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天風證券股份有限公司張樨樨近期對恒力石化進行研究并發(fā)布了研究報告《擬分拆康輝新材上市，發(fā)展邁入新階段》，本報告對恒力石化給出買入評級，當前股價為14.26元。

恒力石化(600346)
事件：擬分拆康輝新材通過與大連熱電重組實現(xiàn)重組上市
6月20日，恒力石化（持有康輝新材66.33%股份）與下屬子公司恒力化纖（持有康輝新材33.67%股份）與大連熱電、大連潔凈能源有限公司簽署《重大資產(chǎn)重組意向協(xié)議》，公司擬向大連熱電出售公司直接及間接持有的康輝新材100%股權(quán)，大連熱電擬通過發(fā)行股份方式購買康輝新材100%股份，康輝新材擬通過與大連熱電進行重組的方式實現(xiàn)重組上市，本次拆分完成后，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不發(fā)生變化，大連熱電將成為康輝新材控股股東，恒力石化將成為大連熱電控股股東。
康輝新材：恒力石化高端化、差異化布局重點抓手，成長空間廣闊
康輝新材是公司實現(xiàn)差異化、綠色新發(fā)展的重要抓手，是國內(nèi)最大的PBT生產(chǎn)商，也是國內(nèi)唯一、全球第二家能夠在線生產(chǎn)12微米涂硅離型疊片式鋰電池保護膜的企業(yè)，MLCC離型基膜國內(nèi)產(chǎn)量占比超過65%。
生產(chǎn)基地主要有營口、大連、蘇州、南通等地，產(chǎn)品包括：24萬噸PBT工程塑料、38.6萬噸BOPET功能性薄膜、3.3萬噸PBAT；
2023年是康輝新材產(chǎn)能集中投放期，成長空間廣闊：大連長興島基地45萬噸可降解塑料項目有序投產(chǎn)中；蘇州汾湖年產(chǎn)80萬噸功能性薄膜、功能性塑料項目于2023年一季度逐步投產(chǎn)；2023年5月31日，康輝新材年產(chǎn)4.4億平方米超強鋰電池隔膜項目首套生產(chǎn)線于營口全線貫通。
康輝新材：鋰電隔膜打開二次成長曲線
鋰電隔膜是康輝新材布局新能源、新材料等新興產(chǎn)業(yè)的重要一環(huán)，規(guī)劃基膜產(chǎn)能34.4億平方米/年，其中濕法系列設(shè)計產(chǎn)能28.4億平米/年，干法系列設(shè)計產(chǎn)能6億平米/年；分區(qū)域來看，南通廠區(qū)年產(chǎn)濕法鋰電池隔膜12億平方米，年產(chǎn)干法鋰電池隔膜6億平方米，共計18億平米；營口規(guī)劃產(chǎn)能達到16億平方米。
新能源下游動力、儲能等領(lǐng)域的持續(xù)高景氣，帶動鋰電隔膜需求高速增長，根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2022年，中國鋰電隔膜出貨量達到124億平，同比增長59%；根據(jù)高工鋰電預測，2025年中國鋰電隔膜出貨量有望達330億平方米，2023年-2025年年均增速達到39%。因隔膜設(shè)備受進口限制，隔膜擴能周期較長，2023年隔膜市場供需仍有望保持緊平衡。
盈利預測與評級：維持公司2023/2024/2025年歸母凈利潤預測79/119/163億，2022年6月21日收盤價對應(yīng)PE分別為13/8/6倍，維持“買入”評級。
風險提示：項目進度不及預期風險；交易被暫停、被終止風險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東吳證券郭晶晶研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為71.73%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利78.66億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為12.76。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機構(gòu)給出評級，買入評級20家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為20.04。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，恒力石化（600346）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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