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海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司Qiwen Liu,趙靖博近期對(duì)浙江鼎力進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《盈利能力有所改善，海外業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力》，本報(bào)告對(duì)浙江鼎力給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為68.86元，當(dāng)前股價(jià)為48.02元，預(yù)期上漲幅度為43.4%。

浙江鼎力(603338)
事件：浙江鼎力公布2022年報(bào)及2023一季報(bào)，（1）2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.45億元，同比+10.24%；歸母凈利潤(rùn)12.57億元，同比+42.15%；（2）2022年Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.77億元，同比+35.31%；歸母凈利潤(rùn)3.81億元，同比+146.36%；（3）2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.02億元，同比+3.88%；歸母凈利潤(rùn)3.19億元，同比+63.24%。
盈利能力較快提升，期間費(fèi)用控制良好。從盈利能力看，2022年公司毛利率為31.04%，同比+1.71pct；凈利率為23.09%，同比+5.18pct；2022Q4公司毛利率為36.90%，同比+2.94pct；凈利率為29.82%，同比+13.44pct；2023Q1公司毛利率為37.59%，同比+8.38pct；凈利率為24.54%，同比+8.92pct。從期間費(fèi)用看，2022年公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為2.89%/2.27%/-4.27%/3.72%，同比變動(dòng)+0.65/+0.48/-5.67/+0.58pct；2023Q1銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.24%/2.51%/0.55%/3.10%，同比變動(dòng)+0.34/-0.31/-0.70/-0.01pct。其中2022年公司匯兌收益為1.97億元。
公司盈利能力快速提升的主要原因?yàn)椋?）公司積極加大境外渠道建設(shè)，毛利率較高的海外業(yè)務(wù)占比不斷提升；2）伴隨著原材料成本下降，以及海運(yùn)費(fèi)用自2022年Q2以來(lái)持續(xù)下降，公司成本端不斷優(yōu)化；3）2022年公司推出多型號(hào)、多系列新產(chǎn)品，且自2023年起公司除鉛酸電池外的所有產(chǎn)品免保3年，公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升；4）受匯率波動(dòng)影響，匯兌收益增加。
合同負(fù)債同比高增長(zhǎng)，印證公司在手訂單相對(duì)飽滿。（1）截至2022年末，公司存貨為17.95億元，同比+29.42%；合同負(fù)債為0.29億元，同比+61.40%；（2）截至2023Q1末，公司存貨為18.85億元，同比+27.21%；合同負(fù)債為0.70億元，同比+148.70%。我們認(rèn)為，公司合同負(fù)債、存貨保持較快增長(zhǎng)印證了公司在手訂單相對(duì)飽滿，奠定了未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測(cè)和估值：我們認(rèn)為，隨著后續(xù)臂式產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比和毛利率的提升，運(yùn)費(fèi)和原材料成本端的下降，公司盈利能力有望持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.87/17.40/20.62億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.13/3.44/4.07元/股，參考可比公司估值和公司歷史估值情況后，給予公司2023年22倍估值，目標(biāo)價(jià)為68.86元/股，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：“雙反”調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)費(fèi)和原材料等價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新冠疫情反復(fù)影響的風(fēng)險(xiǎn)等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券李越研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.25%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利16.96億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為14.34。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為65.15。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，浙江鼎力（603338）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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