債券管理

 航天宏圖信息技術(shù)股份有限公司

(資料圖)

        編號(hào)：信評(píng)委函字[2023]跟蹤 0525 號(hào)

                   航天宏圖信息技術(shù)股份有限公司

                            聲 明

?   本次評(píng)級(jí)為發(fā)行人委托評(píng)級(jí)。除因本次評(píng)級(jí)事項(xiàng)使中誠(chéng)信國(guó)際與發(fā)行人構(gòu)成委托關(guān)系外，中誠(chéng)信國(guó)際及其評(píng)估人員

    與發(fā)行人不存在任何其他影響本次評(píng)級(jí)行為獨(dú)立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

?   本次評(píng)級(jí)依據(jù)評(píng)級(jí)對(duì)象提供或已經(jīng)正式對(duì)外公布的信息，以及其他根據(jù)監(jiān)管規(guī)定收集的信息，中誠(chéng)信國(guó)際按照相關(guān)

    性、及時(shí)性、可靠性的原則對(duì)評(píng)級(jí)信息進(jìn)行審慎分析，但中誠(chéng)信國(guó)際對(duì)于相關(guān)信息的合法性、真實(shí)性、完整性、準(zhǔn)

    確性不作任何保證。

?   中誠(chéng)信國(guó)際及項(xiàng)目人員履行了盡職調(diào)查和誠(chéng)信義務(wù)，有充分理由保證本次評(píng)級(jí)遵循了真實(shí)、客觀、公正的原則。

?   評(píng)級(jí)報(bào)告的評(píng)級(jí)結(jié)論是中誠(chéng)信國(guó)際依據(jù)合理的內(nèi)部信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和方法、評(píng)級(jí)程序做出的獨(dú)立判斷，未受發(fā)行人和

    其他第三方的干預(yù)和影響。本評(píng)級(jí)報(bào)告所依據(jù)的評(píng)級(jí)方法在公司網(wǎng)站（www.ccxi.com.cn）公開(kāi)披露。

?   本評(píng)級(jí)報(bào)告對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象信用狀況的任何表述和判斷僅作為相關(guān)決策參考之用，并不意味著中誠(chéng)信國(guó)際實(shí)質(zhì)性建議任

    何使用人據(jù)此報(bào)告采取投資、借貸等交易行為，也不能作為任何人購(gòu)買(mǎi)、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。

?   中誠(chéng)信國(guó)際不對(duì)任何投資者使用本報(bào)告所述的評(píng)級(jí)結(jié)果而出現(xiàn)的任何損失負(fù)責(zé)，亦不對(duì)發(fā)行人使用本報(bào)告或?qū)⒈緢?bào)

    告提供給第三方所產(chǎn)生的任何后果承擔(dān)責(zé)任。

?   本次評(píng)級(jí)結(jié)果自本評(píng)級(jí)報(bào)告出具之日起生效，有效期為受評(píng)債券的存續(xù)期。債券存續(xù)期內(nèi)，中誠(chéng)信國(guó)際將定期或不

    定期對(duì)發(fā)行人進(jìn)行跟蹤評(píng)級(jí)，根據(jù)跟蹤評(píng)級(jí)情況決定維持、變更評(píng)級(jí)結(jié)果或暫停、終止評(píng)級(jí)等。

?   本評(píng)級(jí)報(bào)告及評(píng)級(jí)結(jié)論不得用于其他債券的發(fā)行等證券業(yè)務(wù)活動(dòng)。

                                       中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司

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 本次跟蹤發(fā)行人及評(píng)級(jí)結(jié)果                  航天宏圖信息技術(shù)股份有限公司            A/穩(wěn)定

 本次跟蹤債項(xiàng)及評(píng)級(jí)結(jié)果                   “宏圖轉(zhuǎn)債”                    A

                               本次跟蹤維持主體及債項(xiàng)上次評(píng)級(jí)結(jié)論，主要基于跟蹤期內(nèi)，在下游需求增

                               長(zhǎng)拉動(dòng)下，公司收入規(guī)?？焖偕仙磥?lái)市場(chǎng)增長(zhǎng)空間廣闊，上游自主數(shù)據(jù)

                               源的布局有助于產(chǎn)業(yè)鏈完整度及自身競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的提升，公司保持一定的技術(shù)

 評(píng)級(jí)觀點(diǎn)

                               優(yōu)勢(shì)，擁有廣泛的行業(yè)客戶(hù)積累，并加快銷(xiāo)售渠道建設(shè)，有助于支撐未來(lái)業(yè)

                               務(wù)拓展等方面的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)中誠(chéng)信國(guó)際也關(guān)注到業(yè)務(wù)回款周期較長(zhǎng)，應(yīng)收賬

                               款對(duì)資金產(chǎn)生持續(xù)占用，經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力仍較弱，債務(wù)增長(zhǎng)推動(dòng)財(cái)務(wù)杠桿大幅

                               上升，償債指標(biāo)有所下滑等因素對(duì)其經(jīng)營(yíng)和整體信用狀況造成的影響。

 評(píng)級(jí)展望                          中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，航天宏圖信息技術(shù)股份有限公司信用水平在未來(lái) 12~18 個(gè)

                               月內(nèi)將保持穩(wěn)定。

 調(diào)級(jí)因素                          可能觸發(fā)評(píng)級(jí)上調(diào)因素：公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力提高，資本實(shí)力增強(qiáng)，盈利及獲現(xiàn)

                               能力提升且具有可持續(xù)性。

                               可能觸發(fā)評(píng)級(jí)下調(diào)因素：公司行業(yè)地位大幅下降，盈利能力弱化，獲現(xiàn)能力

                               減弱導(dǎo)致流動(dòng)性壓力加大，資本支出上升帶動(dòng)債務(wù)規(guī)模大幅攀升，償債能力

                               下降。

                                        正 面

   ? 在下游需求增長(zhǎng)拉動(dòng)下，公司收入規(guī)?？焖偕仙磥?lái)市場(chǎng)增長(zhǎng)空間廣闊

   ? 上游自主數(shù)據(jù)源的布局有助于產(chǎn)業(yè)鏈完整度及自身競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的提升

   ? 公司保持一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，擁有廣泛的行業(yè)客戶(hù)積累，并加快銷(xiāo)售渠道建設(shè)，有助于支撐未來(lái)業(yè)務(wù)拓展

                                        關(guān) 注

   ? 業(yè)務(wù)回款周期較長(zhǎng)，應(yīng)收賬款對(duì)資金產(chǎn)生持續(xù)占用，經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力仍較弱

   ? 債務(wù)增長(zhǎng)推動(dòng)財(cái)務(wù)杠桿大幅上升，償債指標(biāo)有所下滑

項(xiàng)目負(fù)責(zé)人：王紫薇 zwwang@ccxi.com.cn

項(xiàng)目組成員：楊雨茜 yqyang@ccxi.com.cn

評(píng)級(jí)總監(jiān)：

電話：(010)66428877

傳真：(010)66426100

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? 財(cái)務(wù)概況

         航天宏圖（合并口徑）             2020                   2021                  2022                   2023.1~3

 總資產(chǎn)（億元）                           18.94                  34.65                     59.69                      57.54

 所有者權(quán)益合計(jì)（億元）                       13.43                  22.63                     27.09                      26.30

 總負(fù)債（億元）                                5.51              12.02                     32.59                      31.24

 總債務(wù)（億元）                               1.89                   6.00                  21.23                      20.96

 營(yíng)業(yè)總收入（億元）                              8.47              14.68                     24.57                       2.75

 凈利潤(rùn)（億元）                                1.29                  2.00                      2.64                   -0.89

 EBIT（億元）                               1.33                  2.27                      3.20                      --

 EBITDA（億元）                             1.50                  2.79                      4.23                      --

 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流（億元）                           0.75                  -1.19                 -4.88                      -6.64

 營(yíng)業(yè)毛利率(%)                          53.45                  51.97                     48.05                      50.03

 總資產(chǎn)收益率(%)                              7.00                  8.48                      6.79                      --

 EBIT 利潤(rùn)率(%)                       15.66                  15.48                     13.04                         --

 資產(chǎn)負(fù)債率(%)                          29.10                  34.69                     54.61                      54.29

 總資本化比率(%)                         12.34                  20.95                     43.94                      44.35

