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上海證券有限責(zé)任公司陳旻近期對(duì)盛天網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《盛天網(wǎng)絡(luò)首次覆蓋報(bào)告：聚焦頭部游戲IP，發(fā)力游戲社交新秀“帶帶電競(jìng)”》，本報(bào)告對(duì)盛天網(wǎng)絡(luò)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為41.2元。

盛天網(wǎng)絡(luò)(300494)
投資摘要
公司系國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的“游戲+社交”數(shù)娛平臺(tái)，全方位布局泛游戲產(chǎn)業(yè)鏈。游戲方面，公司聚焦稀缺頭部游戲 IP，深化布局游戲平臺(tái)及游戲發(fā)行；社交方面，公司以“帶帶電競(jìng)”為核心構(gòu)建完善的線上線下游戲社交體系。2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 16.58 億元（yoy+35.83%）、歸母凈利潤(rùn) 2.22億元（yoy+77.66%），均創(chuàng)歷史新高。2023 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 4.29 億元（yoy+34.5%）、歸母凈利潤(rùn) 0.74 億元（yoy+40%），延續(xù)亮眼表現(xiàn)。
1、游戲：稀缺游戲 IP 具備高確定性，積極布局“平臺(tái)+IP+發(fā)行”。
（1）游戲平臺(tái)：公司擁有易樂玩游戲平臺(tái)與隨樂游云游戲平臺(tái)。易樂玩成立于 2014 年，系盛天網(wǎng)絡(luò)旗下游戲聯(lián)運(yùn)平臺(tái)，包括頁(yè)游、端游、手游等200+款游戲運(yùn)營(yíng)。2018年，包括易樂玩在內(nèi)的游戲運(yùn)營(yíng)收入達(dá)到峰值 1.1億元，營(yíng)收占比達(dá) 22.05%。2018 年后，公司游戲運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)背靠天戲互娛逐步拓展出 IP 運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，平臺(tái)運(yùn)營(yíng)收入趨于穩(wěn)定，游戲全產(chǎn)業(yè)鏈布局更進(jìn)一步。
（2）IP 運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)：收購(gòu)天戲互娛，與日本優(yōu)質(zhì) IP 方光榮深度合作，聚焦經(jīng)典 IP。公司引入并研運(yùn)《三國(guó)志 2017》、《三國(guó)志·戰(zhàn)略版》等爆款產(chǎn)品，市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異。公司儲(chǔ)備 IP 游戲包括《大航海時(shí)代：海上霸主》、《真·三國(guó)無雙 8》等，未來將有序推出。其中，《三國(guó)志2017》自上線以來已運(yùn)營(yíng) 6 年，2022 全年流水近 7.5 億元，游戲長(zhǎng)尾運(yùn)營(yíng)能力穩(wěn)定；《三國(guó)志·戰(zhàn)略版》上線于 2019 年 9 月，2020 年游戲全球收入破 10 億美元；新游戲《大航海時(shí)代：海上霸主》已于 2022年 12 月獲得版號(hào)，將于 2023 年正式上線。
（3）游戲發(fā)行業(yè)務(wù)：游戲儲(chǔ)備豐富，聚焦內(nèi)容靜待花開。移動(dòng)游戲方面，公司預(yù)計(jì)在 2023 年上線的 4 款游戲包括《星之翼》、《代號(hào)：Blade》、《遇見夢(mèng)幻島》、《潮靈王國(guó)：起源》。獨(dú)立游戲方面，公司籌備發(fā)行的首款游戲《神州志：西游》已于 2022 年上線并獲得好評(píng)。預(yù)計(jì)將在 2023 年發(fā)行的獨(dú)立游戲產(chǎn)品包括國(guó)產(chǎn)武俠角色扮演游戲《活俠傳》，產(chǎn)品 demo 上線以來，貼吧已經(jīng)積累了 4 萬+的討論題，b 站相關(guān)視頻播放量達(dá)到 500 萬，知名游戲媒體推薦超過 50 家，獲得玩家熱情追捧。
2、社交： “帶帶電競(jìng)”具備高業(yè)績(jī)彈性，同時(shí)著眼長(zhǎng)期布局電競(jìng)酒店。
（1）帶帶電競(jìng)：游戲社交服務(wù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)隽?，其他服?wù)完善服務(wù)體系。公司旗下游戲社交產(chǎn)品“帶帶電競(jìng)”具備充足的發(fā)展?jié)摿Γ?022年，公司游戲社交業(yè)務(wù)的發(fā)展使網(wǎng)絡(luò)廣告與增值業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)近倍增長(zhǎng)。截至 2023 年 6 月 6 日，帶帶電競(jìng) vivo 應(yīng)用市場(chǎng)的安裝次數(shù)累計(jì)超過 1200 萬次。
（2）線下游戲服務(wù)：公司深耕網(wǎng)吧行業(yè)數(shù)十年，借助龐大的用戶基礎(chǔ)積極拓展電競(jìng)酒店業(yè)務(wù)。公司自主研發(fā)的易樂途數(shù)字營(yíng)銷平臺(tái)已經(jīng)與行業(yè)頭部企業(yè)（如美團(tuán)）合作，將圍繞品牌曝光、流量合作、電競(jìng)賽事內(nèi)容管理、酒店信息管理等領(lǐng)域開展深度合作，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、資源共享，推進(jìn)電競(jìng)酒店產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
投資建議
公司穩(wěn)扎穩(wěn)打、銳意創(chuàng)新，全方位布局泛游戲產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)持續(xù)強(qiáng)化“游戲+社交”服務(wù)體系。我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為 3.00 億元、3.86 億元、4.70 億元，對(duì)應(yīng)估值分別為 37 倍、29 倍、24 倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、重點(diǎn)產(chǎn)品依賴風(fēng)險(xiǎn)、游戲版號(hào)申請(qǐng)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券姚天航研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.1%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.29億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為48.88。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為50.55。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，盛天網(wǎng)絡(luò)（300494）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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