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華鑫證券有限責(zé)任公司毛正近期對(duì)恒玄科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司動(dòng)態(tài)研究報(bào)告：優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，打造AloT芯片平臺(tái)型公司》，本報(bào)告對(duì)恒玄科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為141.0元。

恒玄科技(688608)
投資要點(diǎn)
利潤(rùn)短期承壓，穿戴式設(shè)備需求有望回暖
受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、國(guó)際地緣政治沖突及行業(yè)周期、消費(fèi)電子需求持續(xù)疲軟等多方面的影響，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.85億元，同比減少15.89%；受營(yíng)收規(guī)模下降、研發(fā)投入增加、計(jì)提存貨資產(chǎn)減值損失的影響，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.22億元，同比減少69.97%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1212.61萬(wàn)元，同比減少95.88%。2023年一季度，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)消費(fèi)電子市場(chǎng)回暖、公司新一代BES2700系列芯片逐步上量、芯片產(chǎn)品均價(jià)有所提升，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.84億元，同比增長(zhǎng)33.57%；歸母凈利潤(rùn)虧損76.17萬(wàn)元，同比減少103.39%，主要系公司規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的期間費(fèi)用增加以及政府補(bǔ)助及理財(cái)收益減少所致。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)IDC的報(bào)告，在以印度為主的新興市場(chǎng)需求回升、全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)帶動(dòng)下，2023年穿戴式設(shè)備出貨量有機(jī)會(huì)回到正成長(zhǎng)的軌道，預(yù)估將年增4.6%至5.39億臺(tái)，其認(rèn)為2022年的負(fù)成長(zhǎng)只是短期現(xiàn)象，預(yù)期穿戴式設(shè)備在換機(jī)周期健康發(fā)展、價(jià)格帶與功能豐富、滲透率提高下，在未來(lái)五年的復(fù)合成長(zhǎng)率為5.1%。
優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拓展下游應(yīng)用領(lǐng)域
公司以智能音視頻、傳感器數(shù)據(jù)處理等AIoT需求為抓手，圍繞終端智能化的發(fā)展趨勢(shì)，在智能可穿戴及智能家居設(shè)備領(lǐng)域縱深發(fā)展。2022年，公司智能手表類芯片開(kāi)始放量，為公司營(yíng)收打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間，實(shí)現(xiàn)手表類芯片營(yíng)收2.9億元，占營(yíng)收比例19%，藍(lán)牙音頻類芯片營(yíng)收10.9億元，占比74%，營(yíng)收結(jié)構(gòu)逐步多元化。目前公司W(wǎng)i-FiSoC芯片已應(yīng)用于多家品牌客戶的智能家電產(chǎn)品，Wi-Fi4連接芯片也開(kāi)始量產(chǎn)落地，已應(yīng)用于翻譯筆、智能家電等終端產(chǎn)品，公司近一步向AIoT平臺(tái)型公司邁進(jìn)。
積極進(jìn)行研發(fā)投入，提升技術(shù)水平、增強(qiáng)客戶黏性
2022年，公司持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，發(fā)生研發(fā)費(fèi)用4.40億元，較上年同期增長(zhǎng)52.08%，研發(fā)人員總數(shù)521人，較上年同期增加183人，研發(fā)人員占比85%，已在北京、上海、深圳、成都、武漢、西安、杭州等城市設(shè)立了研發(fā)中心。公司目前已積累并形成了集成電路平臺(tái)設(shè)計(jì)的核心技術(shù)，在低功耗多核異構(gòu)SoC技術(shù)、藍(lán)牙和Wi-Fi連接技術(shù)、聲學(xué)和音頻系統(tǒng)、先進(jìn)工藝下的全集成射頻技術(shù)、可穿戴平臺(tái)智能檢測(cè)和健康監(jiān)測(cè)技術(shù)及音視頻存儲(chǔ)高速接口技術(shù)等領(lǐng)域具備核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)。2022年，公司新一代BES2700系列可穿戴主控芯片實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)上市，應(yīng)用于多家品牌客戶的旗艦TWS耳機(jī)及智能手表產(chǎn)品。基于公司多年的技術(shù)迭代，已在下游市場(chǎng)覆蓋三星、哈曼、華為、小米等眾多知名廠商，并在阿里、百度、谷歌等互聯(lián)網(wǎng)公司的智能音頻產(chǎn)品中得到應(yīng)用。同時(shí)，在研發(fā)過(guò)程中，同品牌廠商進(jìn)行高度配合、協(xié)同研發(fā)，在長(zhǎng)期合作中形成較強(qiáng)的黏性。
盈利預(yù)測(cè)
預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為18.36、23.40、29.28億元，EPS分別為1.76、2.77、3.74元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為83、52、39倍，雖然23Q1利潤(rùn)虧損，但我們看好穿戴式設(shè)備的發(fā)展前景以及公司逐步多元化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，因此給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、核心技術(shù)人才流失風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品終端應(yīng)用形態(tài)相對(duì)單一風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，甬興證券陳宇哲研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為61.7%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.89億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為92.2。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為167.1。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，恒玄科技（688608）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般?？赡苡胸?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、存貨/營(yíng)收率增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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