 總債務(wù)/EBITDA(X)                          1.26                  2.15                      5.02                      --

 EBITDA 利息保障倍數(shù)(X)                  38.23                  21.33                         9.90                      --

 FFO/總債務(wù)(X)                             0.95                  0.56                      0.24                      --

注：1、中誠(chéng)信國(guó)際根據(jù)航天宏圖提供的其經(jīng)致同會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)并出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的 2020~2022 年度審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)

審計(jì)的 2023 年一季報(bào)。其中，2020~2022 年及 2023 年一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)采用當(dāng)期審計(jì)報(bào)告或財(cái)務(wù)報(bào)表的期末數(shù)；2、本報(bào)告中所引用數(shù)據(jù)除特別

說(shuō)明外，均為中誠(chéng)信國(guó)際統(tǒng)計(jì)口徑，其中“--”表示不適用或數(shù)據(jù)不可獲得。

? 本次跟蹤債項(xiàng)情況

                     上次債

         本次債項(xiàng)              上次評(píng)級(jí)            發(fā)行金額          債項(xiàng)余額

  債項(xiàng)簡(jiǎn)稱(chēng)               項(xiàng)評(píng)級(jí)                                                  存續(xù)期                      特殊條款

         評(píng)級(jí)結(jié)果               時(shí)間             （億元）          （億元）

                     結(jié)果

  宏圖轉(zhuǎn)債           A     A   2022/08/22          10.09              10.09                        回售，贖回

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? 評(píng)級(jí)模型

? 方法論

中誠(chéng)信國(guó)際通用行業(yè)評(píng)級(jí)方法與模型 TY_2022_03

? 業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：                       ? 個(gè)體信用狀況（BCA）：

  航天宏圖屬于信息技術(shù)行業(yè)，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估為中         依據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際的評(píng)級(jí)模型，其他調(diào)整項(xiàng)當(dāng)期狀況

等；公司核心算法保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈完整度有所提      對(duì)航天宏圖個(gè)體基礎(chǔ)信用等級(jí)無(wú)影響，航天宏圖具有 a

升，在應(yīng)急管理、特種領(lǐng)域等細(xì)分遙感應(yīng)用市場(chǎng)具有一      的個(gè)體基礎(chǔ)信用等級(jí)，反映了其較高的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和較低

定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但受下游客戶(hù)類(lèi)型及項(xiàng)目性質(zhì)影響，公司      的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

回款周期較長(zhǎng)，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估為較高。

? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：                       ? 外部支持：

  航天宏圖收入規(guī)模大幅增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力有待改        股東對(duì)公司提供的資源支持有限，外部支持不調(diào)升

善；債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)推動(dòng)財(cái)務(wù)杠桿大幅上升，整體償債能      子級(jí)。

力有所弱化，但短期償債壓力較為可控，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

為較低。

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跟蹤評(píng)級(jí)原因

  根據(jù)國(guó)際慣例和主管部門(mén)要求，中誠(chéng)信國(guó)際需對(duì)公司存續(xù)期內(nèi)的債券進(jìn)行跟蹤評(píng)級(jí)，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)程

  度進(jìn)行跟蹤監(jiān)測(cè)。本次評(píng)級(jí)為定期跟蹤評(píng)級(jí)。

募集資金使用情況

  經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)[2022]2755 號(hào)文核準(zhǔn)，公司于 2022 年 12 月 2 日在上海證券交易所向

  不特定對(duì)象發(fā)行“航天宏圖信息技術(shù)股份有限公司向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券”（以下簡(jiǎn)

  稱(chēng)“宏圖轉(zhuǎn)債”或“本次債券”）            ，期限為發(fā)行之日起 6 年（2022 年 11 月

                ，債券代碼為“118027”

                        ，并自 2023 年 6 月 2 日起可轉(zhuǎn)換為公司股份。本次債券的發(fā)行規(guī)模

  型項(xiàng)目”和補(bǔ)充流動(dòng)資金。截至 2022 年末，公司已使用募集資金 3.20 億元，其中用于補(bǔ)充流動(dòng)

  資金的 3 億元募集資金已使用完畢。2023 年 5 月，

                              “宏圖轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價(jià)格由 88.62 元/股調(diào)整為

宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境

  消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率明顯提升，微觀主體預(yù)期邊際改善，產(chǎn)出缺口相較去年四季度有所收

  窄。

  中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)呈現(xiàn)出一定結(jié)構(gòu)分化特征，服務(wù)業(yè)修復(fù)好于工業(yè)，消費(fèi)恢復(fù)以接

  觸型消費(fèi)回暖為主，基建投資高位運(yùn)行，房地產(chǎn)投資降幅收窄但延續(xù)下降，出口短期反彈但高新

  技術(shù)產(chǎn)品出口偏弱。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)仍存。從外部環(huán)境看，地緣沖突

  及大國(guó)博弈風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)，科技等領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)壓力或加大；從增長(zhǎng)動(dòng)能看，消費(fèi)雖有所回暖但“明強(qiáng)

  實(shí)弱”

    ，投資仍較為依賴(lài)政策性因素的驅(qū)動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)走弱下出口下行壓力仍存；從微觀預(yù)期看，

  居民謹(jǐn)慎性動(dòng)機(jī)下消費(fèi)動(dòng)力不足，企業(yè)預(yù)期改善尚未轉(zhuǎn)化為民間投資的回升；從債務(wù)壓力看，高

  債務(wù)壓力加劇經(jīng)濟(jì)金融脆弱性，制約政策穩(wěn)增長(zhǎng)空間，尤其是地方政府債務(wù)壓力上揚(yáng)，結(jié)構(gòu)性及

  區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)較為突出。

  中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)入關(guān)鍵期，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策將繼續(xù)保持連續(xù)性與精準(zhǔn)性。財(cái)

  政政策繼續(xù)“加力提效”，準(zhǔn)財(cái)政政策或有所延續(xù)，發(fā)揮穩(wěn)增長(zhǎng)的主力作用，并以有效帶動(dòng)全社

  會(huì)投資和促進(jìn)消費(fèi)為主要著力點(diǎn)。貨幣政策保持寬松但更加注重“精準(zhǔn)有力”

                                   ，結(jié)構(gòu)性貨幣政策

  重要性繼續(xù)提升，并注重配合財(cái)政政策落地見(jiàn)效。2023 年政府工作報(bào)告對(duì)恢復(fù)與擴(kuò)大消費(fèi)、建

  設(shè)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系、支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)以及擴(kuò)大利用外資等重點(diǎn)領(lǐng)域做出有針對(duì)性的部署，宏觀政策充

  分注重短期穩(wěn)增長(zhǎng)與中長(zhǎng)期調(diào)整的結(jié)合。

  綜合以上因素，中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，受低基數(shù)影響，二季度經(jīng)

  濟(jì)增速將成為年內(nèi)高點(diǎn)，2023 年全年 GDP 增速為 5.7%左右。從中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)式現(xiàn)代化持續(xù)

  推進(jìn)為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供支撐，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面未變。

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  詳見(jiàn)《2023 年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)與政策分析》，報(bào)告鏈接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/9964?type=1

近期關(guān)注

中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，跟蹤期內(nèi)遙感數(shù)據(jù)供給側(cè)增加、下游應(yīng)用需求的增長(zhǎng)及政策支持共同推動(dòng)遙感衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)快

速發(fā)展，民營(yíng)企業(yè)迎來(lái)良好的發(fā)展機(jī)遇；遙感衛(wèi)星數(shù)據(jù)處理領(lǐng)域門(mén)檻較高，具有較大的國(guó)產(chǎn)化替代空間，遙

感應(yīng)用與服務(wù)領(lǐng)域市場(chǎng)參與者眾多，競(jìng)爭(zhēng)較為分散。

   遙感衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)主要利用遙感衛(wèi)星對(duì)地球和底層大氣進(jìn)行光學(xué)和電子觀測(cè)，廣泛應(yīng)用于農(nóng)業(yè)、林

   業(yè)、氣候、保險(xiǎn)、零售、生物多樣性等各個(gè)領(lǐng)域。衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)按產(chǎn)業(yè)鏈可劃分為衛(wèi)星制造、發(fā)射服

   務(wù)、地面設(shè)備制造和衛(wèi)星服務(wù)四大環(huán)節(jié)，其中位于產(chǎn)業(yè)鏈中下游的地面設(shè)備制造和衛(wèi)星服務(wù)占據(jù)

