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華金證券股份有限公司孫遠(yuǎn)峰,王海維近期對揚(yáng)杰科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《一季度環(huán)比明顯改善，新品放量布局高成長賽道》，本報(bào)告對揚(yáng)杰科技給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為44.45元。

揚(yáng)杰科技(300373)
投資要點(diǎn)
公司發(fā)布 2023 年第一季度報(bào)告和 2022 年年度報(bào)告。 23Q1 實(shí)現(xiàn)營收 13.1 億元， 同減 7.55%， 環(huán)增 32.97%； 歸母凈利潤 1.82 億元， 同減 34.23%， 環(huán)增 37.25%； 扣非歸母凈利潤 1.80 億元， 同減 34.24%， 環(huán)增 47.51%。
2022 年實(shí)現(xiàn)營收 54.04 億元， 同增 22.9%； 歸母凈利潤 10.6 億元， 同增 38.02%；扣非歸母凈利潤 9.81 億元， 同增 38.43%； 毛利率 36.29%， 同增 1.18pcts。 22Q4營收 9.86 億元， 歸母凈利潤 1.32 億元， 扣非歸母凈利潤 1.22 億元。
23Q1 環(huán)比明顯改善， 毛利率有所承壓
23Q1 營收、 歸母凈利潤、 扣非歸母凈利潤三項(xiàng)指標(biāo)同比有所下降， 但環(huán)比均實(shí)現(xiàn)正增長， 主要系： 1） 外部整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)好轉(zhuǎn)帶來的消費(fèi)復(fù)蘇。 2） 來自汽車電子和清潔能源領(lǐng)域的營收快速增長， IGBT 等新品持續(xù)上量； 23Q1 車規(guī)產(chǎn)品、 光伏二極管收入增幅均超 40%， IGBT 產(chǎn)品收入增長超 100%。 3） 公司海外市場收入占比較高， 且海外市場利潤率高于國內(nèi)市場； 23Q1 海外市場環(huán)比有一定回暖， 但較上年同期仍處于低位。 4） 前期募集資金投入的項(xiàng)目陸續(xù)轉(zhuǎn)產(chǎn)， 但產(chǎn)能尚未完全釋放， 疊加經(jīng)濟(jì)下行等多方面因素影響， 產(chǎn)品固定成本上升。 此外， 由于車規(guī)產(chǎn)品、光伏二極管、 IGBT 等產(chǎn)品毛利水平低于公司平均水平， 23Q1 毛利率降至 30.71%。
積極推進(jìn)重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目， 車規(guī)產(chǎn)品碩果累累
2022 年公司基于 Fabless 模式 8 寸平臺的 Trench 1200V IGBT 芯片， 完成了10A-200A 全系列開發(fā)工作， 對應(yīng)的 IGBT 系列模塊同步投放市場， 重點(diǎn)布局工控、光伏逆變、 新能源車等領(lǐng)域。 在清潔能源市場， 公司成功推出 1200V 系列、 650V系列 TO220、 TO247、 TO247PLUS 封裝產(chǎn)品， 性能對標(biāo)國外主流廠家。 在光伏領(lǐng)域， 公司產(chǎn)品得到了行業(yè) TOP 客戶廣泛認(rèn)可， 并穩(wěn)定取得大批量訂單。 車規(guī)級產(chǎn)品方面， 2022 年公司完成多個(gè)系列車規(guī)級晶圓設(shè)計(jì)產(chǎn)品， 完成車規(guī)級溝槽MOSFET 和屏蔽柵溝槽 MOSFET 多個(gè)不同電壓平臺的開發(fā)。 此外， 完成了 CLIP、TOLL 等封裝形式的開發(fā)。 超級結(jié)產(chǎn)品順利通過可靠性考核， 滿足量產(chǎn)條件。
戰(zhàn)略布局第三代半導(dǎo)體， 研發(fā)力度持續(xù)加大
2022 年公司成功開發(fā)出 650V/1200V 2A-50A G2 SiC 二極管產(chǎn)品， 實(shí)現(xiàn) SiC 二極管全系列產(chǎn)品開發(fā)上市， 目前已在國內(nèi) TOP10 光伏逆變器客戶處實(shí)現(xiàn)批量出貨。
公司成功完成 1200V 160mohm/80mohm/40mohm/17mohm、 650V 60mohm SiCMOSFET 產(chǎn)品開發(fā)上市， 其中 1200V 160mohm/80mohm 系列產(chǎn)品已得到客戶認(rèn)可， 并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)； 1200V 40 mohm 與 650V 60mohm 產(chǎn)品正在客戶驗(yàn)證中， 1200V17mohm 芯片正用于自產(chǎn)車載主驅(qū)模塊的開發(fā)測試。
晶圓線產(chǎn)品不斷豐富， 持續(xù)向高端轉(zhuǎn)型
PSBD 芯片、 PMBD 芯片已大批量應(yīng)用于新能源汽車三電領(lǐng)域。 FRED 整流芯片200V-1200V 全系列量產(chǎn)， 續(xù)流芯片 650V、 1200V 均已經(jīng)量產(chǎn)， 1700V 續(xù)流芯片正在研發(fā)中。 TSBD 芯片在清潔能源領(lǐng)域獲得大規(guī)模應(yīng)用， 并持續(xù)擴(kuò)展產(chǎn)品規(guī)格，生產(chǎn)線覆蓋 6 寸和 8 寸平臺。 普通電容單向、 雙向 ESD 芯片實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。
投資建議： 我們公司預(yù)測 2023 年至 2025 年?duì)I業(yè)收入分別為 65.41/77.62/87.51 億元， 增速分別為 21%/18.7%/12.7%； 歸母凈利潤分別為 12.29/15.00/16.88 億元，增速分別為 16.0%/22.0%/12.5%； 對應(yīng) PE 分別為 19.6/16.0/14.3 倍。 公司聚焦中高端賽道， 產(chǎn)品性能對標(biāo)國際主流廠商， 已成功打開海外市場， 靜候下游需求復(fù)蘇，首次覆蓋， 給予買入-A 建議。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 下游需求恢復(fù)不及預(yù)期， 產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期， 市場競爭加劇

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華創(chuàng)證券耿琛研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.21%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.14億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為18.76。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為60.5。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，揚(yáng)杰科技（300373）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)相對健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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