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開源證券股份有限公司呂明,周嘉樂近期對江山歐派進行研究并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：2023Q1收入增長超預期，零售和大宗均高增長》，本報告對江山歐派給出買入評級，當前股價為54.74元。

江山歐派(603208)
2023Q1收入增長超預期，零售和大宗均高增長，維持“買入”評級
2022年營收32.09億元/+1.63%，歸母凈利-2.99億元，扣非歸母凈利-3.74億元，利潤下滑主要系計提減值5.6億元，毛利率較低的款清業(yè)務占比提升、渠道拓展下銷售費用較快增長等。2023Q1公司營收6.82億元/+38.98%，歸母凈利0.59億元/+5.64%，扣非歸母凈利0.38億元/+361.98%，非經(jīng)常性損益主要是政府補助（2308萬），收入快速增長，預計主要系保交付和客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的積極貢獻，利潤增速較低主要系基數(shù)高（2022Q1+67.48%）、大宗毛利率跌幅較大等。2023Q1收入增長超我們預期，微調(diào)盈利預測，新增2025年盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利為4.27/5.51/7.03億元（2023-2024年原值為4.85/6.17億元），對應EPS為3.13/4.04/5.15元，當前股價對應PE為17.9/13.9/10.9倍，維持“買入”評級。
收入拆分：2022年款清業(yè)務快速增長，2023Q1大宗、零售均高增長
分渠道看，2022年經(jīng)銷商渠道/工程直營/工程代理渠道分別實現(xiàn)收入8.76億元/+26.40%、11.91億元/-26.96%、9.0億元/+80.51%，款清業(yè)務快速增長，渠道變革成效明顯，2023Q1分別實現(xiàn)收入1.69億元/+32.58%、2.78億元/+56.06%、1.74億元/+44.23%，零售和大宗均表現(xiàn)高增長，我們認為零售增長來自于經(jīng)銷商渠道的加速下沉，2023Q1新開拓加盟商2558家，凈增2551家（取消7家），一季度末共有27207家；大宗渠道亮眼表現(xiàn)預計主要系保交付帶來的訂單增量較大、同時公司工程客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整效果較好。
盈利能力：2023Q1凈利率承壓，銷售/管理費用顯著
2022年公司毛利率23.85%/-5.24pct，預計主要系銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率較低的款清業(yè)務占比提升。2023Q1毛利率21.67%/-3.24pct，其中經(jīng)銷商毛利率同比改善但大宗業(yè)務毛利率跌幅較大，預計系保交付項目毛利率較低。2023Q1公司期間費用率13.74%/-7.19pct，主要是銷售、管理費用優(yōu)化明顯，分別同比-5.13pct/-1.64pc。2023Q1凈利率8.58%/-2.71%pct，盈利能力階段性承壓。
風險提示：保交樓落地不及預期，工程代理商和經(jīng)銷商提貨不及預期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，招商證券王鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為50.1%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.78億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為13.27。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為68.09。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，江山歐派（603208）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標2星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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