   超 90%的市場(chǎng)份額。從產(chǎn)業(yè)鏈上游情況來(lái)看，我國(guó)發(fā)射的遙感衛(wèi)星數(shù)量逐年增加。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)

   研究院數(shù)據(jù)，2022 年中國(guó)遙感衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量為 105 顆，較 2021 年同比增長(zhǎng) 72.13%，衛(wèi)星數(shù)量提

   升帶來(lái)了遙感數(shù)據(jù)供給側(cè)增加。目前遙感衛(wèi)星下游應(yīng)用仍處于發(fā)展初期，隨著衛(wèi)星數(shù)據(jù)成本不斷

   降低，多源數(shù)據(jù)融合技術(shù)逐步成熟，遙感數(shù)據(jù)服務(wù)顆粒度逐步提高，衛(wèi)星遙感數(shù)據(jù)的應(yīng)用場(chǎng)景將

   不斷擴(kuò)展，智慧城市、高精度電子地圖、國(guó)土資源監(jiān)測(cè)等現(xiàn)有領(lǐng)域?qū)πl(wèi)星遙感數(shù)據(jù)應(yīng)用服務(wù)的需

   求亦持續(xù)增加，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、申萬(wàn)宏源數(shù)據(jù)顯示，2021 年我國(guó)遙感衛(wèi)星行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模

   中，明確提及“完善自然資源三維立體“一張圖”和國(guó)土空間基礎(chǔ)信息平臺(tái)，加強(qiáng)了遙感應(yīng)用的

   政策性需求，未來(lái)市場(chǎng)空間廣泛。此外，我國(guó)衛(wèi)星遙感行業(yè)仍處于商業(yè)化早期，近年來(lái)隨著國(guó)家

   產(chǎn)業(yè)政策逐步開(kāi)放，鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入遙感產(chǎn)業(yè)，民營(yíng)衛(wèi)星遙感企業(yè)迎來(lái)良好的發(fā)展機(jī)遇。市場(chǎng)

   競(jìng)爭(zhēng)格局方面，遙感服務(wù)行業(yè)可以進(jìn)一步細(xì)分為遙感衛(wèi)星數(shù)據(jù)處理及遙感行業(yè)應(yīng)用與服務(wù)領(lǐng)域。

   其中，遙感衛(wèi)星數(shù)據(jù)處理領(lǐng)域的核心主要在衛(wèi)星應(yīng)用基礎(chǔ)軟件平臺(tái)的研發(fā)，具有平臺(tái)開(kāi)發(fā)投入

   大、技術(shù)復(fù)雜、更新迭代快、專(zhuān)業(yè)門(mén)檻高的特點(diǎn)。目前，國(guó)內(nèi)遙感應(yīng)用基礎(chǔ)軟件平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)的主要

   產(chǎn)品包括航天宏圖的 PIE、美國(guó) Harris 公司的 ENVI、美國(guó) ESRI 公司的 Arc GIS 以及加拿大 PCI

   公司的 PCI Geomatica、美國(guó) Google 公司的 Google Earth Engine 等，隨著鼓勵(lì)衛(wèi)星應(yīng)用軟件國(guó)產(chǎn)

   化的產(chǎn)業(yè)政策逐漸落地，國(guó)產(chǎn)遙感圖像處理基礎(chǔ)軟件領(lǐng)域具有較大的國(guó)產(chǎn)化替代空間。國(guó)內(nèi)遙感

   行業(yè)應(yīng)用與服務(wù)領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)則較為分散，競(jìng)爭(zhēng)主體數(shù)量較多，尚未形成絕對(duì)的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，

   主要企業(yè)有航天宏圖、中科星圖股份有限公司和二十一世紀(jì)空間技術(shù)應(yīng)用股份有限公司等。

        圖 1：中國(guó)遙感衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量                              圖 2：我國(guó)遙感衛(wèi)星行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模

  資料來(lái)源：公開(kāi)數(shù)據(jù)，中誠(chéng)信國(guó)際整理                          資料來(lái)源：公開(kāi)數(shù)據(jù)，中誠(chéng)信國(guó)際整理

                    航天宏圖信息技術(shù)股份有限公司

中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，跟蹤期內(nèi)公司完成首次衛(wèi)星發(fā)射，產(chǎn)業(yè)鏈完整度及客戶(hù)服務(wù)能力進(jìn)一步提升，客戶(hù)粘性和

項(xiàng)目?jī)?chǔ)備增加，可支撐未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；公司保持一定的行業(yè)影響力和市場(chǎng)地位，在前期客戶(hù)資源和技術(shù)積累

的基礎(chǔ)上，疊加下游需求增長(zhǎng)，公司業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)張，核心競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力不斷增強(qiáng)，但業(yè)務(wù)回款情況仍待改善。

    跟蹤期內(nèi)，受益于公司在特種領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力提升及下游風(fēng)險(xiǎn)普查進(jìn)入集中投入期，

                                      “PIE+行業(yè)”收

    入大幅增長(zhǎng)，公司自有衛(wèi)星的成功發(fā)射，有助于公司業(yè)務(wù)類(lèi)型和商業(yè)模式的進(jìn)一步豐富，云服務(wù)

    業(yè)務(wù)快速發(fā)展但規(guī)模較小，下游應(yīng)用領(lǐng)域更加廣泛。

    跟蹤期內(nèi)，公司仍圍繞“PIE+行業(yè)”應(yīng)用、空間基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)劃與建設(shè)、云服務(wù)三大產(chǎn)品線，為政

    府、事業(yè)單位、企業(yè)提供基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品、系統(tǒng)設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)和數(shù)據(jù)分析應(yīng)用服務(wù)，其中“PIE+行業(yè)”

    應(yīng)用產(chǎn)品線為公司主要收入來(lái)源，貢獻(xiàn)收入占比近 90%。具體來(lái)看，公司下游應(yīng)用行業(yè)包括特種

    領(lǐng)域、應(yīng)急管理、自然資源、氣象海洋、農(nóng)業(yè)林業(yè)、水文水利等，跟蹤期內(nèi)，得益于公司資質(zhì)的

    不斷完善和技術(shù)水平的提升，特種領(lǐng)域訂單規(guī)模大幅增長(zhǎng)；各地方自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)綜合風(fēng)險(xiǎn)普查領(lǐng)

    域進(jìn)入集中投入期，為其應(yīng)急管理業(yè)務(wù)帶來(lái)良好的發(fā)展機(jī)遇，綜合影響下，

                                    “PIE+行業(yè)”應(yīng)用收

    入同比增長(zhǎng) 72.56%，帶動(dòng)公司營(yíng)業(yè)總收入快速增長(zhǎng)?？臻g基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)劃與建設(shè)產(chǎn)品線為公司傳

    統(tǒng)業(yè)務(wù)，主要為國(guó)家衛(wèi)星地面系統(tǒng)提供論證設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)工作等，跟蹤期內(nèi)隨著國(guó)家衛(wèi)星建設(shè)和新

    基建的推動(dòng)，規(guī)模有所增長(zhǎng)。商業(yè)模式方面，2022 年公司發(fā)布 SAR 雷達(dá)數(shù)據(jù)訂閱服務(wù)，2023 年

    基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)劃與建設(shè)方面的業(yè)務(wù)模式將以項(xiàng)目制為主轉(zhuǎn)型為項(xiàng)目制、訂閱制和數(shù)據(jù)銷(xiāo)售制并行。

    云服務(wù)業(yè)務(wù)為公司大力發(fā)展的第二增長(zhǎng)曲線，主要面向三、四級(jí)政府和 B 端客戶(hù)，其 PIE-Engine

    云平臺(tái)也向 C 端用戶(hù)提供低成本的地球科學(xué)相關(guān)教育與工作平臺(tái)，2022 年云服務(wù)收入同比增長(zhǎng)

    其標(biāo)桿經(jīng)驗(yàn)在全國(guó)范圍內(nèi)規(guī)?；茝V，云服務(wù)收入規(guī)模有望繼續(xù)快速增長(zhǎng)。此外，跟蹤期內(nèi)公司

    新增面向金融、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域的無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)，下游應(yīng)用場(chǎng)景更加廣泛。公司亦拓展了多元化的銷(xiāo)售

