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浙商證券股份有限公司近期對浦發(fā)銀行進行研究并發(fā)布了研究報告《浦發(fā)銀行：調整、筑底中的股份制銀行》，本報告對浦發(fā)銀行給出買入評級，認為其目標價位為9.06元，當前股價為7.54元，預期上漲幅度為20.16%。

浦發(fā)銀行(600000)
投資要點
浦發(fā)銀行營收利潤增速仍落后于同業(yè)，但資產結構、收入結構、資產質量已有所改善，整體經營仍在筑底過程中。
核心觀點
因成都分行風險事件，浦發(fā)銀行自2017年起面臨階段性資產質量的巨大壓力。為重塑中長期發(fā)展基礎，浦發(fā)銀行自2020年起立足長三角主場優(yōu)勢，推進輕型銀行、綠色銀行和全景銀行建設。目前，浦發(fā)銀行營收、利潤增速仍落后于同業(yè)，但資產結構、收入結構、資產質量已有所改善，整體經營仍在筑底過程中。
1.資產結構調整。受不良資產處置及主動調整信貸投向等因素影響，浦發(fā)銀行貸款同比增速由19A的13.4%放緩至23Q1的2.5%，信貸增速慢于股份制同業(yè)。但在浦發(fā)銀行戰(zhàn)略投入的長三角區(qū)域、綠色金融及科技金融領域，貸款增速遠高于平均水平，在總盤子中的比重上升，資產結構趨于改善。①長三角區(qū)域貸款余額近四年年均復合增速為10.4%，保持區(qū)域內股份制銀行市場份額第一。②綠色貸款余額近四年年均復合增速為18.4%，余額規(guī)模居股份制銀行第二位。③科創(chuàng)貸款余額近三年年均復合增速為29%，服務已覆蓋70%以上的科創(chuàng)板上市企業(yè)。
2.收入結構調整。作為打造“輕型銀行”的成果之一，浦發(fā)銀行非利息凈收入在營業(yè)收入中的占比由2019年的24.2%逐步攀升至2022年的29.1%。增長主要來自財富管理業(yè)務。近三年財富管理業(yè)務收入年均復合增速為14.5%，測算管理個人客戶金融資產（AUM）年均復合增速為17%，財富管理專業(yè)能力有所提升。
3.資產質量改善。浦發(fā)銀行自20Q1至23Q1連續(xù)13個季度實現不良率環(huán)比下降，自22Q1至23Q1連續(xù)5個季度撥備覆蓋率環(huán)比上升，TTM信用成本率、TTM不良凈生成率均處近四年低位，資產質量穩(wěn)中向好趨勢基本得到驗證。
4.業(yè)績仍在筑底。從23Q1營收、利潤表現看，浦發(fā)銀行結構調整成果切實轉化為財務收益尚需時日，目前仍在筑底階段。23Q1歸母凈利潤同比-18.3%，增速環(huán)比22A進一步下滑14.9pc；營業(yè)收入同比-3.8%，增速環(huán)比-2.6pc，歸母凈利潤增速居上市銀行最末位。拖累因素主要包括：①凈息差，測算23Q1單季凈息差（期初期末口徑，下同）環(huán)比22Q4下降13bp至1.54%，對營收的負貢獻環(huán)比22A擴大11.7pc至16.8%，其中，生息資產收益率環(huán)比-7bp至3.80%，主要受LPR重定價及新發(fā)放貸款定價邊際下行影響，付息負債成本率環(huán)比+3bp至2.27%，主要受存款定期化影響，測算Q1定期存款日均在存款日均總額中的占比環(huán)比+4.2pc至56.9%。②手續(xù)費收入同比-10.6%，主要受居民財富產品風險偏好下降、消費修復不及預期及浦銀理財規(guī)模收縮影響。③撥備對利潤的負貢獻環(huán)比-7.8pc至-8.9%，主要受23Q1零售消費及信用卡貸款不良生成仍處高位，以及應用預期信用損失法計提的影響。積極性因素主要包括：①其他非息同比+43.4%，主要系上投摩根股權出售的一次性收入。②生息資產日均同比+4.8%，增速環(huán)比+1.4pc。主要系歲末年初把握債市利率高點加大了債券資產配置力度。展望未來，考慮到上投摩根72.4億元股權交易收入對營收利潤增速貢獻將逐季攤薄，預計年內浦發(fā)銀行營收、歸母凈利潤增速將持續(xù)承壓，業(yè)績仍在筑底階段。
盈利預測與估值
預計浦發(fā)銀行2023、2024、2025年歸母凈利潤同比增長-7.58%、2.80%、4.15%，對應BPS21.15、22.32、23.55元/股?，F價對應2023年PB估值0.36倍。目標價9.06元/股，對應2023年PB0.43倍，現價空間20%。
風險提示
宏觀經濟失速，不良大幅暴露。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，中金公司張帥帥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.4%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利517.39億，根據現價換算的預測PE為4.28。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級2家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為8.69。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，浦發(fā)銀行（600000）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。該股好公司指標3星，好價格指標4星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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