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西南證券股份有限公司鄭連聲近期對(duì)愛(ài)柯迪進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《收入持續(xù)高增，深化北美布局》，本報(bào)告對(duì)愛(ài)柯迪給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為20.15元。

愛(ài)柯迪(600933)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，23年Q1實(shí)現(xiàn)收入12.6億元，同比增長(zhǎng)39.2%，環(huán)比增長(zhǎng)1.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為1.7億元，同比增長(zhǎng)99.5%，環(huán)比下降29.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.5億，同比增長(zhǎng)143.7%，環(huán)比下降25.7%。
新能源訂單持續(xù)放量，公司收入逆勢(shì)提升。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年一季度，我國(guó)汽車(chē)實(shí)現(xiàn)批銷(xiāo)607.6萬(wàn)輛，同比下降6.7%。其中新能源汽車(chē)實(shí)現(xiàn)批銷(xiāo)158.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)26.2%，新能源汽車(chē)滲透率達(dá)26.1%，同比提升6.9pp。在國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)下滑的背景下，公司依然保持營(yíng)收同比正增長(zhǎng)，主要系受益于公司開(kāi)發(fā)的新能源相關(guān)的新項(xiàng)目持續(xù)放量。公司堅(jiān)定“新能源汽車(chē)+智能駕駛”的產(chǎn)品定位，于2022年新獲或新增開(kāi)發(fā)博世、大陸、麥格納、寧德時(shí)代、蔚來(lái)、理想汽車(chē)等新能源汽車(chē)、智能駕駛、汽車(chē)結(jié)構(gòu)件新客戶(hù)或新項(xiàng)目，并順利進(jìn)入北美整車(chē)廠客戶(hù)的供應(yīng)商池，新能源汽車(chē)項(xiàng)目占比持續(xù)提高。
盈利能力環(huán)比下降。23Q1公司毛利率29.6%，同比+6.3pp，環(huán)比+0.1pp。費(fèi)用率方面，Q1公司銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.4%/5.9%/5.1%/1.0%，分別同比變動(dòng)-0.0pp/-1.2pp/-0.4pp/0.0pp。綜合來(lái)看，Q1公司凈利率為14.0%，同比+4.1pp，環(huán)比-6.0pp。凈利率環(huán)比下降主要系22Q4的匯兌收益較高，23Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比增加3.1pp。
深化北美新能源汽車(chē)市場(chǎng)產(chǎn)能布局，打開(kāi)海外市場(chǎng)成長(zhǎng)空間。公司持續(xù)深化墨西哥生產(chǎn)基地的投入建設(shè)，加速北美地區(qū)的產(chǎn)能布局，1）公司墨西哥北美生產(chǎn)基地現(xiàn)已于2022年完成主體廠房竣工交付，將于23年Q2正常投入使用；2）公司擬通過(guò)成立子公司的方式投資建設(shè)墨西哥生產(chǎn)基地，負(fù)責(zé)新能源汽車(chē)結(jié)構(gòu)件及三電系統(tǒng)零部件生產(chǎn)，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)累計(jì)總投資額不超過(guò)1.8億美元，達(dá)產(chǎn)后將新增新能源汽車(chē)結(jié)構(gòu)件產(chǎn)能175萬(wàn)件/年、新增新能源汽車(chē)三電系統(tǒng)零部件產(chǎn)能75萬(wàn)件/年。公司持續(xù)推進(jìn)墨西哥生產(chǎn)基地建設(shè)，有助于公司有效利用北美自貿(mào)區(qū)區(qū)位及其政策優(yōu)勢(shì)，抓住新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)在北美的發(fā)展態(tài)勢(shì)，擴(kuò)張北美市場(chǎng)份額，完善海外新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)供應(yīng)體系，深化國(guó)際市場(chǎng)布局。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為0.95/1.22/1.53元，對(duì)應(yīng)PE為22/17/14倍，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增速28%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新客戶(hù)、新產(chǎn)品開(kāi)拓低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券武平樂(lè)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.33%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.66億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為20.4。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)19家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為27.38。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，愛(ài)柯迪（600933）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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