    渠道，跟蹤期內(nèi)，公司繼續(xù)加大銷(xiāo)售渠道建設(shè)投入，在“總部-大區(qū)-省辦-城市節(jié)點(diǎn)”四級(jí)營(yíng)銷(xiāo)體

    系的基礎(chǔ)上實(shí)施營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)下沉布局，2022 年全國(guó)范圍新增 107 個(gè)區(qū)域營(yíng)銷(xiāo)點(diǎn)，總計(jì)達(dá) 163 個(gè)2，

    地方業(yè)務(wù)滲透率進(jìn)一步提升，有助于公司業(yè)務(wù)的拓展。2022 年，公司對(duì)前五大客戶(hù)合計(jì)銷(xiāo)售額

    跟蹤期內(nèi)，公司保持一定技術(shù)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)自有衛(wèi)星發(fā)射拓寬客戶(hù)服務(wù)范圍并進(jìn)一步加大客戶(hù)粘

    性，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備快速增長(zhǎng)，但公司對(duì)主要客戶(hù)的議價(jià)能力較弱，項(xiàng)目回款周期較長(zhǎng)。

    跟蹤期內(nèi)，公司通過(guò)發(fā)射自有衛(wèi)星補(bǔ)齊上游數(shù)據(jù)端，衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈完整，核心 PIE 平臺(tái)具有一

    定技術(shù)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品和服務(wù)具有較強(qiáng)的客戶(hù)粘性，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備能為未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展提供良好支撐。公司

    自主創(chuàng)新研制的遙感影像處理軟件平臺(tái) PIE 具有自主可控、國(guó)產(chǎn)適配性強(qiáng)、擴(kuò)產(chǎn)性強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，遙

    感智能解譯關(guān)鍵技術(shù)不斷提升，并持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品云化升級(jí)迭代，具有一定技術(shù)優(yōu)勢(shì)。公司持續(xù)迭

    代底層核心軟件設(shè)計(jì)、完善平臺(tái)化系統(tǒng)開(kāi)發(fā)，2022 年研發(fā)費(fèi)用 2.96 億元，同比增長(zhǎng) 39.97%，占

服務(wù)采購(gòu)項(xiàng)目-中標(biāo)公告》，公司為第一中標(biāo)候選人，中標(biāo)金額為 2.21 億元，服務(wù)期限為 3 年。

                       航天宏圖信息技術(shù)股份有限公司

     營(yíng)業(yè)總收入的比重為 12.03%。目前，公司 PIE 平臺(tái)已廣泛應(yīng)用于國(guó)家高分辨率對(duì)地觀測(cè)系統(tǒng)、

     北斗、風(fēng)云、海洋、陸地觀測(cè)等多個(gè)航天基礎(chǔ)設(shè)施，行業(yè)客戶(hù)積累廣泛，其主要業(yè)務(wù)均通過(guò) PIE

     平臺(tái)進(jìn)行構(gòu)建設(shè)計(jì)和研發(fā)，業(yè)務(wù)化運(yùn)行已超過(guò) 8 年，具有較強(qiáng)的客戶(hù)粘性。跟蹤期內(nèi)，公司項(xiàng)目

     儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)，2022 年新簽訂單規(guī)模為 30.74 億元，為未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展提供良好支撐。上游采購(gòu)方

     面，公司主要對(duì)外采購(gòu)軟件技術(shù)服務(wù)和遙感相關(guān)數(shù)據(jù)。公司承接項(xiàng)目后，會(huì)將部分基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)采

     集工作和非核心的軟件服務(wù)業(yè)務(wù)外包，并且根據(jù)客戶(hù)需求采購(gòu)衛(wèi)星數(shù)據(jù)。雖然目前中低分辨率光

     學(xué)數(shù)據(jù)基本免費(fèi)，但是用于大部分城市級(jí)項(xiàng)目中的亞米級(jí)分辨率數(shù)據(jù)仍需外采，并且上游數(shù)據(jù)供

     應(yīng)商和代理商享有較強(qiáng)的議價(jià)權(quán)，公司對(duì)上游供應(yīng)商議價(jià)能力有限。跟蹤期內(nèi)公司加快空天地一

     體化布局，重點(diǎn)推動(dòng) SAR 衛(wèi)星星座建設(shè)和無(wú)人機(jī)生產(chǎn)，形成自主數(shù)據(jù)資源、自主處理軟件、數(shù)

     據(jù)行業(yè)應(yīng)用全產(chǎn)業(yè)鏈布局，衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈完整度有所提升。2023 年 3 月，公司成功發(fā)射“宏

     圖一號(hào)”SAR 衛(wèi)星星座，并有望在 2023 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，為 PIE 平臺(tái)及外部客戶(hù)提供全天

     候?qū)崟r(shí)高分?jǐn)?shù)據(jù)。除了自建衛(wèi)星外，公司還通過(guò)設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)投資基金參與了 34 顆 SAR 衛(wèi)星建設(shè)3，

     未來(lái)將與發(fā)射的 4 顆 SAR 衛(wèi)星一起組網(wǎng)形成“女?huà)z”星座（38 顆）。空天地一體化布局成型后，

     將大幅強(qiáng)化公司的數(shù)據(jù)獲取能力和數(shù)據(jù)質(zhì)量，拓寬客戶(hù)服務(wù)范圍并進(jìn)一步加大客戶(hù)粘性。公司下

     游客戶(hù)主要為政府部門(mén)、事業(yè)單位和特種領(lǐng)域，公司議價(jià)能力較弱；此外，受項(xiàng)目性質(zhì)、財(cái)政預(yù)

     算及付款審批流程影響，客戶(hù)的驗(yàn)收周期和付款周期均較長(zhǎng)，一般回款周期以 1~2 年為主，對(duì)其

     運(yùn)營(yíng)及資金管理帶來(lái)一定壓力，回款情況有待改善。

     公司保持一定的行業(yè)影響力，核心競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力不斷提升，可有效支撐公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

     公司為國(guó)內(nèi)遙感應(yīng)用基礎(chǔ)軟件領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，參與了多個(gè)遙感衛(wèi)星地面應(yīng)用系統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)體系制

     定，研發(fā)并掌握具有完全知識(shí)產(chǎn)權(quán)的衛(wèi)星應(yīng)用基礎(chǔ)軟件平臺(tái)及多項(xiàng)核心算法，并針對(duì)衛(wèi)星應(yīng)用各

     行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域，承接多個(gè)國(guó)家重大專(zhuān)項(xiàng)，目前，以 PIE 為代表的基礎(chǔ)軟件平臺(tái)已進(jìn)入中央政府采

     購(gòu)名錄，核心算法保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司深度參與“十四五”陸海衛(wèi)星工程建設(shè)，承接國(guó)家

     重點(diǎn)對(duì)地觀測(cè)項(xiàng)目工程建設(shè)，并參與部分新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)制定，品牌知名度和行業(yè)影響力

     不斷提升。跟蹤期內(nèi)，公司已形成涵蓋上游自主數(shù)據(jù)、中游自主平臺(tái)及下游規(guī)模應(yīng)用的業(yè)務(wù)布局，

     核心競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力進(jìn)一步提升，可有效支撐收入的快速發(fā)展。具體來(lái)看，公司在應(yīng)急管理部全國(guó)自然

     災(zāi)害綜合風(fēng)險(xiǎn)普查專(zhuān)項(xiàng)中，參與國(guó)家首個(gè)試點(diǎn)項(xiàng)目，綜合市場(chǎng)占有率為全國(guó)第一；特種領(lǐng)域方面，

     跟蹤期內(nèi)，公司競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升，成為少數(shù)具備承擔(dān)研制總體能力的民營(yíng)企業(yè)。

     公司在建項(xiàng)目均為募投項(xiàng)目，自有資金支出壓力較小，建成后有助于公司進(jìn)一步加強(qiáng)全產(chǎn)業(yè)鏈布

     局。

     公司在建項(xiàng)目主要為交互式全息智慧地球產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目和 SAR 衛(wèi)星項(xiàng)目，均為募投項(xiàng)目，

     主要用于 SAR 衛(wèi)星星座后續(xù)運(yùn)行調(diào)試和測(cè)試及無(wú)人機(jī)生產(chǎn)，項(xiàng)目建成后有助于公司進(jìn)一步加強(qiáng)

