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海通國際證券集團有限公司劉威,莊懷超近期對江化微進行研究并發(fā)布了研究報告《首次覆蓋：濕電子化學(xué)品龍頭，半導(dǎo)體應(yīng)用產(chǎn)能持續(xù)提升》，本報告對江化微給出增持評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為27.56元，當(dāng)前股價為22.66元，預(yù)期上漲幅度為21.62%。

江化微(603078)
公司是國內(nèi)產(chǎn)品品種最齊全、配套能力最強的濕電子化學(xué)品生產(chǎn)企業(yè)之一。公司專注于高端電子化工新材料行業(yè)20余年，主營超凈高純濕電子化學(xué)品及光刻膠配套濕電子化學(xué)品，公司產(chǎn)品線較為豐富，目前有數(shù)十種濕電子化學(xué)品。公司產(chǎn)品主要適用于顯示面板、半導(dǎo)體芯片、太陽能電池等電子元器件微細(xì)加工的清洗、光刻、顯影、蝕刻、去膜、摻雜等制造工藝過程。公司于2021年成功入選第三批專精特新“小巨人”企業(yè)。
2022年隨著半導(dǎo)體芯片及其封裝客戶產(chǎn)能持續(xù)拉升，公司銷售收入取得較大增長。2020-2023Q1年公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.64、7.92、9.39、2.26億元，同比增長14.96%、40.5%、18.56%、-7.40%；歸母凈利潤0.58、0.57、1.06、0.27億元，同比增長68.58%、-2.90%、87.19%、-18.80%；扣非后歸母凈利潤0.49、0.53、1.00、0.26億元，同比增長56.29%、7.82%、87.62%、-20.84%。2022年，超凈高純試劑方面，公司8-12英寸的半導(dǎo)體產(chǎn)品銷售額達1.35億元，硫酸、過氧化氫、硝酸等多種產(chǎn)品進入如士蘭集科、集昕、華潤微等客戶。光刻膠配套試劑方面，公司的客戶結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化調(diào)整，半導(dǎo)體和平板顯示客戶占比進一步提高。
公司擁有三大生產(chǎn)基地，持續(xù)擴產(chǎn)濕電子化學(xué)品產(chǎn)能強化領(lǐng)先優(yōu)勢。1）江陰江化微現(xiàn)有產(chǎn)能9萬噸/年；2）四川江化微項目定位于服務(wù)川渝、西安地區(qū)的平板顯示及半導(dǎo)體用化學(xué)品生產(chǎn)基地，其中一期項目“年產(chǎn)6萬噸超高純濕電子化學(xué)品項目”已于2022年第一季度正式運營生產(chǎn)，二期項目“年產(chǎn)3萬噸超高純濕電子化學(xué)品、副產(chǎn)0.2萬噸工業(yè)級化學(xué)品再生利用項目”于2023年2月驗收投產(chǎn)；3）鎮(zhèn)江江化微“年產(chǎn)22.8萬噸超高純濕電子化學(xué)品、副產(chǎn)0.7萬噸工業(yè)級化學(xué)品及再生項目一期工程項目”定位于高端濕電子化學(xué)品生產(chǎn)基地，產(chǎn)品等級定位于G5等級，主要為國內(nèi)12英寸高端半導(dǎo)體廠家配套，一期項目主要產(chǎn)線已于2022年5月驗收，硫酸、氨水達到G5等級。
盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤1.54億元、1.99億元和2.57億元，對應(yīng)EPS分別為0.52元、0.67元和0.87元。參考同行業(yè)可比公司估值，我們給予2023年P(guān)E53倍，對應(yīng)目標(biāo)價為27.56元，首次覆蓋給予優(yōu)于大市評級。
風(fēng)險提示：新建項目投產(chǎn)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，光大證券趙乃迪研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為75.69%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.51億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為44.67。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為27.3。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，江化微（603078）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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