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中泰證券股份有限公司聞學(xué)臣,蘇儀近期對啟明星辰進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《一季度業(yè)績超預(yù)期，與中國移動合作多方面持續(xù)深化》，本報告對啟明星辰給出買入評級，當(dāng)前股價為29.09元。

啟明星辰(002439)
投資要點
投資事件：公司發(fā)布2023年一季報：2023年Q1營業(yè)收入7.88億元，同比增長3956%；歸母凈利潤-0.66億元，虧損大幅收窄32.6%；扣非歸母凈利潤-1.00億元，5損收窄18.24%
一季度營收超預(yù)期，公司處于重大戰(zhàn)略升級時期。2023年一季度公司營業(yè)收入為7.88億元，同比增長39.56%，一季度營收超預(yù)期。公司與中國移動在2022年已開啟總部-省-市三級全面對接，與中國移動集團(tuán)及20余家集團(tuán)下屬公司分別簽署了具體和細(xì)化的戰(zhàn)略合作協(xié)議，進(jìn)一步構(gòu)建網(wǎng)、云、數(shù)、智、安、邊、端、鏈一體化協(xié)同的安全防御機制。當(dāng)前，公司正處于從網(wǎng)絡(luò)安全躍升到網(wǎng)絡(luò)安全結(jié)合業(yè)務(wù)安全、數(shù)據(jù)安全“三位一體”的重大戰(zhàn)略升級時期，重點布局?jǐn)?shù)據(jù)要素化安全、涉云安全、大數(shù)據(jù)AI安全分析、工業(yè)數(shù)字化安全等新興安全領(lǐng)域，登加中國移動戰(zhàn)略協(xié)同資源推動公司業(yè)務(wù)實現(xiàn)拓維和躍變；同時，繼續(xù)強化啟明星辰長期深耕的網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，筑牢在經(jīng)典網(wǎng)安板塊的領(lǐng)先地位，在雙業(yè)務(wù)引擎的驅(qū)動下，促進(jìn)公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健、提速、健康發(fā)展。公司一季度訂單增速約為45%左右，保證了公司未來業(yè)績的持續(xù)增長
毛利率略有下滑，公司有效實現(xiàn)控費。2023年Q1公司毛利率為51%，同比下降近17pcts，主要原因是一季度有較多的與中國移動的協(xié)同項目及服務(wù)項目，導(dǎo)致毛利率下滑較為明顯。但是這些項目都是與中國移動協(xié)同過程中的重要戰(zhàn)略型項目，特別是云能力中心的建設(shè)項目，公司當(dāng)前需先進(jìn)入卡位優(yōu)勢，后期再深耕安全產(chǎn)品。所以長期來看，公司全年毛利率水平預(yù)計維持在60%。2023年Q1公司三費合計5.68億元同比下降5%，其中銷售費用/管理費用/研發(fā)費用分別為2.72/0.50/2.46億元，較去年同期分別增加-12.04%/-9.65%/5.43%。公司已經(jīng)在前場營銷側(cè)進(jìn)行了嚴(yán)格的費用管控未來公司在銷售費用上也會做結(jié)構(gòu)性調(diào)整，在研發(fā)方面會繼續(xù)加大投入并逐步增加研發(fā)人員，增速會保持平穩(wěn)
發(fā)布“移動云|星辰”品牌，持續(xù)布局推進(jìn)AI進(jìn)度。公司涉云安全布局主要包含云安全、安全云、邊緣云安全、接入側(cè)安全、云安全SaaS服務(wù)，公司啟明星辰擁有完整的“云、網(wǎng)、邊、地、端”涉云安全能力體系，實現(xiàn)了云網(wǎng)協(xié)同、云邊協(xié)同、多云協(xié)同、云地協(xié)同，支持國資云、混合云、專屬云等多種云服務(wù)模式，為政企客戶提供云上安全合規(guī)、云安全服務(wù)、云網(wǎng)邊地端全覆蓋的綜合協(xié)同以及智慧安全運營。公司與中國移動的合作不斷加深，在“移動云大會”上發(fā)布了“移動云星辰”品牌，此后移動云所覆蓋的安全領(lǐng)域都會以“移動云|星辰”品牌作為前導(dǎo)推進(jìn)。未來公司在AI方向的布局會從兩方面展開，一方面是將AI應(yīng)用于公司的整體安全活動，另一方面公司將繼續(xù)推進(jìn)三大技術(shù)路線，一是使用符號式AI模型，二是采用大模型處理已經(jīng)積累的安全相關(guān)的樣本大數(shù)據(jù)，三是基于已訓(xùn)練到一定程度的廣義泛能力大模型通過安全垂直領(lǐng)域的數(shù)據(jù)訓(xùn)練模型。而在AI方面公司也將與中國移動進(jìn)行深度合作。
投資建議：我們預(yù)計2023-2025年公司收入61.03、78.87、100.76億元，同比增長38%、29%、28%；歸母凈利潤10.08、14.04、17.81億元，同比增長61%、39%、27%，同時我們預(yù)計三費費率較2022年有所小幅下調(diào)。公司2023/2024/2025年EPS分別為1.06/1.47/1.87元，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，疫情影響，信息安全行業(yè)競爭加劇

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，財通證券楊燁研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為76.56%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利9.95億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為28.04。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機構(gòu)給出評級，買入評級19家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為41.42。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，啟明星辰（002439）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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