     全產(chǎn)業(yè)鏈布局。項(xiàng)目計(jì)劃總投資額 17.99 億元，擬使用募投資金規(guī)模 12.89 億元，截至 2022 年末

     已投資額 5.00 億元，2023 年預(yù)計(jì)投資金額 4.70 億元，主要為募投資金，公司自身資金支出壓力

合伙企業(yè)（有限合伙）     （以下簡(jiǎn)稱(chēng)“東方星際”）專(zhuān)項(xiàng)投資基金項(xiàng)目，募集資金均用于“女?huà)z”雷達(dá)衛(wèi)星星座建設(shè)。其中，公司計(jì)劃對(duì)迪策鴻衛(wèi)

出資 1.5 億元，股權(quán)比例 26.41%；對(duì)東方星際出資 1.25 億元，股權(quán)比例為 25%，截至 2023 年 3 月末公司尚未出資。

                      航天宏圖信息技術(shù)股份有限公司

   較小。

                     表 1：截至 2022 年末公司主要在建項(xiàng)目情況（億元）

              項(xiàng)目名稱(chēng)                總投資          已投資                         資金來(lái)源

                                                             投資金額                             間

   SAR 衛(wèi)星項(xiàng)目                          3.64            2.67        0.97 2020 年定增募集資金          2023 年 7 月

   研發(fā)中心項(xiàng)目                            2.16            2.13        0.03 2020 年定增募集資金          2023 年 7 月

                                                                         可轉(zhuǎn)債募集資金、自

   交互式全息智慧地球產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目               12.19            0.20        3.70                       2025 年 5 月

                                                                            有資金

               總計(jì)                   17.99            5.00        4.70                --             --

  注：SAR 衛(wèi)星項(xiàng)目預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間根據(jù)公司最新公開(kāi)資料填寫(xiě)。

  資料來(lái)源：公司提供，中誠(chéng)信國(guó)際整理

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，跟蹤期內(nèi)，隨著下游行業(yè)需求的增長(zhǎng)及地區(qū)滲透率的提升，公司收入規(guī)模保持快速增長(zhǎng)；

但資金周轉(zhuǎn)效率有有所下降；受可轉(zhuǎn)債發(fā)行影響，財(cái)務(wù)杠桿大幅上升，公司經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力較弱，整體償債指

標(biāo)亦有所弱化。

   跟蹤期內(nèi)，隨著下游行業(yè)需求的增長(zhǎng)及地區(qū)滲透率提升，公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)快速增長(zhǎng)，但受毛利

   率下滑、人員費(fèi)用支出增加和銷(xiāo)售渠道建設(shè)投入的增加使得期間費(fèi)用快速增長(zhǎng)等因素影響，收益

   率指標(biāo)有所下滑。

   跟蹤期內(nèi)，隨著下游行業(yè)需求的增長(zhǎng)及營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)下沉帶來(lái)的地區(qū)滲透率提升，公司系統(tǒng)設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)

   和數(shù)據(jù)分析應(yīng)用服務(wù)訂單的增加帶動(dòng)營(yíng)業(yè)總收入持續(xù)快速增長(zhǎng)。2023 年 1~3 月，公司營(yíng)業(yè)收入

   延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng) 40.78%至 2.75 億元。毛利率方面，跟蹤期內(nèi)，由于公司新拓展訂

   單的毛利率相對(duì)較低，疊加跟蹤期內(nèi)毛利率較低的風(fēng)險(xiǎn)普查收入占比提升，營(yíng)業(yè)毛利率有所下

   滑，2023 年 1~3 月，營(yíng)業(yè)毛利率有所回升但同比小幅下滑。

   期間費(fèi)用方面，公司持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入并加大銷(xiāo)售渠道建設(shè)投入力度，此外業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大使得管

   理人員薪酬和廠房折舊攤銷(xiāo)增加，期間費(fèi)用快速增長(zhǎng)，但期間費(fèi)用率小幅下降。此外，由于公司

   業(yè)務(wù)特點(diǎn)，營(yíng)業(yè)收入集中在下半年，2023 年一季度期間費(fèi)用率很高。公司利潤(rùn)主要由經(jīng)營(yíng)性業(yè)

   務(wù)利潤(rùn)構(gòu)成，公司業(yè)務(wù)回款周期較長(zhǎng)，隨著公司應(yīng)收賬款的快速增長(zhǎng)，計(jì)提的壞賬損失規(guī)模有所

   上升，信用減值損失對(duì)公司利潤(rùn)產(chǎn)生一定侵蝕，但公司下游客戶(hù)主要為政府部門(mén)、事業(yè)單位和特

   種領(lǐng)域，壞賬風(fēng)險(xiǎn)可控。整體來(lái)看，跟蹤期內(nèi)，隨著業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，公司收入規(guī)模顯著上升，

   但利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度小于收入增幅，總資產(chǎn)收益率有所下滑。

                    表 2：近年來(lái)公司主要板塊收入和毛利率構(gòu)成（億元、%）

          項(xiàng)目

                       收入       毛利率         收入       毛利率        收入       毛利率       收入      毛利率

    系統(tǒng)設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)              6.53     52.51       7.49     50.92      9.65     49.80     0.66      58.40

    數(shù)據(jù)分析應(yīng)用服務(wù)             1.85    54.82        7.06     52.24     14.82     46.56     2.01       55.12

    自有軟件銷(xiāo)售               0.08    98.37        0.14     95.44      0.11     97.51     0.09       87.63

    營(yíng)業(yè)總收入/營(yíng)業(yè)毛利率          8.47    53.45       14.68     51.97     24.57     48.05     2.75       50.03

   注：加總值與合計(jì)值不一致為四舍五入影響。

   資料來(lái)源：公司提供

               航天宏圖信息技術(shù)股份有限公司

                  表 3：近年來(lái)公司盈利能力相關(guān)指標(biāo)（億元）

期間費(fèi)用率(%)                        34.65          35.87          34.13            84.69

經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)/利潤(rùn)總額(%)                121.14         137.15         141.70                --

信用減值損失                               0.37          0.77           1.08              0.04

利潤(rùn)總額                                1.37           2.11           2.73          -0.91

EBITDA                              1.50           2.79           4.23              --

總資產(chǎn)收益率(%)                           7.00           8.48           6.79              --

注：1、信用減值損失以正值列示；2、“--”表示指標(biāo)不適用或數(shù)據(jù)不可獲取。

資料來(lái)源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表，中誠(chéng)信國(guó)際整理

產(chǎn)和總負(fù)債規(guī)模均大幅增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)杠桿顯著上升。

跟蹤期內(nèi)，受業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大及可轉(zhuǎn)債發(fā)行影響，公司總資產(chǎn)及總負(fù)債規(guī)模均迅速上升。具體

來(lái)看，公司以流動(dòng)資產(chǎn)為主，2022 年末因收到可轉(zhuǎn)債募集資金，公司貨幣資金規(guī)模大幅增長(zhǎng)，

公司資金周轉(zhuǎn)效率有所下降。

公司總負(fù)債以有息債務(wù)為主，2022 年公司新增短期借款滿足營(yíng)運(yùn)資金需求，同時(shí)發(fā)行可轉(zhuǎn)債用

于在建項(xiàng)目，有息負(fù)債規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)推升公司總負(fù)債規(guī)模，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)有所改善。所有者權(quán)益

方面，隨著經(jīng)營(yíng)積累，未分配利潤(rùn)有所增長(zhǎng)帶動(dòng)期末所有者權(quán)益增加，2023 年 3 月末，隨著利

潤(rùn)分配，所有者權(quán)益小幅下滑。資本結(jié)構(gòu)方面，受債務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)影響，公司杠桿水平和總資

本化比率整體呈大幅上升趨勢(shì)。

                  表 4：近年來(lái)公司資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)指標(biāo)（億元）

 貨幣資金                                5.27          10.18          17.19          8.87

 存貨                                  1.82           2.90           8.39         12.39

 存貨周轉(zhuǎn)率(X)                            2.17           2.99           2.26         0.53*

 應(yīng)收賬款                                7.02          12.03          20.39         21.01

 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(X)                          1.21           1.54           1.52         0.53*

 流動(dòng)資產(chǎn)占比(%)                          91.76          76.93          80.01         78.61

 總資產(chǎn)                                18.94          34.65          59.69         57.54

