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西南證券股份有限公司朱會振近期對口子窖進行研究并發(fā)布了研究報告《營銷改革成效顯現(xiàn)，看好新品加速放量》，本報告對口子窖給出買入評級，當前股價為56.42元。

口子窖(603589)
投資要點
事件：公司發(fā)布2022年報及 2023年一季報，2022年公司實現(xiàn)收入 51.4億元，同比+2.1%，歸母凈利潤 15.5 億元，同比-10.2%；其中 22Q4 實現(xiàn)收入 13.7億元，同比-1.9%，歸母凈利潤 3.5億元，同比-39.6%；公司擬每 10股派現(xiàn)金紅利 15元（含稅）。2023年一季度公司實現(xiàn)收入 15.9億元，同比+21.4%，歸母凈利潤 5.4 億元，同比+10.4%，23Q1 業(yè)績整體符合預(yù)期。
22年高檔酒平穩(wěn)增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù)。1、分產(chǎn)品，2022年高檔、中檔、低檔產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入 48.7億元(+1.9%)、1.0億元(-6.0%)、0.9億元(+6.5%)，整體量價分別同增-0.8%/+5.1%，其中高檔酒量/價分別同增-1.3%/+3.2%；預(yù)計高檔產(chǎn)品中小池窖、口子 10、20年貢獻增量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù)。2、分區(qū)域，全年省內(nèi)、省外分別實現(xiàn)收入 41.7億元(+2.3%)、8.9億元(-0.03%)，省內(nèi)市場保持穩(wěn)健增長。3、23Q1 公司積極把握消費復蘇機會，如期實現(xiàn)開門紅，其中高檔酒實現(xiàn)收入 15.1 億元，同比+21.8%，省內(nèi)/省外分別實現(xiàn)收入 13.3/2.3 億元，同比+31.6%/-18.3%，省內(nèi)百元價位的口子 5/6年春節(jié)動銷較好，新品“兼”系列亦貢獻部分增量。
22年盈利能力穩(wěn)中有升，現(xiàn)金流趨勢良好。1、2022年公司毛利率提升 0.3個百分點至 76.6%，主因為口子 10、20年產(chǎn)品占比提升；整體費用率提升 0.6個百分點至 17.9%，其中銷售費用率上升 0.9 個百分點，管理費用率上升 0.2 個百分點；全年扣非凈利率提升 0.3個百分點至 29.8%，盈利能力穩(wěn)步提升。2、23Q1 毛利率同比下降 1.4個百分點至 76.6%，銷售費用率下降 2.3個百分點、管理費用率提升 0.8個百分點，財務(wù)費用率提升 2.7個百分點至-0.2%，凈利率下降 3.3個百分點至 33.7%；此外，23Q1銷售現(xiàn)金收現(xiàn) 12.1億元，同比+6.9%，23 年一季度末合同負債4.5 億元，同比+18.1%，現(xiàn)金流保持向好趨勢。
改革成效逐步顯現(xiàn)，經(jīng)營勢能向上可期。1、安徽產(chǎn)業(yè)升級順暢，經(jīng)濟活躍度高，白酒消費升級趨勢明確，公司作為徽酒強勢品牌之一，將盡享徽酒主流價格帶提升和次高端擴容紅利。2、公司在 23年 2月推出兼香系列產(chǎn)品，將核心產(chǎn)品口子 10/20/30煥新升級為兼 10/20/30，分別卡位 300 元/500元/千元價位，包裝品質(zhì)全面提高，價位向上提升品牌勢能，當前新品正加速布局市場，有望成為公司全新的增長極。3、公司銳意進取推進改革，包括聘請外部咨詢機構(gòu)推進改革，在部分市場推動原經(jīng)銷商和二批商成立經(jīng)銷公司，實質(zhì)性推進渠道扁平化；當前股權(quán)激勵落地提升內(nèi)部動能，公司經(jīng)營勢能有望全面向上。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計 2023-2025 年 EPS 分別為 3.10元、3.63元、4.26元，對應(yīng)動態(tài) PE 分別為 19 倍、17 倍、14 倍。安徽經(jīng)濟活躍度高，公司多維度推動改革，經(jīng)營勢能向上可期，維持“買入”評級。
風險提示：經(jīng)濟復蘇或不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東方證券周翰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達87.3%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利19.52億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.33。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有29家機構(gòu)給出評級，買入評級21家，增持評級8家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為76.68。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，口子窖（603589）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務(wù)健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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