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。

      CCC        受評(píng)對(duì)象償還債務(wù)的能力極度依賴(lài)于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。

      CC         受評(píng)對(duì)象基本不能償還債務(wù)，違約很可能會(huì)發(fā)生。

          C      受評(píng)對(duì)象不能償還債務(wù)。

注：除 AAA 級(jí)，CCC 級(jí)及以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“＋”、“－”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。

 中長(zhǎng)期債項(xiàng)等級(jí)符號(hào)                                含義

      AAA        債券安全性極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，信用風(fēng)險(xiǎn)極低。

      AA         債券安全性很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較小，信用風(fēng)險(xiǎn)很低。

          A      債券安全性較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，信用風(fēng)險(xiǎn)較低。

      BBB        債券安全性一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，信用風(fēng)險(xiǎn)一般。

      BB         債券安全性較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，有較高信用風(fēng)險(xiǎn)。

          B      債券安全性較大地依賴(lài)于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，信用風(fēng)險(xiǎn)很高。

      CCC        債券安全性極度依賴(lài)于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，信用風(fēng)險(xiǎn)極高。

      CC         基本不能保證償還債券。

          C      不能償還債券。

注：除 AAA 級(jí)，CCC 級(jí)及以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“＋”、“－”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。

  短期債項(xiàng)等級(jí)符號(hào)                                含義

      A-1        為最高級(jí)短期債券，還本付息風(fēng)險(xiǎn)很小，安全性很高。

      A-2        還本付息能力較強(qiáng)，安全性較高。

      A-3        還本付息能力一般，安全性易受不利環(huán)境變化的影響。

          B      還本付息能力較低，有很高的違約風(fēng)險(xiǎn)。

          C      還本付息能力極低，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。

          D      不能按期還本付息。

注：每一個(gè)信用等級(jí)均不進(jìn)行微調(diào)。

                            新希望乳業(yè)股份有限公司

獨(dú)立·客觀·專(zhuān)業(yè)

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