 總負(fù)債                                 5.51          12.02          32.59         31.24

 所有者權(quán)益合計(jì)                            13.43          22.63          27.09         26.30

 總債務(wù)                                 1.89           6.00          21.23         20.96

 短期債務(wù)/總債務(wù)(%)                    100.00             67.11          45.68         43.62

 資產(chǎn)負(fù)債率(%)                           29.10          34.69          54.61         54.29

 總資本化比率(%)                          12.34          20.95          43.94         44.35

注：加“*”指標(biāo)已經(jīng)年化處理。

資料來(lái)源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表，中誠(chéng)信國(guó)際整理

                 航天宏圖信息技術(shù)股份有限公司

 圖 3：截至 2022 年末公司總債務(wù)構(gòu)成                  圖 4：截至 2022 年末公司所有者權(quán)益構(gòu)成

資料來(lái)源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表，中誠(chéng)信國(guó)際整理                  資料來(lái)源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表，中誠(chéng)信國(guó)際整理

速增長(zhǎng)，公司整體償債指標(biāo)有所弱化，但短期償債壓力較為可控。

跟蹤期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力仍較弱，加之銷(xiāo)售渠道建設(shè)投入和員工薪酬支出等增加，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)

凈現(xiàn)金流缺口擴(kuò)大。因公司資本投入規(guī)模有所下降，投資活動(dòng)凈流出規(guī)模收窄；公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及

投資活動(dòng)的現(xiàn)金流缺口主要依靠籌資活動(dòng)現(xiàn)金流補(bǔ)充平衡，跟蹤期內(nèi)，公司收到可轉(zhuǎn)債募集資

金，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流入規(guī)模進(jìn)一步上升。償債指標(biāo)方面，雖然公司利潤(rùn)水平有所上升，但因

跟蹤期內(nèi)債務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，EBITDA 對(duì)債務(wù)本息的覆蓋能力有所下滑，且因經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流

持續(xù)為負(fù)，其對(duì)債務(wù)本息無(wú)覆蓋能力，償債指標(biāo)有所弱化，但剔除未使用募集資金后的非受限貨

幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋能力尚可，短期償債壓力較為可控。

                 表 5：近年來(lái)公司現(xiàn)金流及償債指標(biāo)情況（億元）

 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~                       0.75          -1.19       -4.88             -6.64

 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~                       0.29          -3.78       -2.91             -0.82

 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~                       0.30          10.07       14.77             -0.86

 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流/利息支出(X)                   19.16          -9.09      -11.43                 --

 FFO/總債務(wù)(X)                          0.95           0.56        0.24                 --

 EBITDA 利息保障倍數(shù)(X)                   38.23          21.33          9.90               --

 總債務(wù)/EBITDA(X)                       1.26           2.15          5.02               --

 貨幣等價(jià)物/總債務(wù)(X)                        3.96           1.71          0.81               --

 非受限貨幣資金/短期債務(wù)(X)                     2.57           2.47          1.75               --

注：

 “--”表示指標(biāo)不適用或數(shù)據(jù)不可獲取。

資料來(lái)源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表，中誠(chéng)信國(guó)際整理

截至 2022 年末，公司受限資產(chǎn)合計(jì)為 3.51 億元，占當(dāng)期末總資產(chǎn)的 5.88%。受限資產(chǎn)主要包括

保證金及定期存款利息 0.23 億元和用于借款質(zhì)押的固定資產(chǎn) 3.28 億元；公司前十大股東持有公

司股份均無(wú)質(zhì)押。截至 2022 年末，公司無(wú)對(duì)外擔(dān)保。

過(guò)往債務(wù)履約情況：根據(jù)公司提供的《企業(yè)信用報(bào)告》及相關(guān)資料，截至 2023 年 3 月，公司本

部及主要子公司南京航天宏圖信息技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“南京航天宏圖”

                                 ）借款均到期還本、

按期付息，未出現(xiàn)延遲支付本金和利息的情況。根據(jù)公開(kāi)資料顯示，截至報(bào)告出具日，公司在公

開(kāi)市場(chǎng)無(wú)信用違約記錄。

                     航天宏圖信息技術(shù)股份有限公司

假設(shè)與預(yù)測(cè)4

假設(shè)

     ——2023 年，在下游需求的帶動(dòng)下，公司收入保持增長(zhǎng)，盈利能力小幅提升。

     ——2023 年，公司資本支出規(guī)模將有所增加。

     ——2023 年，預(yù)計(jì)公司經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力小幅提升。

預(yù)測(cè)

                               表 6：預(yù)測(cè)情況表

     重要指標(biāo)                 2021 年實(shí)際             2022 年實(shí)際                         2023 預(yù)測(cè)

     總資本化比率（%）                       20.95                43.94                       38.00~43.00

     總債務(wù)/EBITDA（X）                    2.15                 5.02                         3.90~4.40

調(diào)整項(xiàng)

流動(dòng)性評(píng)估

中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，公司流動(dòng)性有待改善，未來(lái)一年流動(dòng)性來(lái)源對(duì)流動(dòng)性需求的覆蓋能力一般。

     公司流動(dòng)性資金來(lái)源包括貨幣資金儲(chǔ)備及外部融資。公司經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力有待改善，受下游客戶(hù)賬

     期較長(zhǎng)等因素影響，2022 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流呈凈流出狀態(tài)，隨著前期項(xiàng)目逐步進(jìn)入回款期，預(yù)

     計(jì) 2023 年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流較 2022 年小幅改善?，F(xiàn)金及等價(jià)物儲(chǔ)備方面，截至 2022 年末，

     公司賬面貨幣資金為 17.19 億元，其中剔除未使用募集資金后的非受限貨幣資金 10.16 億元，資

     金儲(chǔ)備情況一般。外部融資方面，截至 2023 年 3 月末，公司共獲得銀行授信額度 12.96 億元，

     其中尚未使用額度為 2.85 億元，備用流動(dòng)性一般；公司為 A 股上市公司，資本市場(chǎng)融資渠道較

     為通暢，財(cái)務(wù)彈性較好。

     公司資金流出主要用于日常經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)、固定資產(chǎn)投資以及股權(quán)投資等。2022 年公司資本開(kāi)支約 3

     億元，主要用于“PIE 基礎(chǔ)軟件平臺(tái)升級(jí)改造項(xiàng)目”、SAR 星座項(xiàng)目及研發(fā)中心項(xiàng)目，預(yù)計(jì) 2023

     年資本支出主要為可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目“交互式全息智慧地球產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目”和東方星際專(zhuān)項(xiàng)

     投資基金項(xiàng)目，總投資規(guī)模將有所上升。剔除可轉(zhuǎn)債外，公司債務(wù)以短期流動(dòng)性借款為主，2023

     年到期債務(wù)規(guī)模較大。此外，2023 年隨著債務(wù)規(guī)模的增加，預(yù)計(jì) 2023 年公司分配股利、利潤(rùn)或

     償付利息支付的現(xiàn)金支出有所增加。綜上所述，公司資金平衡狀況和流動(dòng)性有待改善，未來(lái)一年

     流動(dòng)性來(lái)源對(duì)流動(dòng)性需求的覆蓋能力一般。

                     表 7：截至 2022 年末公司債務(wù)到期分布情況（億元）

      合并口徑                              9.70           1.35              0.50                 9.67

        銀行融資                            8.88           0.88              0.28                 0.45

         公開(kāi)債務(wù)                           0.00           0.00              0.00                 10.09

與發(fā)行人相關(guān)的重要假設(shè)，可能存在中誠(chéng)信國(guó)際無(wú)法預(yù)見(jiàn)的其他事項(xiàng)和假設(shè)因素，該等事項(xiàng)和假設(shè)因素可能對(duì)預(yù)測(cè)性信息造成影響，因此，前

述的預(yù)測(cè)性信息與發(fā)行人的未來(lái)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況可能存在差異。

                       航天宏圖信息技術(shù)股份有限公司

           其他                        0.82         0.47        0.22        0.17

     注：債務(wù)加總值和財(cái)務(wù)部分債務(wù)數(shù)據(jù)的差異主要系公司將部分可轉(zhuǎn)債計(jì)入其他權(quán)益工具所致。

