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民生證券股份有限公司邱祖學(xué),張建業(yè)近期對中金黃金進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報及2023年一季報點評：業(yè)績大幅增長，資產(chǎn)注入值得期待》，本報告對中金黃金給出買入評級，當(dāng)前股價為12.12元。

中金黃金(600489)
公司公布2022年年報、2023年一季度報告：2022年公司實現(xiàn)營收571.51億元，同比+1.87%，歸母凈利潤21.17億元，同比+24.70%；2022年Q4公司實現(xiàn)營收171.15億元，同比+13.67%、環(huán)比+18.68%，歸母凈利潤4.01億元，同比+20.39%、環(huán)比-21.52%；2023年Q1實現(xiàn)營收133.47億元，同比-2.07%，環(huán)比-22.01%，歸母凈利潤5.95億元，同比+20.39%，環(huán)比+48.44%。
業(yè)績歷史新高，降本增效持續(xù)。公司全年期間費用率由2017年的7.5%降低至2022年的4.13%。年度同比來看，銷售費用同比+12.78%，主要是部分企業(yè)銷售服務(wù)費增加；管理費用同比-8.30%，主要是因為長期待攤費用減少；由于借款本金減少，2022年財務(wù)費用同比-4.75%。2022年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流同比增加9.14億元，籌資活動現(xiàn)金流量凈額減少主要為借款減少；投資活動現(xiàn)金流量凈額增加主要是部分子公司開展套期保值業(yè)務(wù)收回投資收到的現(xiàn)金增加。截至2023年Q1，公司資產(chǎn)負債率為41.64%，資產(chǎn)負債率持續(xù)降低。
黃金+銅鉬雙輪驅(qū)動，產(chǎn)銷量平穩(wěn)。2022年公司黃金/電解銅/礦山銅毛利分別為27.7/2.3/23.79億元，毛利占比分別為41.44%/3.43%/35.55%，礦山金/礦山銅/冶煉金/電解銅銷量分別為19.47噸/8.07萬噸/39.77噸/39.23萬噸，同比變化-0.26%/+15.62%/-5.06%/-2.00%。根據(jù)公司生產(chǎn)規(guī)劃，2023年公司計劃生產(chǎn)精煉金45.26噸，礦產(chǎn)金19.37噸，冶煉金34.22噸，生產(chǎn)電解銅39.34萬噸，礦山銅7.64萬噸。盈利能力來看，2022年公司黃金業(yè)務(wù)毛利率7.45%，同比上升0.65pct，礦山銅毛利率57.07%，同比上升1.12pct，電解銅毛利率0.99%，同比下降2.75pct。2022年公司毛利率同比維持穩(wěn)定。
勘探、擴產(chǎn)持續(xù)，集團資產(chǎn)注入可期。截至2022年底，公司保有資源儲量金金屬量507.3噸，銅金屬量226萬噸，鉬金屬量46.96萬噸，2022年公司探礦新增金金屬量30.7噸、銅金屬量6244噸。2023年公司計劃新增金金屬儲量27.9噸，銅金屬儲量8.1萬噸。此外，根據(jù)中國黃金集團的承諾，集團旗下保有的的黃金資產(chǎn)將陸續(xù)注入上市公司，目前部分資產(chǎn)正依托黃金集團培育孵化，達到相關(guān)要求后，將積極協(xié)調(diào)推動注入上市公司，其中萊州中金礦業(yè)持有的紗嶺金礦黃金資源儲量超300噸，目前已處于基建期，預(yù)計該項目建成后，年黃金產(chǎn)量可達10噸，后續(xù)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入值得期待。
盈利預(yù)測與投資建議：美聯(lián)儲加息周期臨近末端，隨著美國經(jīng)濟逐步衰退，美國貨幣政策將逐步進入降息周期，疊加本輪全球各國央行購金不斷抬升金價中樞，黃金價格有望繼續(xù)上行。公司資產(chǎn)注入預(yù)期強烈，黃金儲量和產(chǎn)量有望進一步增加。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為23.46/29.35/35.55億元，對應(yīng)pe為25/20/17X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：金屬價格下跌，資產(chǎn)注入不及預(yù)期，礦山項目進度不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券敖翀研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.58%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利31.38億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為18.77。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為14.19。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中金黃金（600489）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負債率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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