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中泰證券股份有限公司祝嘉琦近期對萬泰生物進行研究并發(fā)布了研究報告《環(huán)比正增長，看好全年HPV放量》，本報告對萬泰生物給出買入評級，當前股價為99.76元。

萬泰生物(603392)
投資要點
事件：2023年4月20日，公司發(fā)布一季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.87億元，同比下滑8.98%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.45億元，同比下滑6.46%；實現(xiàn)扣非凈利潤12.02億元，同比下滑8.59%。
環(huán)比正增長，HPV疫苗批簽發(fā)高增。23Q1實現(xiàn)營收28.87億元（-8.98%），歸母凈利潤12.45億元(-6.46%),扣非凈利潤12.02億元(-8.59%)。22Q3以來公司積極克服疫情防控、感染導(dǎo)致人員流動限制等多重因素，實現(xiàn)收入環(huán)比正增長（22Q3-Q4營收分別為27.21億元、25.35億元）。批簽發(fā)：23Q1公司2價HPV批簽發(fā)163批次（+79.10%），保持高速增長。
期間費率保持穩(wěn)定，新冠相關(guān)支出費用化。2023Q1公司毛利率為91.61%（+1.90pp），凈利率為43.13%（+1.16pp）。2023Q1公司銷售費用9.08億元（-6.98%），銷售費率31.44%（+0.67pp）。管理費用0.59億元(+20.32%)，管理費率2.03%(+0.49pp)。財務(wù)費率-0.53%(-0.73pp)。研發(fā)費用2.18億元(+104.91%)，研發(fā)費率7.55%（+4.19pp），鼻噴新冠疫苗研發(fā)支出全部費用化。2023Q1公司存貨10.04億元、占資產(chǎn)比重5.82%(-1.01pp)。
研發(fā)管線有序推進，9價HPV研發(fā)進度處于國內(nèi)第一梯隊。（1）9價HPV：處于統(tǒng)計分析和醫(yī)學(xué)總結(jié)報告產(chǎn)出階段；小年齡橋接臨床試驗完成入組工作，正在進行產(chǎn)業(yè)化放大生產(chǎn)研究。（2）水痘疫苗：凍干水痘減毒活疫苗獲得III期臨床試驗研究報告，新型凍干水痘減毒活疫苗（VZV-7D）正在開展IIb期臨床試驗。（3）20價肺炎疫苗：2023年2月啟動受試者招募工作
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為142.58、172.40和、200.09億元，同比增長27%、21%、16%；歸母凈利潤分別為57.85、71.95、83.52億元，同比增長22%、24%、16%。作為在研產(chǎn)品管線靚麗、實現(xiàn)海外技術(shù)輸出的龍頭公司之一，未來3年受益于2價HPV疫苗持續(xù)上量，在研9價HPV疫苗進度領(lǐng)先，維持“買入”評級。
風險提示：HPV疫苗競爭加劇及降價的風險，研發(fā)進度不及預(yù)期的風險，預(yù)測前提不及預(yù)期導(dǎo)致市場容量測算出現(xiàn)偏差的風險，疫苗不良反應(yīng)事件個案風險，政策及監(jiān)管風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，德邦證券陳鐵林研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達95.06%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利61.32億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為14.74。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為152.38。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，萬泰生物（603392）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標4.5星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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