     資料來(lái)源：公司提供，中誠(chéng)信國(guó)際整理

ESG 分析5

中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，公司注重安全生產(chǎn)與環(huán)保投入，為其平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)奠定基礎(chǔ)；目前公司 ESG 整體表現(xiàn)其對(duì)持

續(xù)經(jīng)營(yíng)和信用風(fēng)險(xiǎn)的影響可控。

    環(huán)境方面，公司屬于軟件及信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，不涉及安全與環(huán)保相關(guān)投入及生產(chǎn)事故問(wèn)題。社會(huì)

    方面，公司員工激勵(lì)機(jī)制、培養(yǎng)體系健全，人員穩(wěn)定性較高。

    公司治理方面，公司董事會(huì)由 9 名董事組成，其中非獨(dú)立董事 6 名。跟蹤期內(nèi)，公司財(cái)務(wù)總監(jiān)、

    董事會(huì)秘書(shū)王軍離任，由張姝雅接任財(cái)務(wù)總監(jiān)，張路平接任董事會(huì)秘書(shū)；2023 年 4 月，公司副

    總經(jīng)理云霞退休，董事會(huì)聘任黃泳波為公司副總經(jīng)理。公司無(wú)其他主要高管發(fā)生變化。內(nèi)控方面，

    公司根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)和經(jīng)營(yíng)管理需要，建立了一套較為完整的內(nèi)部控制制度，主要涉及日常生產(chǎn)經(jīng)

    營(yíng)、投資決策、財(cái)務(wù)管理等。日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面，公司制定了《應(yīng)收賬款管理制度》、

                                         《銷(xiāo)售合同

    管理制度》

        、《供應(yīng)商管理制度》、

                  《采購(gòu)合同管理制度》等管理制度，規(guī)范生產(chǎn)、銷(xiāo)售、采購(gòu)等各

    個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)，加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

    戰(zhàn)略方面，未來(lái)公司將持續(xù)深耕衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域，不斷加強(qiáng)核心產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力；依托營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，快

    速推廣公司業(yè)務(wù)，深入挖掘政府部門(mén)和特種領(lǐng)域客戶(hù)需求，并持續(xù)拓展大中型企業(yè)客戶(hù)；持續(xù)加

    大品牌建設(shè)，不斷擴(kuò)大自身影響力，進(jìn)一步鞏固在國(guó)內(nèi)衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域的龍頭地位。

外部支持

公司可持續(xù)享有一定高新技術(shù)企業(yè)政策支持及政府補(bǔ)助，但補(bǔ)助金額較小，可獲得的外部支持有限。

    公司作為國(guó)家鼓勵(lì)的軟件企業(yè)，享有一定稅收優(yōu)惠；此外，公司下屬子公司西安航天宏圖信息技

    術(shù)有限公司、南京航天宏圖等均為高新技術(shù)企業(yè)，享受高新技術(shù)企業(yè)相關(guān)政策支持，近年來(lái)持續(xù)

    獲得相關(guān)政府補(bǔ)助，但補(bǔ)助金額較小。整體來(lái)看，近年來(lái)公司獲得的外部支持力度有限。

評(píng)級(jí)結(jié)論

    綜上所述，中誠(chéng)信國(guó)際維持航天宏圖信息技術(shù)股份有限公司的主體信用等級(jí)為 A，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)

    定；維持“宏圖轉(zhuǎn)債”的信用等級(jí)為 A。

                 航天宏圖信息技術(shù)股份有限公司

附一：航天宏圖信息技術(shù)股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖及組織結(jié)構(gòu)圖（截至 2023

年 3 月末）

 注：張燕、王宇翔和北京航星盈創(chuàng)科技中心（有限合伙）為一致行動(dòng)人。

 資料來(lái)源：公司提供

                   航天宏圖信息技術(shù)股份有限公司

附二：航天宏圖信息技術(shù)股份有限公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及主要指標(biāo)（合并口徑）

     財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）              2020            2021           2022                 2023.1~3

貨幣資金                            52,717.47      101,774.90     171,857.06               88,658.63

應(yīng)收賬款                            70,157.15      120,258.98     203,866.90              210,149.85

其他應(yīng)收款                            3,057.86        5,411.08       6,773.01                 6,570.83

存貨                              18,169.12       29,000.66      83,934.19              123,932.04

長(zhǎng)期投資                                 0.00        2,357.86       4,411.73                 7,003.06

固定資產(chǎn)                             3,558.88       38,655.43      49,672.26               49,023.57

在建工程                                 0.00          467.81       1,767.79                 1,715.25

無(wú)形資產(chǎn)                             4,204.10        3,675.26       5,507.85                 5,317.47

資產(chǎn)總計(jì)                           189,436.32      346,525.45     596,860.01              575,368.99

其他應(yīng)付款                            1,554.08        2,555.43       4,742.08                 2,966.08

短期債務(wù)                            18,901.25       40,263.85      96,990.00               91,421.43

長(zhǎng)期債務(wù)                                 0.00       19,731.61     115,346.02              118,152.32

總債務(wù)                             18,901.25       59,995.46     212,336.02              209,573.75

凈債務(wù)                            -29,650.76      -39,516.36      42,784.29              120,915.12

負(fù)債合計(jì)                            55,120.32      120,198.39     325,923.14              312,387.25

所有者權(quán)益合計(jì)                        134,315.99      226,327.06     270,936.87              262,981.74

利息支出                               393.41        1,309.79       4,268.81                        --

營(yíng)業(yè)總收入                           84,669.80      146,844.38     245,705.04               27,501.37

經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)                         16,544.05       28,983.59      38,718.86                        --

投資收益                               986.11          577.90          78.87                   -74.89

凈利潤(rùn)                             12,868.71       19,983.87      26,401.27                -8,905.37

EBIT                            13,261.58       22,724.77      32,027.94                        --

EBITDA                          15,038.40       27,933.47      42,264.47                        --

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~                    7,536.02      -11,900.92     -48,799.71              -66,442.91

投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~                    2,913.20      -37,827.71     -29,087.65                -8,242.85

籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~                    2,979.39      100,682.41     147,728.94                -8,616.40

        財(cái)務(wù)指標(biāo)                  2020            2021           2022                 2023.1~3

營(yíng)業(yè)毛利率（%）                              53.45          51.97           48.05                   50.03

期間費(fèi)用率（%）                              34.65          35.87           34.13                   84.69

EBIT 利潤(rùn)率（%）                           15.66          15.48           13.04                       --

總資產(chǎn)收益率（%）                              7.00           8.48            6.79                       --

流動(dòng)比率（X）                                3.67           2.77            2.40                    2.47

速動(dòng)比率（X）                                3.29           2.47            1.98                    1.79

存貨周轉(zhuǎn)率（X）                               2.17           2.99            2.26                   0.53*

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X）                             1.21           1.54            1.52                   0.53*

資產(chǎn)負(fù)債率（%）                              29.10          34.69           54.61                   54.29

總資本化比率（%）                             12.34          20.95           43.94                   44.35

短期債務(wù)/總債務(wù)（%）                          100.00          67.11           45.68                   43.62

經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/總債務(wù)（X）                   0.38          -0.22           -0.25                       --

經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/短期債務(wù)（X）                  0.38          -0.33           -0.55                       --

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額利息保障倍數(shù)（X）                    19.16          -9.09          -11.43                       --

總債務(wù)/EBITDA（X）                          1.26           2.15            5.02                       --

EBITDA/短期債務(wù)（X）                         0.80           0.69            0.44                       --

EBITDA 利息保障倍數(shù)（X）                      38.23          21.33            9.90                       --

EBIT 利息保障倍數(shù)（X）                        33.71          17.35            7.50                       --

FFO/總債務(wù)（X）                             0.95           0.56            0.24                       --

注：加“*”指標(biāo)經(jīng)過(guò)年化處理，“--”表示指標(biāo)不適用。

                       航天宏圖信息技術(shù)股份有限公司

附三：基本財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算公式

             指標(biāo)                                計(jì)算公式

                            短期借款+以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債/交易性金融負(fù)債+

       短期債務(wù)

                            應(yīng)付票據(jù)+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+其他債務(wù)調(diào)整項(xiàng)

       長(zhǎng)期債務(wù)                 長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券+租賃負(fù)債+其他債務(wù)調(diào)整項(xiàng)

       總債務(wù)                  長(zhǎng)期債務(wù)+短期債務(wù)

  資    經(jīng)調(diào)整的所有者權(quán)益            所有者權(quán)益合計(jì)-混合型證券調(diào)整

  本

  結(jié)    資產(chǎn)負(fù)債率                負(fù)債總額/資產(chǎn)總額

  構(gòu)    總資本化比率               總債務(wù)/(總債務(wù)+經(jīng)調(diào)整的所有者權(quán)益）

       非受限貨幣資金              貨幣資金-受限貨幣資金

       利息支出                 資本化利息支出+費(fèi)用化利息支出+調(diào)整至債務(wù)的混合型證券股利支出

                            債權(quán)投資＋其他權(quán)益工具投資＋其他債權(quán)投資＋其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)＋長(zhǎng)期股

       長(zhǎng)期投資

                            權(quán)投資

       應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率              營(yíng)業(yè)收入/（應(yīng)收賬款平均凈額+應(yīng)收款項(xiàng)融資調(diào)整項(xiàng)平均凈額）

  經(jīng)    存貨周轉(zhuǎn)率                營(yíng)業(yè)成本/存貨平均凈額

  營(yíng)

  效                         （應(yīng)收賬款平均凈額+應(yīng)收款項(xiàng)融資調(diào)整項(xiàng)平均凈額）×360 天/營(yíng)業(yè)收入+存貨平

  率    現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)               均凈額×360 天/營(yíng)業(yè)成本+合同資產(chǎn)平均凈額×360 天/營(yíng)業(yè)收入-應(yīng)付賬款平均凈

                            額×360 天/（營(yíng)業(yè)成本+期末存貨凈額-期初存貨凈額）

       營(yíng)業(yè)毛利率                (營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本)/營(yíng)業(yè)收入

       期間費(fèi)用合計(jì)               銷(xiāo)售費(fèi)用+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用+研發(fā)費(fèi)用

       期間費(fèi)用率                期間費(fèi)用合計(jì)/營(yíng)業(yè)收入

                            營(yíng)業(yè)總收入-營(yíng)業(yè)成本-利息支出-手續(xù)費(fèi)及傭金支出-退保金-賠付支出凈額-提取

  盈

  利    經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)              保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金凈額-保單紅利支出-分保費(fèi)用-稅金及附加-期間費(fèi)用+其他收益-

  能                         非經(jīng)常性損益調(diào)整項(xiàng)

  力

       EBIT（息稅前盈余）          利潤(rùn)總額+費(fèi)用化利息支出-非經(jīng)常性損益調(diào)整項(xiàng)

       EBITDA（息稅折舊攤銷(xiāo)前盈余）    EBIT+折舊+無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)+長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷(xiāo)

       總資產(chǎn)收益率               EBIT/總資產(chǎn)平均余額

       EBIT 利潤(rùn)率             EBIT/營(yíng)業(yè)收入

       收現(xiàn)比                  銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入

                            經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-購(gòu)建固定資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)

  現(xiàn)    經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

                            金中資本化的研發(fā)支出-分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金中利息支出和混

  金    凈額

  流                         合型證券股利支出

                            經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~—營(yíng)運(yùn)資本的減少(存貨的減少+經(jīng)營(yíng)性

       FFO

                            應(yīng)收項(xiàng)目的減少+經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目的增加)

       EBIT 利息保障倍數(shù)          EBIT/利息支出

  償

  債    EBITDA 利息保障倍數(shù)        EBITDA/利息支出

  能    經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~利息

  力                         經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/利息支出

       保障倍數(shù)

注：1、“利息支出、手續(xù)費(fèi)及傭金支出、退保金、賠付支出凈額、提取保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金凈額、保單紅利支出、分保費(fèi)用”為金融及涉及金融業(yè)務(wù)

的相關(guān)企業(yè)專(zhuān)用；2、根據(jù)《關(guān)于修訂印發(fā) 2018 年度一般企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表格式的通知》（財(cái)會(huì)[2018]15 號(hào)），對(duì)于未執(zhí)行新金融準(zhǔn)則的企業(yè)，長(zhǎng)

期投資計(jì)算公式為：“長(zhǎng)期投資=可供出售金融資產(chǎn)+持有至到期投資+長(zhǎng)期股權(quán)投資”；3、根據(jù)《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露解釋性公告第 1

號(hào)——非經(jīng)常性損益》證監(jiān)會(huì)公告[2008]43 號(hào)，非經(jīng)常性損益是指與公司正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)直接關(guān)系，以及雖與正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性

質(zhì)特殊和偶發(fā)性，影響報(bào)表使用人對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利能力做出正常判斷的各項(xiàng)交易和事項(xiàng)產(chǎn)生的損益。

                     航天宏圖信息技術(shù)股份有限公司

附四：信用等級(jí)的符號(hào)及定義

  個(gè)體信用評(píng)估

                                          含義

 （BCA）等級(jí)符號(hào)

               在無(wú)外部特殊支持下，受評(píng)對(duì)象償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極

     aaa

               低。

      aa       在無(wú)外部特殊支持下，受評(píng)對(duì)象償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響很小，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。

      a        在無(wú)外部特殊支持下，受評(píng)對(duì)象償還債務(wù)的能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。

     bbb       在無(wú)外部特殊支持下，受評(píng)對(duì)象償還債務(wù)的能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。

     bb        在無(wú)外部特殊支持下，受評(píng)對(duì)象償還債務(wù)的能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，有較高違約風(fēng)險(xiǎn)。

      b        在無(wú)外部特殊支持下，受評(píng)對(duì)象償還債務(wù)的能力較大地依賴(lài)于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。

     ccc       在無(wú)外部特殊支持下，受評(píng)對(duì)象償還債務(wù)的能力極度依賴(lài)于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。

      cc       在無(wú)外部特殊支持下，受評(píng)對(duì)象基本不能償還債務(wù)，違約很可能會(huì)發(fā)生。

      c        在無(wú)外部特殊支持下，受評(píng)對(duì)象不能償還債務(wù)。

注：除 aaa 級(jí)，ccc 級(jí)及以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“-”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。

   主體等級(jí)符號(hào)                            含義

     AAA         受評(píng)對(duì)象償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。

     AA          受評(píng)對(duì)象償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較小，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。

      A          受評(píng)對(duì)象償還債務(wù)的能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。

     BBB         受評(píng)對(duì)象償還債務(wù)的能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。

      BB         受評(píng)對(duì)象償還債務(wù)的能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，有較高違約風(fēng)險(xiǎn)。

      B          受評(píng)對(duì)象償還債務(wù)的能力較大地依賴(lài)于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。

     CCC         受評(píng)對(duì)象償還債務(wù)的能力極度依賴(lài)于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。

     CC          受評(píng)對(duì)象基本不能償還債務(wù)，違約很可能會(huì)發(fā)生。

      C          受評(píng)對(duì)象不能償還債務(wù)。

注：除 AAA 級(jí)，CCC 級(jí)及以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“＋”、“－”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。

 中長(zhǎng)期債項(xiàng)等級(jí)符號(hào)                           含義

    AAA          債券安全性極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，信用風(fēng)險(xiǎn)極低。

     AA          債券安全性很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較小，信用風(fēng)險(xiǎn)很低。

      A          債券安全性較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，信用風(fēng)險(xiǎn)較低。

     BBB         債券安全性一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，信用風(fēng)險(xiǎn)一般。

     BB          債券安全性較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，有較高信用風(fēng)險(xiǎn)。

      B          債券安全性較大地依賴(lài)于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，信用風(fēng)險(xiǎn)很高。

    CCC          債券安全性極度依賴(lài)于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，信用風(fēng)險(xiǎn)極高。

     CC          基本不能保證償還債券。

      C          不能償還債券。

注：除 AAA 級(jí)，CCC 級(jí)及以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“＋”、“－”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。

  短期債項(xiàng)等級(jí)符號(hào)                           含義

     A-1         為最高級(jí)短期債券，還本付息風(fēng)險(xiǎn)很小，安全性很高。

     A-2         還本付息能力較強(qiáng)，安全性較高。

     A-3         還本付息能力一般，安全性易受不利環(huán)境變化的影響。

      B          還本付息能力較低，有很高的違約風(fēng)險(xiǎn)。

      C          還本付息能力極低，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。

      D          不能按期還本付息。

注：每一個(gè)信用等級(jí)均不進(jìn)行微調(diào)。

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